中美股市比较研究：牛熊分布、市场波动及相关性

中美股市比较研究：牛熊分布、市场波动及相关性

在投资者的印象中，中国股市总是“牛短熊长”，而美国股市则是“牛长熊短”。这种印象是否符合实际情况？本文通过对比研究中美股市的牛熊分布及特征，揭示了两者之间的显著差异，并分析了这些差异对投资决策的影响。

中美股市的牛熊分布及特征

牛熊分布

在研究中美股市的牛熊分布时，我们将代表指数涨幅超20%的阶段定义为牛市，牛市过后跌幅超20%的阶段定义为熊市。

对于A股，我们选取上证指数作为代表指数，主要基于数据的完整性和上证指数、深证成指及沪深300指数的高相关性。根据统计，自1990年12月A股创立至2021年2月（最近一轮牛市的终点）将近30年中，牛熊市的总时长分别约为14.14年及15.29年，平均时长方面，牛市的平均时长为每轮0.88年，而熊市的平均时长为每轮1.09年（不包括2021年2月以来的时长）。因此，无论从总时长，还是平均时长来看，A股中熊市与牛市所经历的时间相近，且熊市要略长于牛市。虽然从结论上支持A股“牛短熊长”的印象，但两者差异并不显著。

对于美股，我们以标普500指数作为代表指数。根据统计，自1928年2月至2021年12月共93年的历程中，美股牛熊市的总时长分别约为70.69年及23.02年，牛市与熊市的总时长约为3:1；从平均时长来看，每轮牛市的平均时长为4.42年，而每轮熊市的平均时长为1.53年。因此，无论总时长，还是平均时长来看，美股牛市的时间跨度要显著大于熊市，以标普500指数刻画的美股均符合“牛长熊短”的特征。

波动比较

我们从三个角度对中美股市的波动进行比较，分别是牛熊切换频率、牛熊市的平均涨跌幅以及代表指数的波动率。

通常而言，牛熊市交替出现，如果把相连的一轮牛熊看作完整的一轮周期，那么A股的一轮周期平均时长约为1.97年，而对应美股的一轮周期平均时长约为5.95年。因此，A股的牛熊切换频率要显著快于美股，A股牛熊切换频率是美股的三倍，明显提高了投资的难度。

从上述期间A股与美股牛熊分布统计得出，A股牛市与熊市的平均涨跌幅分别为201.96%及-44.15%，而美股牛市与熊市的平均涨跌幅分别为159.55%及-38.13%。因此，A股的牛熊市平均涨跌幅均要大于美股。

另外，从图表五上证综指与标普500自2012年至今波动率的比较来看，除2020年2月新冠疫情爆发至2020年6月（期间美股遭遇四次熔断），上证综指（蓝色线条）的波动率大部分时候要高于标普500（黄色线条）。

综上，从（1）A股平均牛熊周期切换不仅要比美股快，同时振幅还要高于美股；（2）微观层面，上证综指（蓝色线条）的波动率大部分时候要高于标普500（黄色线条）；可以得出结论，A股的波动率要明显高于美股。

中美股市的相关性回测

我们对A股及美股的主要指数进行了相关性分析，其中，标普500与上证指数自1991年至2021年的相关系数为0.7020（见图表六），期间标普500与上证指数均呈上涨趋势，分别录得涨幅13倍及35倍（见图表七）。同期，代表创新科技行业的纳斯达克指数与上证指数的相关系数为0.6270，要低于标普500与上证指数两者的相关系数，期间纳斯达克指数录得涨幅约41倍，要强于标普500与上证指数。

回顾标普500与上证指数自1991年以来的行情走势，标普500指数在86.64%的时间中均处于牛市状态（A股为45.61%）。其中，美股分别在1990-2000年及2009-2018年走出了两轮超级大牛市，而A股在创立的第一个10年期间，由于市场机制等原因，经历了振幅巨大的7轮牛熊更替。

在熊市方面，A股及美股分别在2008年全球金融危机、2018年全球央行收缩流动性及2020年新冠疫情冲击的情况下，均遭遇了熊市行情。

中美股市牛熊比较研究的结论及对我们的启示

1. 根据我们统计研究，中美股市对比差异异常明显，目前能得出以下四个结论：

• 牛熊时长：美股每轮牛市的平均时长是A股的5倍；
• 切换频率：A股的切换频率是美股的3倍；
• 上下振幅：A股的牛熊市平均涨跌幅均要大于美股；
• 弱相关性：标普500与上证指数自1991年至2021年的相关系数为0.7020，同期纳斯达克指数与上证指数的相关系数为0.6270。

2. 相较于美股，A股呈现“牛短熊长”且波动大的特征，一方面，在中国做好投资，需要更好的操作技能和更强的心理承受能力，另一方面，也增加了投资者坚持长期投资者的难度：

• A股在近30年中，牛熊的平均时长分别为0.88年与1.09年，两者比约0.8:1；美股在近90年中，牛熊的平均时长分别为4.42年与1.53年，两者比约3:1，美股每轮牛市的平均时长是A股的5倍。
• A股一轮牛熊周期约为2年，而美股的牛熊周期约为6年，A股的切换频率是美股的3倍；幅度方面，A股牛市与熊市的平均涨跌幅分别为201.96%及-44.15%，而美股牛市与熊市的平均涨跌幅分别为159.55%及-38.13%，A股的牛熊市平均涨跌幅均要大于美股。

3. 中美股市的相关性较低，如果进行配置，不但可提高组合收益，还能降低波动，从资产配置的角度来看，提供了更宽广的投资选择和对冲风险的属性。过去30年中，A股及美股均呈现上涨的趋势，其中上证指数、标普500及纳斯达克指数分别上涨35倍、13倍及41倍；标普500与上证指数自1991年至2021年的相关系数为0.7020，同期纳斯达克指数与上证指数的相关系数为0.6270。

综上所述，严格理论而言，过去不代表将来，本文研究的中美市场差异具有各自深层次的原因，包括不同的社会制度、不同经济环境、不同产业结构以及不同投资者结构等。我们在未来的投资实践中，要分清哪些因素依然在起作用，哪些因素会发生变化，我们要因时而变、因地制宜，活学活用，才能对全球化投资起到积极的指导作用。

本文原文来自雪球App，作者：东方马拉松投资