2024年当前宏观形势及市场趋势分析：经济、政策与市场

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2024年当前宏观形势及市场趋势分析：经济、政策与市场

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https://www.vzkoo.com/read/2024102157289bc668e07b048ac2823a.html

2024年，全球经济形势复杂多变，中国经济在多重挑战下展现出较强的韧性。本文从宏观调控理论与实践、经济数据解读、政策动向等多个维度，全面分析了当前的经济形势和市场趋势，为读者提供深入的洞察和思考。

一、为什么这边经济“独好”：宏观调控的理论与实践

美国大萧条与凯恩斯主义
1929年美国大萧条，经济迟迟不能恢复。古典经济理论主导的市场自我调节不能解决问题，凯恩斯主义应时而生。凯恩斯主张依靠政府力量，以财政政策为重点、以相应的货币政策为辅助的方法与措施，来刺激消费和投资弥补有效需求的不足。宏观调控现已成为稳定和促进经济发展的普遍广为采用的措施。

中美经济与政策比较
2008年，中国经济“一枝独秀”，但也留下了一些问题。疫后，美国超预期。

2008年中国“政策力度超预期”，疫后美国出“天量政策”
2008年中国货币、财政发力猛，疫后美国发力猛。

美国 “后遗症”：银行、房地产
2023年3月，硅谷银行、Signature以及First Republic三大银行接连倒闭。2024年 4月26日，总部位于费城的Republic First Bank（美国共和银行）被关闭，并将其出售给富尔顿银行。房价持续上升，但销量下降。

二、经济的“冷与热”：宏观数据与切身感受的印证

经济：名义GDP增速走低，平减指数为负
GDP名义增速，2024年前三季度分别为4.18%、3.97%和4.04%，均低于不变价增速（5.3%、4.7%和4.6%），全年实现 5%目标有压力。 “量价不协调”：名义GDP增速已经连续四个季度低于实际GDP增速，GDP平减指数已连续五个季度为负值。

消费：恢复偏缓，服务好于商品
今年1-9月，社零累计同比3.3%；9月，社零当月同比3.2%。对比2016-2019年社零当月同比均值9.4%，社零增速中枢明显有所回落。结构上，服务消费持续好于商品。统计局于2023年7月开始公布的服务业零售额增速始终高于社零整体和商品，8月服务零售额累计同比6.9%，商品零售为3.0%，对应服务CPI也持续好于消费品CPI。

居民收入增速下行，新增贷款降幅很大
居民收入不足对消费恢复的制约：2015-2018年，城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%上下；2022年以来，这一数值降至4.7%左右。房地产市场景气度下行、金融市场表现不佳等因素也导致居民收入增速下降，削弱了消费信心。其中，居民财产净收入增速从2021Q1的17%下滑至2024Q2的2.1%；地方财政压力同时降低了居民转移净收入增速。加杠杆意愿较弱。居民收入预期的不确定性推高了储蓄意愿，同时大幅压降了加杠杆的意愿和能力。2022年居民新增贷款同比减少5成，2023年略有回升，但离2016-2021年均值仍差距较大。2024年前8个月仅1.44万亿元。

制造业投资的驱动力：高技术制造业及设备更新
设备更新提供支撑：2021Q2以来制造业产能利用率整体下行，2024Q2环比升1.4pct至75.2%。需求偏弱或制约企业主动扩产意愿，但大规模设备更新提供较强支撑，今年“设备工器具购置”保持双位数高增，8月累计同比16.8%。 4月政治局会议提出“因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级”。截至8月，高技术制造业投资增速（9.6%）高于全部制造业0.5个百分点。

基建：债务约束限制投资增速
地方财政压力：受房地产市场低迷、政府减税降费等因素影响，地方财政收入承压。8月，地方一般公共预算收入累计同比 0.4%；地方政府性基金收入累计同比-23.5%，其中土地出让收入-25.4%。专项债前期发行偏慢：符合条件的专项债项目储备不足，专项债前期发行和使用进度偏慢。8月末，新增专项债发行进度 92.3%，8、9两个月提速明显。 2023H2基数压力有一定缓解，但地方财力受限、化债因素制约，综合考虑下半年基建投资或稳中略有回落。

增发国债对水利等基建的拉动作用显著
2023Q4增发1万亿元国债，2023、2024年各使用5000亿元，主要用于灾后重建、防洪治理等水利工程，9月发改委表示已经完成投资7700亿元（4月为4800亿元）。2024年9月，狭义基建投资累计同比4.3%；其中，水利管理业投资增速从2023 年8月的4.8%大幅升至37.1%。今年5月，超长期特别国债开启发行，支持“两重”建设，有望较好支撑基建投资，以拉动内需、提振经济。其中7000亿元用于“两重”建设已全部下达到项目，开工率50%。

房地产：对经济的拖累较大
“销售-回款-投资”链条尚未明显改善，在房企现金流压力仍然较大的情况下，投资扩张速度大概率偏慢，销售对投资的传导可能滞后。为缓解房企现金流压力、确保项目竣工交付，今年年初开始，各城市逐步落地房地产融资协调机制。9月24日披露数据，商业银行审批通过“白名单”项目超过5700个，贷款金额1.43万亿元，支持400余万套住房如期交付。截至2024年9月，房地产投资增速累计同比-10.1%。预计在需求端、融资端政策进一步放宽，消化存量住房等积极因素推动下，房地产投资降幅有望收窄，对经济的拖累作用或将减弱。

贸易环境存在不确定性
美欧对中国出口产品加征关税：5月，美国宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自中国进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、半导体以及钢铝等产品的加征关税。6月，欧盟宣布将对产自中国的电动汽车加征临时关税，目前最终裁定已确认。美国大选对全球经贸环境带来的不确定性：特朗普在“短兵相接”中更胜一筹且民调领先，若其当选可能使中美经贸摩擦升温。如果哈里斯当选，则意味着或将延续此前拜登针对性的对华贸易政策（半导体、微电子、人工智能等高新技术产业）。

三、政策的“最高定调与拐点”

不寻常的“924” 国新办新闻发布会
9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。会上，央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、证监会主席吴清介绍政策组合拳，支持经济高质量发展。货币政策：降准降息。房地产：降房贷利率、降首付、保障房信贷支持等。股市：证券、基金、保险互换便利，股票回购、增持再贷款（贷款利率2.25%左右），市值管理（要求破净公司制定价值提升计划），并购重组六条，推动长期资金入市。

货币政策：降息降准
提前宣告年内仍有可能降准超预期。降准50bps符合市场预期，但提前预告年内仍有可能降准，体现了稳增长的预期引导，预计两次降准释放的流动性约1.5-2万亿元左右。此外，考虑到8-9月政府债发行已经明显提速（根据已披露的发行计划，国债净融资进度77.5%、地方政府一般债 85.0%、专项债进度89.3%），提前预告降准或预示财政政策存在加码的可能性。

降息仍有空间。继7月降息10bps后，本次降息20bps超市场预期。8月CPI同比虽然升至0.6%，但近两个月由于天气等短期因素导致的食品价格上涨是主要支撑，四季度有可能回落，PPI受翘尾因素推动的同比回升也告一段落，反映综合价格水平的GDP平减指数三季度仍有可能为负。国内实际利率水平虽较前期高点回落，但仍处于历史相对偏高区间。本次降息后，将引导LPR及存款利率同步下行20-25bps，降低实体融资成本。同时从四季度来看，外部汇率约束这一压力，有望进一步减轻，从政策提振内需以及降实际利率的角度，年内或仍有继续降息可能。

降息降准内外环境有所改善
外部约束减小。历史上降准降息同时发生的情形较为罕见。从背景上来看，外部汇率压力减弱，为国内货币政策打开了空间，而内需也亟需政策出台提振。美联储本轮降息周期已开启，8月至今美元指数已回落3%，在101左右波动，同期离岸人民币汇率升值2.28%，回到了7.05左右。内部约束方面，银行的净息差压力总体影响也偏中性，一方面存贷利率两端同步下调，另一方面多轮存款利率下调的累积效应以及降准都将降低银行负债端成本，或能缓解存量房贷利率下调带来的净息差压力。

地产：政策组合拳提振市场
一是引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅50bps。1）居民减负，提高消费能力。根据央行的预测，将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少利息支出总数约1500亿元左右。消费估计也会有带动，截至二季度城镇居民的边际消费倾向在 60%左右，以此测算或带动900亿元左右的消费增量。2）降低提前还款意愿。虽然去年10月已有过一次存量房贷利率下调，但由于此后房贷利率下限的取消，今年二季度住房贷款加权平均利率已降至3.45%，相较于去年三季度的4.02%，有50bps以上的差距。

二是统一首套、二套房贷款最低首付比例，二套由25%下调至15%，落实层面仍坚持因城施策。对于限购以及首套房认定标准全国范围内除了一线城市外，其余已基本全部放开。降低二套房贷款首付比例或主要对一线城市产生影响。

三是3000亿元保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高至100%。截至 6月末，3000亿元保障性住房再贷款使用额度仅为121亿元。考虑到保障房再贷款的“市场化运作”思路，收购存量房后的租金收益至少要覆盖利息支出、运营管理、维护修缮等成本，而目前一线城市二手房租金回报率仍不足2%。提高低利率资金的支持比例，或提升地方国企收储的意愿，不过仍然要看具体项目的收购价格。

四是将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”延期至2026年年底。两项政策对房企融资方面的支持延长两年，避免因政策到期退出引起房企资金上的压力，体现出政策的接续性。

此外，正在研究的政策包括再贷款支持企业收购房企土地、市场化定价房贷、以及跨行转按揭。短期来看，我们认为最有可能落地的是收储方面的政策，去库是地产的核心政策方向。而完善房贷定价机制以及跨行转按揭，体现出未来利率定价市场化的发展方向。