季伟杰：久期策略是纯债投资胜负手

季伟杰：久期策略是纯债投资胜负手

随着"净值化"时代的来临，债券投资逐渐成为普通投资者关注的领域。本文通过对话兴证全球固收基金经理季伟杰，深入探讨了纯债基金的投资策略，特别是杠杆、久期和择券三种核心策略。

纯债基金投资策略概述

纯债基金主要投资于债券，基金经理要想实现好的业绩，主要通过三种策略：杠杆、久期和择券。

• 杠杆策略：指融入资金购买更多债券。例如，一个规模为10亿的开放式基金产品，根据监管规定，可以买入最高14亿的债券，即杠杆率最高40%。基金产品可以在银行间回购市场或交易所回购市场融入资金，融入期限以隔夜和7天为主。

• 久期策略：反映组合净值对利率的敏感度。例如，久期分别为2年和4年的两个组合，在市场收益率平均下行1BP时，两个组合净值分别上涨2BP和4BP。因此，久期的不同对产品业绩起到至关重要的作用。

• 择券策略：包括选择债券的剩余期限（久期）以及买入债券的品种或评级。

专业解读：杠杆与久期策略

杠杆策略

季伟杰认为，对于国内债券投资来说，杠杆策略近似"免费的午餐"。虽然有人担心加杠杆会导致大幅亏损，但实际风险在于所投资市场的波动性和融入资金的难易程度。由于国内纯债基金久期普遍较短，债券价格波动不大，且通过回购市场融资普遍较为容易，因此使用杠杆策略收益远大于风险。

久期策略

久期策略是组合管理中最重要的一环，主要通过宏观经济和机构行为来决定。宏观经济分析需要具备宏观思维，理解各种宏观概率和逻辑，而不是依赖各种模型和消息。例如，当经济处于通缩时，存在自我负反馈过程，这需要投资者具备严密的宏观逻辑。

机构行为方面，需要关注央行行为、商业银行的指标调整压力、保险公司的保费收入变化等，这些因素可能影响机构行为，从而影响债券市场的供需关系。

信用债基的精细化管理

对于信用债基而言，精细化管理是增强组合收益的重要手段，这主要是通过"利差交易"实现的，包括信用利差、期限利差、曲线利差、品种利差等。例如，在2022年底，由于理财产品净值回撤导致理财规模萎缩，引发"赎回-下跌"的负反馈，此时通过降低利率债持仓增加信用债持仓，可以获得可观的收益。

总结

纯债债基主要利用杠杆、久期和择券三种策略，其中久期策略是胜负手，主要根据经济趋势决定久期中枢，根据对机构行为的跟踪和判断来调节久期的波动；通过精细化择券来增强组合收益，尤其是重视各种利差交易；杠杆策略是有效的增强手段，尤其对于负债端稳定的产品，杠杆近似"免费的午餐"。