大秦铁路中报分析：营收净利双降，现金流大幅萎缩

大秦铁路中报分析：营收净利双降，现金流大幅萎缩

28日晚间，大秦铁路发布了半年度报告。报告显示，公司上半年营收366.07亿元，同比下降9.48%；净利润58.64亿元，同比下降22.21%；扣非净利润58.45亿元，同比下降22.58%；经营现金流13.32亿元，同比下降79.51%；加权平均ROE为3.97%，同比下降177bps。2024年上半年，公司完成货物发送量33848万吨，同比下降1.3%；换算周转量1815亿吨公里，同比下降8.1%。

同时，公司宣布每股派发0.13元的中期分红，分红率达到了38.24%。以当前每股6.15元的价格计算，中期分红收益率为2.11%。

关于大秦铁路的业绩，市场已有预期。公司每月公布的运量数据显示，业绩下滑在意料之中。不过，现金流急剧萎缩却出乎意料，这与大秦铁路现金奶牛的属性不符。从现金流量表补充资料可以看出，现金流萎缩的主要原因是应收款项大幅增加，相比去年增加了约35亿元。资产负债表显示，应收账款增加了近10亿元，应收款项融资增加了近25亿元。

应收账款主要来自国铁集团及其下属单位，应收款项融资主要是银行承兑汇票。因此，中报显示的现金弱化问题可能并不严重。

对于大秦铁路的投资者而言，更值得关注的是2024年年度分红可能大幅下降。一方面，公司盈利持续衰退；另一方面，股本扩张压力增大。从当前数据来看，如果年内净利润保持22%的下滑，全年净利润将降至93.05亿元。当前总股本为181.52亿股，根据大秦铁路的股东回报规划（2022-2025年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%），在业绩不变的情况下，全年每股现金分红下限为0.282元，以当前股价计算，分红收益率为4.59%。

如果考虑到转债全部转股，总股本还将增加19.49亿股。在转债全部转股、业绩线性外推且最低分红率的情况下，每股分红下限为0.255元，以当前股价计算，分红收益率为4.14%。

不过，以上推算都是在极端情况下得出的。从历史数据来看，大秦铁路的净利润在过去十年基本稳定在122亿元左右，平均分红率为55%。基于此，可以做出更合理的预测：

• 不考虑转债转股的情况下，每股分红为0.37元，以当前股价计算，分红收益率为6.02%；
• 转债全部转股的情况下，每股分红为0.334元，以当前股价计算，分红收益率为5.43%。

值得注意的是，大秦铁路的市净率已跌至历史最低的0.74倍。虽然短期内股价难有起色，但长期来看，考虑到主要股东均为国资且监管层鼓励分红，大秦铁路提升分红比率的可能性较大。