“人形机器人”概念股跨界迷途：股价狂飙与实体失血困局
“人形机器人”概念股跨界迷途：股价狂飙与实体失血困局
2024年1月底，巨轮智能（002031.SZ）发布了令人瞠目结舌的年度业绩预告，揭开了这家公司在2024年所谓的"困境反转"背后的真相。根据预告，公司扣非净利润亏损1.24亿元至1.85亿元，不仅吞噬了前三季度仅有的580万元净利润，还可能创下公司历史上的最差业绩纪录。更令人惊讶的是，尽管业绩如此糟糕，公司的估值却跌至-1546.9倍，在全A股5395家上市公司中排名倒数35位。
然而，与之形成鲜明对比的是，巨轮智能的股价在二级市场却呈现出极端的上涨行情。开年以来，公司股价累计涨幅达35%，盘中一度突破100.73元（后复权），创下历史新高。特别是在2024年的最后三个月里，股价更是暴涨了263%。
这种反常的市场表现，主要源于公司公开披露的信息：公司正在研发的人形机器人用微型RV减速器和XT减速器，以及其RV减速器在高精度、高稳定性、耐久性和一致性等方面达到"国产替代"进口水平的宣称。这些信息推动了公司股价的持续上涨，尤其是在年底站上板块之巅后，眼下的二次启动又拉升了近80%。
"概念先行"与经营危局
过去三年间，巨轮智能凭借"机器人"概念成为市场焦点，但其基本面与之关联度并不高。公司主业是汽车轮胎设备制造，主要产品包括轮胎模具、液压式硫化机和机器人及智能装备。其中，轮胎模具和液压式硫化机在2024年上半年分别实现营收1.5亿元和1.91亿元，毛利率分别为9.03%和15.5%，同比去年下滑2.01%和6.31%，销售净利率仅0.68%。
相比之下，国内龙头豪迈科技（002595.SZ）的轮胎模具业务在同期实现营收22.1亿元，毛利率高达41.59%，竞争优势明显。豪迈科技的盈利优势主要源于规模化生产带来的成本优势、规模效益以及集团内部交易带来的毛利分配。
图源巨轮智能2024半年报
尽管巨轮智能涉足机器人转型已超过十年，但市场效果始终未达预期。2010年，公司宣布进行RV减速器的研发工作；2014年定增募资10亿元进入工业机器人领域；2015年宣布RV减速器获得国家专利，并加码工业4.0、机器人、智能装备等新业态，当年上半年公司机器人业务实现收入0.25亿元。
2023年5月，巨轮智能的RV减速器获得CR产品认证证书，成为国内首批获得该认证的两家企业之一。其RV减速器主要应用于20公斤及以上的多关节工业机器人、工业机器人外部轴、数控机床高精密转台等，技术性能和使用性能对标行业巨头产品。产品系列包括E系列、C系列和T系列，品种发展到30多个，满足6KG至600KG主流机器人应用需求。
然而，市场对巨轮智能的机器人业务表现并不乐观。数据显示，公司机器人业务规模小且波动明显，2023年毛利率一度仅剩8%，实现营业收入2.29亿元，业务规模连续三年下降。公司研发费用率长期处于5%左右，2024年更低至2.89%，远低于机器人行业龙头10%以上的研发投入水平。2023年硕士学历以上研发人员数量仅11人，难以支撑尖端技术研发。
从减速器的种类来看，人形机器人主要使用谐波减速器和行星减速器，少数部位会用RV减速器。这意味着巨轮智能的"人形机器人"概念含金量并不高。2024年，同川精密、德美精密传动、巨蟹智能、瑞迪智驱等多家减速器企业已具备一体化关节的技术实力。在大负载机器人领域，智同科技、飞马传动、泰隆集团、斯微特传动、环动科技等企业已具备定制化能力。
例如，飞马传动自主开发的超大型RV减速机SMRV-1500E已应用于2吨负载的大负载机器人。环动科技也可提供1000KG负载的机器人解决方案。而巨轮智能展示的JL重载机器人系列最大承重能力仅300kg，2024年9月公司称可以全套配置210KG以上、600KG以下机器人减速器。
投机式转型的代价
巨轮智能在机器人业务上的停滞不前，与其在"类金融"业务上的跨界扩张密切相关。2014年，公司业绩达到高点，实现1.54亿元净利润，并完成上市后第一次定增募资10亿元投向工业机器人。2015年，公司账面资金充沛，现金余额达12.67亿元。
然而，公司并未将资金主要用于机器人业务，而是大举进军"类金融"领域。2015年，公司分别向上海理盛融资租赁有限公司和天玑科技投资9600万元和6600万元。2016年11月，公司收购和信（天津）国际商业保理有限公司51%股权，交易总价5.5692亿元。
为支持上海理盛和和信保理业务，巨轮智能的资金持续向金融板块流动。2017年度，上市公司对两公司的担保金额达14亿元。2017年5月，公司合并口径下借款余额达到18.58亿元，比2016年末增加6.90亿元，新增借款超过2016年末净资产的22.46%。
2018年12月，由于流动性危机，公司终止了部分募集资金投资项目，并将剩余募集资金10141.79万元永久补充流动资金。2020年初，公司以9900万元转让了上海理盛48%股份，5年间仅分红2800万元，截至转让日，公司向上海理盛提供的财务资助款项余额为6000万元。
2021年，巨轮智能财务危机全面爆发，和信保理被紧急剥离。公司称，截至2021年6月30日，已向和信保理提供的财务资助余额高达12.41亿元。2021年6月30日，和信保理及巨轮天津被整体挂牌出售，几番折价后以5.52亿元成交，但公司仍需继续提供财务资助。双方协定在三年内、按年利率6.50%分六期归还，最晚一期的时限是2024年9月。
这一年，巨轮智能净利润巨亏4.69亿元，其中3.51亿元源自于出售巨轮天津的投资收益亏损。公司的主营业务因长期荒芜，2022年前三季度营收只有7.47亿元，与2016年的水平几乎持平。
截至2024年第三季度，公司短期借款近8亿元，账面现金持续下行，不受限的货币资金余额仅1.2亿元，仅够支付一年的管理费用、研发费用和利息费用，财务压力很大。在连续5年扣非净利润为负数的背景下，巨轮智能"造血"无望，现金流主要依赖前几年财务资助款的回流。
"三妖轮回"狂欢下的反转幻象与估值倒挂奇景
自2021年财务危机以来，巨轮智能的股价开始上演每年一轮的极端行情。2022年6月、2023年6月、2024年下半年，公司股价均出现短期剧烈震荡，以连续涨停快速拉升，又在见顶后迅速下跌，呈现出典型的昙花一现走势。
配合各路游资、机构炒作的议题，正是十余年间老生常谈的"人型机器人"以及"减速器"概念——期间正值巨轮智能困顿了十年的工业机器人项目投产。
2024年下半年的炒作最为剧烈，因为在机器人概念的"外壳"之下，巨轮智能还有前三季度的"困境反转"财报开路：前三季度业绩扭亏为盈，预付款史无前例的暴涨。2024年第二、第三季度，巨轮智能预付款项分别同比增长2495.82%、506.28%，达到5.4亿元、4.8亿元，被解读为主业与新业务扩产增长的标志。
然而，随着亏损的年度业绩预告出炉，上述指标承载的盈利预期被彻底戳破，其真实含义恐怕是公司在供应链中的话语权依旧堪忧。
更令人震惊的是，巨轮智能的估值呈现出极致倒挂：截至今日盘中，公司后复权股价已经创下历史新高，突破100元，但在全A股5395家上市公司中排行倒数35位。
图源：eniu.com
主业出路难寻背后，2023年至今巨轮智能的高管变动极为频繁，非独立董事变动3人次，监事变动3人次，财务总监变动2次，证券总监变动1次。在财务总监一职上，原董事、财务总监林瑞波离任后，肖燕璇2023年4月接任，不到一年时间，肖燕璇在2024年1月30日因个人原因辞职。
5年之间，公司大股东兼实控人的潮汕富豪吴潮忠也已将持股比例从18.18%减持至11.79%。
这层危局中唯独不变的，是每年公司昙花一现的股价炒作。