长城证券：A股开年调整源于内外部风险，建议关注红利板块

长城证券：A股开年调整源于内外部风险，建议关注红利板块

近期股市出现调整，主要受外部风险扰动和国内政策预期与现实矛盾的影响。本文将从美国经济数据、特朗普政策不确定性以及国内经济数据等方面，深入分析当前市场状况，并给出未来市场观点和配置建议。

市场回顾：元旦后市场继续调整

2025年元旦后两个交易日A股市场继续调整。1月2日-3日，主要股指中，上证指数涨跌幅为-4.19%，深证成指为-4.97%，沪深300为-4.06%，创业板指为-5.87%。小盘、微盘、科技指数跌幅较大，其中，中证1000涨跌幅为-5.58%，国证2000为-5.66%，万得微盘股指数为-5.52%。元旦后红利板块和部分题材股跌幅相对较小，中证红利指数、北证50的涨跌幅分别为-2.81%、-1.89%。

我们跟踪的MA60强势股占比指标近一个月以来持续下行，表明A股的赚钱效应持续收缩。主要原因有海外风险因素抑制风险偏好、政策高预期和基本面弱现实的对比等。

外部风险因素分析

美国经济数据偏强，美元指数创新高

美国近期制造业、就业等经济数据偏强，助推了美元指数进一步上升。美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3%，相较上月进一步回升；2024年下半年以来美国ISM非制造业PMI维持在荣枯线以上，反映出经济基本面具备韧性。1月3日，美国劳工部数据显示，美国当周首次申请失业救济人数为21.1万人，降至近八个月以来最低点，有所超出市场预期。美国劳动力市场呈现“稳固”态势，2024年12月FOMC会议关于失业率的预测中值也有所下调（相较于2024年9月），劳动力市场逐渐不再是美联储政策决策的制约因素。基本面因素助推美元指数创近两年新高，1月2日，美元指数达到109.24。

再加上2024年12月美联储的表态整体偏鹰，12月点阵图显示2025年可能仅有2次降息，相较9月份降息预期次数和幅度都有所缩减。2025年降息放缓预期逐渐被市场定价，也造成了美元指数上涨，非美货币有所承压。1月3日，美元兑人民币中间价为7.1878。

特朗普当选后的政策风险不确定性较大

特朗普在第二任选举时的核心主张是：1）关于减税：提出规模达到数万亿美元的减税措施，包括扩大2017年减税规模，旨在通过降低个人与企业税负以刺激经济增长并吸引海外利润回流。但是，大规模减税政策将进一步加大财政赤字扩张压力。2）关于关税：把关税作为竞选的核心承诺，提议对大多数外国商品征收10-20%的新关税，并对所有中国商品征收60%的关税，并对那些不再使用美元的国家征收其他关税。高关税可能推高美国的通胀水平和利率水平。但是，高关税可以帮助减少部分赤字规模。此外，组建“政府效率部”可能帮助精简政府开支，新任财长贝森特也提出到2028年将赤字率降至3%的目标。

按照特朗普在竞选时的主张，关税、利率、赤字率这三者之间较难寻求一个平衡的点，而且新任财长贝森特的主张是“在促进增长、控制通胀、削减赤字等多重目标之间寻求平衡”，与特朗普的竞选主张存在一定程度的不同。目前来看，减税政策带来的赤字增加可能大于高关税带来的赤字减少，当前高赤字率和债务可持续性问题需要谨慎考虑。同时，高关税带来的高通胀问题也将扰动2025年美联储的降息节奏和幅度，高关税政策的全面落实也可能有难度。特朗普当选后的政策、赤字规模、对华政策（关税）、美国通胀变化等方面均存在较大不确定性。近期市场调整可能是对这些不确定性的集中定价。

国内政策预期与现实的矛盾

2024年12月政治局会议和中央经济工作会议进一步释放了“稳中求进”的工作基调，更加强调内需拉动、消费和投资的精准发力、稳住楼市和股市、强化财政货币政策的联动效能等方面。目前，政策“强预期”已逐渐被消化，更具体的财政增量政策，例如赤字规模、特别国债规模、“两新两重”可能需要等到“两会”前后才能明确。

近期“强预期”和“弱现实”的矛盾再度凸显。2024年12月制造业PMI为50.3%，相较上月下降0.2个百分点。11月中国规模以上工业企业利润总额累计同比为-4.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点。再加上11月消费数据较上月转弱，房地产相关数据仅有一线城市二手房价格环比出现明显改善，房地产其他方面的数据仍未出现实质性好转，这些均表明经济现实和预期较弱。A股业绩方面，2024年年报业绩预告逐渐披露也对市场情绪和风险偏好造成一定的影响。

市场观点：下探空间或有限，继续红利底仓配置

往后来看，流动性环境和股市资金面相对宽松趋势未改，海外风险扰动逐渐落地，国内政策决心明确，短期来看市场下探空间或有限。1月4日，2025年中国人民银行工作会议上提出“择机降准降息”，适度宽松的货币政策具备进一步的发力空间。1月2日，中国人民银行已启动了第二次互换便利操作并已完成招标，本次操作金额为550亿元，超过了首次操作规模，有助于进一步维护资本市场的流动性。

重点关注：

（1）以银行、保险、能源等为代表的红利板块在债券收益率下行时期具备相对优势。

（2）科技板块在分母端因素占主导时的弹性相对更大，同时海外进一步技术封锁将有利于我国自主可控环节加速突破。

（3）主题方面，国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确了央企市值管理若干工具箱，并购重组、回购、分红等主题仍有继续演绎的机会。

风险提示

风险股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。

本文原文来自长城证券