李津：逆市投资策略，利用PMI与标普500指数捕捉市场低点
李津：逆市投资策略，利用PMI与标普500指数捕捉市场低点
在市场低迷时期，如何识别投资机会？李津通过分析1977年以来标普500指数（SP500）与采购经理人指数（PMI）的关系，为我们揭示了一个重要的投资策略：在市场恐慌情绪达到顶峰时，往往是布局优质资产的最佳时机。
自1977年2月标准普尔500指数（SP500）与采购经理人指数（PMI）和工业生产指数（IndPro）的对比分析，揭示了投资者恐慌情绪与SP500指数下跌的一致性，以及随后大大小小的多次市场复苏。PMI在工业生产指数未见下降时也常常下跌，而工业生产指数本应是PMI的预测指标。历史上多次出现PMI的预警信号在经济衰退已经开始后才发出。
投资市场的一条铁律是，要想获得较低风险和较高回报，就应该投资那些其他人不感兴趣的领域。市场总是随着投资者心理波动，而低价买入总是比高价追逐市场宠儿更为明智。将低价买入策略与识别经济环境中表现出色的管理团队结合起来，市场心理将那些被低估的宝石重新打磨成主流青睐者，这一模式在历史上反复出现。
在过去十年的低点，市销率（Pr/Sales）这一指标在多个市场周期中表现良好。一家公司的销售收入波动远小于其现金流或收益，而这些是销售的下游指标，但市销率在投资者悲观时期可能会有超过5倍的波动。在市销率较低时，对管理良好的公司进行资本配置，可以降低价格风险，因为低价意味着持股者减少，卖压减轻。
当市场重新获得投资者青睐时，可能会实现显著收益。低市销率往往伴随着公司内部人士的增持，如果这些内部人士具有良好的商业记录，他们的增持行为就是一个值得关注的积极信号。当前市场仍由悲观情绪主导。对于共识而言，机会依然非常吸引人，因为市场最终会意识到经济活动的表现比预期的要好。
永远不要低估投资者改变看法的能力。每当市场共识完全倾向于某一特定主题时，他们就会改变看法。在每一次市场调整或衰退中，我们都可以看到这一点，投资共识似乎忽略了人类从每一次危机中恢复的能力。自1977年2月以来的SP500与PMI、IndPro的对比分析，展示了投资者恐慌情绪与SP500指数下跌的一致性，以及随后的多次市场复苏。历史告诉我们，在每一次危机或感知危机中，我们都能找到解决方案，国家的商业活动会恢复。这一模式可以追溯到14世纪阿姆斯特丹的第一个股票市场。PMI相对较新，始于1948年1月。尽管PMI下降到50以下时通常被视为经济衰退的信号，但只有大约三分之一的时间与经济衰退相关。PMI在工业生产未见下降时也经常下跌，而工业生产本应是PMI的预测指标。
有多个实例表明，PMI的预警信号在经济衰退已经开始后才发出。即便如此，PMI作为市场心理指标，一直是以相对较低的价格购买管理良好的公司的非常好的信号，这是精明投资的本质。大多数人在投资前依赖于复苏的新闻。但PMI与SP500的相关性充分表明，在市场压力期进行投资总是能够获得积极回报，尤其是当企业拥有良好的管理团队时。那就是，在没有公众对更好时期到来的指导的糟糕新闻下，为投资组合增加资本创造了最佳环境。依赖当前新闻是大多数投资决策的制定方式，但我认为这是错误的做法。经济周期和市场在数百年中具有一致性。复苏是可以指望的，更好的管理团队也是如此。
在我看来，正确的投资焦点应该是人及其适应困难情况的能力。当我在1980年代开始我的职业生涯时，这种关注还比较普遍，但今天，除了少数几个领域外，这种关注几乎已经消失。我所说的“人”，特指公司管理层，而不是知名的投资组合经理。为了实现比共识更好的结果，必须与共识相反投资。投资的重点不应该是公司提供什么，以及这些产品和服务是否是消费者想要的。消费者的选择不断演变，今天的流行产品往往很快就会成为明天的过时货。重点应该是那些使一些企业多年来提供持续竞争性产品和服务的人的技能。简而言之，最重要的是管理层的运作方式，而不是公司提供什么。这样的管理团队已经通过以前的衰退，多次恢复，在下一个上升周期中产生良好的回报。应该关注有这种历史的管理团队。过去做出正确决策的管理团队可能会继续这样做。
重新发现以前的“赢家”可以改变价格到业务指标，如市销率、市盈率、市现率等，即使公司只是在恢复其以前的财务表现。价值投资者是这些情况下的早期投资者。动量投资者在价格趋势反应新闻标题后跟随。
我们今天处于市场二分法中。PMI记录了高度悲观情绪，但工业生产正在上升。由于资本集中在少数主导的高科技问题上，SP500正在创下不寻常的新高。通常情况下，当悲观情绪如此高涨时，SP500是下降的，但相反，它导致了那些被认为在衰退中万无一失的问题的过度拥挤。今天的大部分新闻将每一个细微差别解释为走向衰退，利率下降揭示了衰退预期有多强烈。关键的经济指标不统意。这就是股票市场购买机会的样子。
这是一个定价极端的环境。高科技倍数如此过度延伸，以至于实际上的经济回报变得毫无意义。例如，英伟达（NVDA）的市销率为41倍，市盈率为74倍。这将每股收益1.73美元除以股价125.00美元的实际回报率放在1.30%。有许多体面的公司有更高的股息率和非凡的好增长恢复轨迹，这些远远超过了NVDA从当前水平可能的回报。这些问题是大多数被忽视的490个SP500问题之一。被忽视，那就是，直到投资者突然从他们的衰退焦点恐惧转向认识到当前的经济增长趋势。最近的头条新闻非常适合最近的经济趋势和数百份收益报告，向账户中增加资本。这继续是被忽视但管理良好的公司复苏的不寻常市场购买机会。