2024年定增市场回顾暨2025年展望：破冰向暖，春启新光
2024年定增市场回顾暨2025年展望：破冰向暖，春启新光
2024年A股定向增发（定增）市场经历了显著的调整，募资规模大幅缩水，上市节奏放缓至新规实施以来的最低点。与此同时，政策层面持续释放积极信号，为定增市场注入新的活力。本文将从多个维度深入分析2024年定增市场的表现，并展望2025年的发展趋势。
1. 上市节奏缓至低位，竞价募资难度提升
政策组合拳密集出台，定增并购 “燃”新活力
2024年，新“国九条”、“科八条”、“并购六条”等系列政策出台，进一步深化深 化上市公司并购重组市场，为定增并购市场注入了活力。
上市节奏缓至新规后谷值
截至2024年12月31日，以上市日为口径，2024年沪深A股（全文同口径）累计上市 定增项目144个，相较于2023年同比腰斩，降幅达56%；合计募资1728.21亿元，同 比缩水70.11%，降至2020至今的年度谷值。 2024年共上市竞价项目105个，募资总额1043.93亿元，同比下降73.52%；共上市定价项目 39个，募资总额684.28亿元，同比下降62.78%。
募资难度创新高，超一半竞价项目未募足
2024年竞价项目中募足项目占比48.57%，同比大幅下滑20.69pct；平均募资率 82.44%，同比下滑8.26pct，二者均为近四年谷值。
募资规模创新低，过半拟募资额不及10亿
2024年上市的竞价项目平均单个项目的预计募资规模为13.16亿元，平均实际募资额为 9.94亿元，同比分别大幅下滑33.24%、41.75%，为新规后谷值。 54.29%的竞价项目披露定增预案中的拟募资小于10亿元，86.67%的项目不超过30亿 元。
近四成标的总市值不足50亿元、顶格发行占比不足1%
2024年上市的竞价项目平均发行日总市值为98.19亿元，平均定增发行股数占发行日总 股本13.76%，同比均有所下降。 其中，72.38%的竞价项目总市值不到100亿元，其中[20,50)亿元居多。大于200亿元 竞价项目占比整体呈现下滑态势，2024年更是同比大幅下滑10pct。 占比78%的竞价项目普遍发行股数占比不足20%，其中42%的竞价项目发行股数占比在 [10%,20%)区间内，顶格（30%）发行项目占比不足1%。
并购配融占比一成，大股东参与度减弱
2024年，项目融资仍是主流增发目的，占比89.52%，同比+2.51pct；其次为配套融 资，占比10.48%，上述两类增发目的分别对应非并购配融类及并购配融类占比。无补 流、融资收购类竞价项目上市。 2024年，大股东参与度下滑，87%竞价项目无大股东参与认购，为2020年至今第二高。 有大股东参与的竞价项目，大股东普遍认购比例在[20%,50%)区间，而参与度在50% 及以上的竞价项目占比同比翻倍至1.90%。
2. 申报入围难度减弱，折价率创近三年新高
竞价参与热度降温、入围难度减弱，溢价率稳定
从竞价项目询价环节来看，2024年上市的竞价定增平均单个项目有18家机构申报，有 11家投资者获配，同比均减少1家；平均申报入围率为70.22%，同比增加4.20pct，已 连续提升两年，反映出询价环节入围难度减弱。 观察投资者报价相对于发行底价的溢价率，2024年平均申报溢价率为8.00%，与2023 年基本持平，但相较于2022年有所下滑。
竞价折价率创近三年新高，近三成项目底价发行
竞价询价环节的投资者报价直接影响最终发行定价，2024年竞价项目基准折价率均值为 14.16%，市价折价率均值为14.88%，同比分别增加0.15pct、1.74pct，为2022年至 今的近三年年度峰值。 2024年，定价项目基准折价率均值为18.07%，同比微增0.33pct，市价折价率均值为 12.26%，同比大幅下滑17.77pct。
发行日市值及拟募资规模较大，市价折扣偏低
当发行日公司总市值达到20亿元及以上时，市价折价率整体呈现出随着市值区间的扩大 而梯度下滑的态势。2024 年，总市值处于 [20, 50）亿元区间内的竞价项目，其市价折 价率在当年位居首位，且2020年、2021年及2023年均呈现这一特征。 2024年，拟募资规模较小的项目折扣空间相对较高，而超过30亿元的竞价项目市价折 价率偏低。
3. 收益较低但年末回暖，β和α同比均下行
竞价年度解禁收益陷低谷，10月起出现回暖迹象
截至2024年12月31日，2024年共有183个竞价项目解禁，平均绝对收益率仅有-9.56%，同 比下滑12.41pct，仅有占比25.68%的竞价项目收益为正，均为新规后谷值；占比51.37%的 竞价项目跑赢申万一级行业，平均超额收益仅有-0.23%。今年1-9月竞价月度解禁收益均为负，其中7月仅有-26%。10月起月度解禁收益均为正且呈逐月攀升态 势，10-12月的绝对收益均值达到14.66%，正收益占比75%，均高于2022年、2023年同期水平。 2024年解禁的136个定价项目绝对、超额收益率分别为38.12%、56.27%，绝对收益率同比 回落，为近五年谷值；绝对、超额正收益占比分别为63.24%、85.29%。
竞价收益拆分： 折扣增厚不抵β和α“双杀”
进一步拆解竞价定增解禁收益： 市价折价率：相较于年解禁的竞价项目折扣空间小幅增厚，全年平均市价折价率达到13.77%， 其中下半年市价折扣空间相对较大。 行业β表现：2022年至今，平均同期申万一级行业涨幅皆为负，拖累竞价定增表现。2024年H1 解禁的竞价项目，平均行业同期涨幅仅有-12.79%，且仅有占比不到一成项目在发行至解禁期 间行业上涨。2024年H2，行业β有所修复，上涨家数占比也提升至45%。 个股α收益率：2024年个股α收益率均值同比下滑6.38pct至-14.01%，同样为新规后谷值，近 九成竞价项目在“发行-解禁”期间个股下行。其中，下半年个股平均跌幅超过上半年，且项目 间表现分化。
竞价收益特征：与总市值并非正相关，与机构关注度负相关
竞价绝对收益率与发行日总市值区间分布未呈现正相关，与发行日区间分布呈现负相关。 不考虑20亿元以下项目（仅2个项目解禁），发行日总市值在[100,200)亿元区间的竞 价项目绝对收益率较高，未呈现明显的区间正相关。 发行日无机构关注的竞价项目绝对及超额收益表现均更佳，且正收益家数占比位居各区 间第一，而覆盖机构数在10家及以上的竞价项目垫底。
4. 增量缩水、审核放缓，存量项目较年中回升
新增预案明显缩水，9月起同比回暖
2024年新增预案数量294个，同比减少超三成，已披露的拟募资规模共1531.35亿元， 同比降幅达73%。 其中，新增竞价预案138个，合计拟募资额739.27亿元，同比分别减少55.91%、84.72%。 2024年1-8月的月度新增预案数量及规模均同比下滑，但自9月起新增预案数量高于去 年同期。11月，新增预案数量达到年内峰值，同比增加37个；12月，拟募资额创年内 新高，但不及去年同期。
配融预案数量占比近四成， 行业集中度较高
竞价新增预案仍以项目融资为主，项目数、融资额分别占比63%、94%；配套融资预案 数量占比37%，相较于2023年增加24pct。 新增预案集中在中游制造、TMT、周期行业，合计占比62%，而交运物流、金融新增预 案均为并购配融类。
审核节奏放缓，“预案-上市”全周期延长
2024年全年过会及注册167个定增项目，其中过会76个、注册91个，均同比减少超 200宗，整体审核节奏明显放缓。无定项目上会被否，过会率同比回升0.31pct至100%。 2024年上市的竞价项目平均“预案-上市”全周期为513天，同比延长103天。其中“股东大会-过会”、“注册-发行”平均耗时较长，分别需要花费166天、191天，分别占 全发行周期比重超过30%，且“注册-发行”周期同比延长了66天。
存量项目下半年回升至535宗，募资规模偏小
截止2024年12月31日，正常待审待发定增预案合计535宗，同比减少89宗，但相较于 2024H1末增加了38宗，合计拟募资额5890.71 亿元。其中，过会及注册共57宗，拟 募资额为1399.67亿元。 其中，正常待审待发竞价预案280宗（过会及注册40宗），合计拟募资额3307.00亿元（过会及 注册项目为714.06亿元）。 正常待审待发的竞价预案平均拟募资额为13.89亿元，整体以10亿元以下的小规模项目 为主，合计共有149宗，占比达到53.21%，而拟募资额在50亿元及以上的项目仅15宗。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）