盒式价差：一种近乎无风险的期权套利策略

盒式价差：一种近乎无风险的期权套利策略

盒式价差（Box Spread）是一种基于期权平价公式的套利策略，通过构建特定的期权组合，可以在市场波动时获取近乎无风险的收益。本文将详细介绍盒式价差的原理和具体操作方法。

一、盒式价差原理

期权研究中，我们经常用期权的平价公式，即C-P=S-K×exp（-rt）。假设两个期权的执行价分别为K1和K2，并且K1<K2，相应期权价格分别为C1、P1和C2、P2，由平价公式可以得到公式（C1-C2）-（P1-P2） = （K2-K1）×exp（-rt），等式左边为做多看涨期权牛市价差组合和做空看跌期权牛市价差组合；等式右边为执行价之差的折现，并且与标的价格S没有关系。

可以看出，投资者持有盒式价差策略组合在到期日可以获得K2-K1的无风险收益。

二、价差套利操作

可以把C1和P1的组合看成是合成标的（记为F1）；C2和P2的组合也看成另一组合成标的（记为F2）。那么，从合成标的的角度来看，盒式套利由两个合成标的组成：

（1）合成标的F1：合成价格=C1-P1+K1×exp（-rt）；做多F1，即买入C1，卖出P1；做空F1，即卖出C1，买入P1。

（2）合成标的F2：合成价格=C2-P2+K2×exp（-rt）；做多F2，即买入C2，卖出P2；做空F2，即卖出C2，买入P2。

上述四腿合约，以及两个合成期货在期权的到期损益图中如下所示：

根据平价公式，我们有：C1-P1+K1×exp（-rt）=C2-P2+K2×exp（-rt）

也就是：F1=F2

因此，根据F1和F2的大小关系，就有两种套利情形：

（1）F1相对于F2升水（F1>F2）：此时做空F1，做多F2。实际操作即为，卖出C1，买入P1；同时买入C2，卖出P2。升水消失后全部反向平仓。

（2）F1相对于F2贴水（F1<F2）：此时做多F1，做空F2。实际操作为：买入C1，卖出P1；同时卖出C2，买入P2。贴水消失后全部反向平仓

盒式价差策略的最大优势在于可以获取近乎无风险的套利收益，本质是捕捉期权行情对事件冲击的过度反应，只有在市场大幅波动时，才有较为可观的收益。