从“捡烟蒂”到“滚雪球”的价值投资，深度剖析巴菲特的投资秘诀

从“捡烟蒂”到“滚雪球”的价值投资，深度剖析巴菲特的投资秘诀

在投资界，沃伦·巴菲特无疑是一个传奇人物。他凭借独特的投资策略和深邃的投资智慧，成为了全球投资者仰望的标杆。本文将深度剖析巴菲特的投资理念与实践，从其早期的"捡烟蒂"策略到后来的"滚雪球"式价值投资，揭示这位投资大师的成功秘诀。

投资理念的启蒙

横看成岭侧成峰侧，远近高低各不同。巴菲特借此比喻自己过往投资经历，尝试多种方法都无果，直到 19 岁读了《聪明的投资者》，才窥见投资真相。这本书由本杰明・格雷厄姆 1949 年出版，开篇点明投资者要分清投资与投机、股票市场价格和内在价值。核心就是，投机者借市场波动获利，投资者以合适价格买卖持有证券，聪明投资者在股价低于公允价值时买入，高于时卖出，反之则不智，追涨杀跌就是投机。

巴菲特的早期实践

巴菲特领悟价值投资后，申请到哥伦比亚大学，师从格雷厄姆攻读硕士，成绩优异获首个 A+。1954 年入职格雷厄姆的纽曼投资公司，专注找被低估公司 “捡烟蒂”。

他像侦探般挖掘资料，还暗访管理层，投资眼光渐超老师。如投资家庭保护公司，老师不看好，他坚持买入，15 美元 1 股入手后涨到 370 美元。1956 年，26 岁的巴菲特积累 14 万美元（相当现在 200 万美金），回奥马哈成立合伙公司，筹集10万美元，公司收益率亮眼，“奥马哈神谕” 名号渐响，资金主动求其管理。1965 年，公司资产达 3700 万美元，他个人资产 680 万美元。

投资理念的转变

1971 年底，尼克松废除金本位致通胀，喜诗糖果公司待售。巴菲特依格雷厄姆 “捡烟蒂” 法则犹豫，因报价 15 倍市盈率，收购价高于净资产 2 倍。但在查理・芒格劝说下买入，35 年翻 54 倍。从此，巴菲特投资观念从单纯追便宜货，转变为为优质公司付合理价格，收购喜诗糖果标志其价值投资进入 2.0 版本。

价值投资 2.0 的实践

1987 年投资可口可乐是价值投资 2.0 的经典。当时可口可乐已是市值 150 亿美元的巨头，价格不低。但巴菲特认为其有巨大成长性，不仅是饮料，更是世界级品牌。因可乐受全球喜爱，全球化将带来销量大增，且成本竞争力无可复制。最终，这笔投资实现十年 10 倍增长，如今仍是他第四大持仓股。

价值投资的核心要点

价值投资 1.0 和 2.0 都要评估企业内在和未来估值，低买高卖。“烟蒂” 股是市值低于净资产的，可遇不可求。价值投资 2.0 是市值远低于未来估值，要挖掘潜力，合理价买优质企业，重注并长期持有。同时，投资要决定证券数量、构建组合、分散投资，还要决定卖出时机。

价值投资的难点

估值难题：准确估算企业未来内在价值极难。投行估值方法常不实用，诸多因素复杂难量化，行业惯例估值也有变数。如巴菲特投资伯克希尔・哈撒韦和德克斯特鞋业公司，都因未料到产业转移而失利。

选股挑战：选投资标的难。芒格说价值投资像赌马，得找被标错赔率的好马，这需复杂知识、超强判断力和系统认知，多数人做不到。

长期持有不易：巴菲特长期持有可口可乐等股票多年，历经波动仍坚守。但在 A 股散户平均持股 39 天的环境下，很难做到。如比亚迪股价大幅波动，普通人难克服追涨杀跌人性。投资反人性，难在克服人性弱点和长期坚持。

巴菲特的成功与美股长期上涨有关。若在 A 股，价值投资虽难，但基于专业知识、经验判断选对公司，克服人性长期坚持，在健康市场中，仍有机会，只是价值投资易懂难精，管理万亿市值更是难上加难。