查理芒格说：股票回报率等同于ROE－－探究ROE与回报关系
查理芒格说：股票回报率等同于ROE－－探究ROE与回报关系
查理·芒格曾提出，股票的长期回报率大致等同于公司的ROE（净资产收益率）。这一观点引发了广泛的讨论和研究。本文将通过理论推导和具体案例，深入探讨ROE与股票回报率之间的关系，并分析分红政策对这一关系的影响。
ROE与股票回报率的关系
在不分红或少分红的情况下，股票的长期回报率大致等同于公司的ROE。用简单叠加的公式表述股票长期收益的组成成分就是：
收益率＝成长＋估值变化＋分红再投资回报率
不分红或少分红情况下的ROE与成长关系
在会计处理中，净利润会在年终计入净资产，使净资产升高。如果公司不分红，那么净资产的升高值就是净利润，此时净资产收益率就是净资产的成长率。如果ROE可以保持不变，那么净利润增长率与净资产增长率将保持一致。
以贵州茅台为例，假设15年前其PB（市净率）为2，这15年来ROE为28%，平均分红率为30%（属于少分红），假设分红全部再投资，且PB保持不变，那么股票的理论年化收益率为23%。实际上，过去15年贵州茅台的股价上涨了130倍，年化收益率为38%。这高于理论数值的原因在于贵州茅台的PB从2涨到了10，估值的提升贡献了额外的收益。
多分红情况下的ROE与成长关系
当公司分红较多时，成长率g将等于ROE乘以（1-分红率）。这是因为企业将部分利润分配给股东，减少了可用于再投资的资金。以双汇发展为例，其多年平均ROE为23%，分红率为78%，15年前PB为1.82，17年底PB为5.65，理论计算出的年化收益为20.2%，其中成长只贡献了23%×(1-78%)=5%，大部分收益来自于估值上涨。
分红率和估值对收益的影响
通过以上分析，我们可以得出以下结论：
- 在选择投资标的时，需要综合考虑ROE、分红政策和估值水平。
- 高ROE确实有潜力带动公司高增长，但高分红会削弱成长能力。
- 要想获得高收益，需要找到那些具有稳定可持续高ROE、低分红、合理估值的企业。
芒格观点的深层含义
芒格所说的“股票收益率等同于ROE”，其本质是要以合理的价格买入伟大的企业。这意味着投资者需要耐心等待，直到估值合理时才进行投资。随着时间的推移，分红率的逐渐升高所带来的对成长的负面影响，可以用逐渐提高的估值来抵消。
总结
通过理论分析和案例研究，我们可以看到ROE确实是影响股票长期回报率的重要因素。然而，投资者还需要综合考虑分红政策和估值水平，才能做出更明智的投资决策。正如芒格所强调的，投资不仅要关注企业的盈利能力，还要关注投资时点的合理性，这样才能实现长期的资本增值。
本文原文来自雪球