银行理财五大看点，对债市影响几何？

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银行理财五大看点，对债市影响几何？

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2024年银行理财市场经历了显著的变化，从负债端到资产端都呈现出新的特点。本文结合2024年理财年报，通过分析银行理财在2024年，尤其是2024年下半年在负债端及资产端的五大看点，解读机构行为的变化对债市的影响。

负债端：规模触底回升，产品布局优化

规模持续稳健上行，已修复至赎回潮前水平

截至2024年末，理财存续规模达29.95万亿元，同比增长11.75%。分阶段来看，2024年上半年同比增速为12.55%，主要受益于监管层面禁止手工补息政策的落地实施，推动大量表外资金回表理财。进入下半年后，受债券市场波动等因素影响，同比增速降至11.75%，略有放缓。

低收益率环境下，现管类产品竞争力下降，理财或更多依靠短定开式、最短持有期型产品扩容

2024年末，伴随着债券收益率的快速下行，类货币基金的现金管理类产品规模出现明显降低，占比进一步下降至30.17%，理财规模扩容主要依靠其他开放式产品。

具体而言，短期限产品的规模占比明显增加，是2024年的扩容主力。产品期限在7天-1个月、1-6个月的占比增长最多，分别从2023年末的7.0%和13.5%上升至2024年末的9.4%和16.3%，而每日开放型产品和12个月以上的长期限产品占比则有所下降。

资产端：配置结构优化，策略稳中调整

同业存款降息推动理财持有存款占比下降，资金主要流向同业存单、拆放同业及债券买入返售等货币市场类资产

受12月同业存款降息正式落地的影响，2024年末理财产品持有现金及银行存款占比降至23.9%，较2023年末下降2.8个百分点。从理财资产配置情况来看，这部分资金或主要流向了同业存单、拆放同业及债券买入返售，其占比分别上升至14.4%和6.4%。

可能的原因在于，同业存款降息政策实施时间较短，理财机构倾向于通过配置估值稳定的货币市场类资产作为过渡，避免投资风格的剧烈转变。预计这部分资金未来将逐步配置至收益率更高的债券或债基。

理财对公募基金、权益类资产等波动较大的资产持有规模下降

其中，理财对公募基金持仓规模由2024年中的1.1万亿元降至年末的0.93万亿元。背后的原因可能有二：一是理财更多将基金作为流动性管理工具，下半年债市出现多次调整，理财预防性赎回部分基金。另一方面也有一定季节性因素，可能出于止盈和年末资金回表等目的，理财下半年往往减配基金。不过，从全年维度看，理财对公募基金整体仍是增持，增幅达0.32万亿元，持仓占比提升至2.9%，表明理财仍希望通过增配基金实现一定收益增强。

此外，理财对权益类资产的持仓规模降至0.84万亿元，较2024年中减少0.02万亿元，与2023年末基本持平。这也表明，股市上涨并不会显著影响理财的资产偏好。

面对资产荒和收益率持续下行的市场环境，理财适度拉长了持仓久期，对弹性更高的二永债的关注度也有所提升

2024年理财产品加大了对中长期品种的投资力度，对1-3Y、3-5Y品种均有明显增配。随着“赎回潮”的伤痕效应逐渐减退，叠加对基金更为灵活的申赎管理，理财通过适度拉长久期以增收。

2025年，理财资负端还将如何演绎？

负债端：理财扩容或仍持续，负债端不稳定性加剧

一方面，理财规模仍有上行空间。存款利率仍有调降的可能，利好资金继续出表。同时，股市信心的好转对理财的负债端影响也相对有限，历史上看，即使在2019-2021年股市上涨时期，理财规模仍从2018年末的22.04万亿元增长至2021年末的29万亿元。

然而，理财负债端面临的波动有所加大。一是1年以上的长期限产品规模相对萎缩，产品久期整体下降，然而资产端偏好久期策略，或将放大与资产端久期的不匹配程度。二是监管层面仍保持着理财净值化的导向，2024年限制理财信托平滑机制，并叫停自建估值，将导致资产价格的波动更容易反映到理财净值上，并进一步反馈到负债端，使得理财负债端不稳定性加剧。