量化策略｜A股基本面风格规律探究与总结

量化策略｜A股基本面风格规律探究与总结

引用

新浪网

1.

https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2025-02-18/doc-inekwcvp6118794.shtml

A股市场风格轮动规律一直是投资者关注的焦点。本文通过分析2009年以来的四轮牛熊周期，总结了不同风格在不同市场环境下的表现，并对当前市场环境下的风格投资给出了建议。

A股过去四轮牛熊周期的主要划分及特征

1. “四万亿”总量刺激（2009年1月-2012年11月）：中国经济总量发展时代，叠加次贷危机后周期；
2. 创业板（2012年11月-2016年1月）：大众创业、万众创新，移动互联红利时代；
3. 核心资产（2016年2月-2018年12月）：供给侧改革，龙头股地位抬升，中国估值优势、互联互通下外资定价权提升；
4. 核心资产+景气赛道（2019年1月-2024年8月）：中美贸易摩擦，国产替代，疫情冲击与流动性宽松。

风格指数的定义和编制方法

以中证全指为选样空间，在月度调整的频率下，以自由流通市值加权的方式编制动量、成长、盈利和估值等风格指数。

成长和盈利风格：先后有序，差异逐渐减小

1. 2012-12至2016-01创业板牛市：成长股牛市，成长相对盈利出现明显超额；
2. 2016-02至2018-12核心资产牛市：盈利风格回归，成长在前一轮周期相对盈利的优势回吐完毕；
3. 2019年以来，两者几乎同步变化，成长风格略占优。

低估值与动量：驱动逻辑存在本质差异

1. 2016年至2017年间，低估值资产在核心资产抱团背景下受益于估值提升，随着机构投资者对高质量资产的青睐，这类资产实现了价值重估；
2. 2021年以来，在市场下行周期中，低估值资产的走强则主要是出于防御需求，投资者转向相对安全、抗跌性较强的低估值板块以规避风险；
3. 动量风格作为纯粹的技术面风格，仅在2019-2021年市场的上行阶段显示了相对较强的超额表现。

等权与小市值：微观交易决定Alpha收益空间

1. 等权指数不偏重于市值大小，更能体现小市值和个股微观反转的总体特征；
2. 创业板牛市的中后期、核心资产牛市的前1/3和后1/3时期，以及2022年至2023年末，Alpha的交易难度相对较低；
3. Alpha的交易难度与小盘行情的相关性并不显著，在上述核心资产牛市后1/3时期及2022年至2023年末，市场仍然显示出较高的Alpha交易机会；
4. 历史看剩余流动性与小市值风格存在较强相关性。2008年至2010年次贷危机的逆周期调节，2013年至2015年的信贷扩张周期，2021年至2023年抱团瓦解等阶段均存在剩余流动性的回升与小盘股强势。

结论与启示：主题行情对风格具有催化作用

1. 成长与盈利风格：先后或有序，两面终一体。当前市场普遍预期景气复苏但是仍未明确，因此对成长与盈利风格需兼顾考虑；
2. 动量与低估值：预期有效性的提升，与安全边际的诉求。在市场不确定性提升的状况下，低估值或为最稳妥的安全边际；
3. 小盘与等权：流动性定大势，微观交易定Alpha收益空间。在流动性宽松下小盘收益表现不会缺席。
4. 从历史经验看主题行情经常会成为风格的催化剂。自2025年以来，受DeepSeek事件的催化，人工智能主题板块再次表现亮眼，而其较高的成长性带动成长风格同样出现较强势头。对于该主题能否从短期的主题行情转向长期可持续的风格行情，需持续关注以下几个关键因素：a) 市场对成长性的认可以及未来业绩的实际兑现情况；b) 技术进步与应用落地；c) 政策支持与产业环境。

风险因素

历史数据不代表未来表现；政策调整风险；市场预期大幅变化；宏观及产业政策重大变化；个股业绩兑现不及一致预期。