价值投资的战略问题：为什么优质公司需要长期持有？
价值投资的战略问题：为什么优质公司需要长期持有？
长期持有优质股票是价值投资中的一个重要战略问题。本文将从多个维度系统性地阐述为什么要对优质股票进行长期持有，以及如何正确地进行长期持有。
长期持有的有效性
持股时间和企业业绩之间的关系
股票短期是投票机而长期是称重机。短期股价和企业业绩之间没有太大的关系，变化很多。但是长期来看，股价和股票内在价值是高度一致的。据统计，持股时间在1年内，股价和业绩的关联性只有13%左右。但是持股超过5年，两者的关联性接近70%。其次，股价的波动在短期是剧烈的，而时间越长则波动越小，并且是正波动，与经济是一致的。在A股市场上也跑出来无数的长牛股，股价的表现和经营表现是一致的。这说明了内在价值和股价之间的有效性。同时长期持有和内在价值之间也是有效性的。平庸的公司去长期持有没有意义。股价和内在价值成正比，只有优质公司才能带来长期回报。
（股票长期表现和利润成正比）
（股价与业绩的关联性呈现短期弱相关而长期强相关的特点。也就是股票短期是投票机而长期是称重机）
（股票表现1年内波动剧烈，时间越长波动越平稳并且呈现正回报）
股价波动的非线性规律
股价长期向上，它的波动不是线性的。绝大多数的时间是震荡、横盘、小涨、小跌。只有极少数时间大牛市才会到来，往往不到5%的时间。所以它的波动是“奇点”式的，即指数级别的。决定财富命运的时间很少。有一句谚语：闪电打下来时你要在场。这也是为什么要长期持有的原因，因为股票注定是很少的时间让你赚大钱。这少部分的时间包括了企业长期价值的兑现、经营业绩的波动性、宏观经济、利率、市场情绪以及主流观点在内的诸多因素。而无法猜到这个时间的到来。所以不如长期持有，需要更有耐心和专注。反过来讲，如果股票每天都大涨，那估值将会去到一个什么样的泡沫水平呢？这显然不现实。
（内在价值和股价波动的非线性运动）
（巴菲特投资比亚迪的非线性波动）
长期持有所带来的复利效应
复利的威力是无穷的，但同样也是艰难的。如果总是想着赚30-50%就走然后换股的小富即安心理，就很难享受到复利的威力。假如复利15%，1年不起眼。10年会翻300%，折算成平均收益率就是30%。20年会翻1500%。折算成平均收益上升到75%，30年会翻6500%。折算成平均收益率上升到216%。以伯克希尔为例，股价从不到8元到如今的接近70万美元一股。复利才接近19%。股价的复利效应就是长期内在价值的复利效应。还有一个很关键的因素刚刚也提及了，就是股票大涨的运动规律是非线性的。通常不超过5%时间。如果剔除这5%的时间投资回报是平庸的，过程也是无聊的。如果赚点钱就卖，就享受不到这5%时间的指数级别回报。会错过大机会的。复利效应是波动的也是指数级别的。收益率是波动的，但是绝对回报是指数级别的。
短期持有的无效性
上面说的是长期持有的有效性，现在反过来就是短期持有的无效性。短期的无效性和长期的有效性是相对应的。只需要回答4个问题：
- 短期股价波动和业绩是一致的？答：不是一致的。短期无法反应公司的经营价值，公司的经营是波动的，同时股价和业绩也不一致，往往不是提前反映就是滞后反映。
- 股价的波动有规律并且能够预测吗？答：无法预测，更像是随机游走，是综合因素在博弈以及凭感觉去决策的结果。
- 短期能带来复利效应吗？答：不能，因为3年10倍的人大有人在，10年4倍的人寥寥可数。然而3年10倍的人投资的历史长河中消失了。
- 股价短期波动代表企业真实价值吗？答：不能，因为股票短期是一台投票／赌博机器。
还是上面两张图：
（短期是无效的）
（股价短期是波动巨大且无序不可测的）
长期持有优质公司赚的是什么钱？
获得绝对回报要考虑几个因素：（1）赔率（2）概率（3）预期差（4）时间（5）理解。我们在战术上赚的是五种钱
赔率就是买入是否便宜？时机是否正确？是否具备弹性？概率就是商业模式本身和估值的确定性。预期差是赔率和概率的统一，即市场是错误的，而你是正确的。短期是错的，而长期是对的。时间是最重要的因素，时间面前赔率几乎没有意义，一只优质股票比如泸州老窖，20年前买，无论是贵50%还是贵100%去买，放到现在来看其结局只是微小的复利差距。但是无论如何你都是赢家。所以概率比赔率重要，前提是你要买对公司。最后就是理解程度，隔行如隔山，不熟不做这个普世道理谁都明白，但是放在股市却谁都不明白。这也是要长期持有优质股票的重要原因之一。
而在战略上，赚的就是企业长期内在价值成长的钱，只有优质公司它才会持续的成长，包括利润的成长，回购带来每股收益的成长，分红的成长在内。而内在价值持续成长的结局是获得最终复利。复利包括了优质公司在估值上的赔率，优质公司在商业模式及成长的概率，市场对优质公司看法错误的预期差，自己能够理解的优质公司（能力圈思维），加上时间因子作为催化剂。这些核心要素共同构成了复利的伟大奇迹。
长期持有具备的若干条件
对优质企业进行长期持有是必然规律或者说也是一种无奈。因为复利效应的累积需要长期持有，同时长期持有加上集中投资这条路是苛刻的。因为优质的标得很少，优质且符合买入时机的很少，优质且符合买入时机但是自己还看得懂则少之又少。符合完这三点还要有包括自信，耐心，坚韧，理性，独立，平常心在内的一切强大心性去坚持下去无视波动。因此长期持有不是简单的无脑持有，也不是表面文字相那么简单，更不是机械的去理解。它是具备若干因素并且深刻理解其投资内涵后才行之有效的。
第一个因素是找到优质的企业
优质的企业包括良好的市场前景，顶级的商业模式，强大的自由现金流，卓越的资本回报率，伟大的企业家等等在内的一切商业因素。长期投资要与赢家为伍，而不是与平庸为伍。与平庸为伍意味着你也是平庸的。
第二个因素是要集中投资
要下大注。至少是自己仓位的20%。要不然就算做到长期持有，也买到了优质股票。也是效果不佳的。因为没有对财富命运起到决定性影响。
第三个因素是自己要理解
同时企业最好比较易懂。只有理解了然后买进并且持有才能夜夜安枕。往往理解一只股票甚至于一个产业需要长达数年的时间。老话讲不熟不做，隔行如隔山。
第四个因素是买入时机
如果说买优质股票是占概率优势。那么买入的估值要合理以及低估能够让投资占据赔率上的优势。同时市场对他的看法出现严重错判。或者未来的价值和需求暂时没有被市场发现。
第五个因素是良好的仓位配置并且适合自己
之所以要做仓位配置，是因为仓位配置能兼顾概率，赔率和容错率。是保证在买股票出错时的保护，太分散的投资是很难成功的，单压一只股票也是有巨大风险的。那么集中投资于优质股票这句话，集中到什么比例，这就是仓位配置的问题了。往往个人投资者的持仓在3-10只比较合理，其中重仓3只。重仓股的占比在总仓位的20-50%。至于持股数量和仓位占比如何，除了科学的数学计算，还有艺术性在里面。每个人的性格和感觉都是不同的，所以仓位配置的风格也会不同。了解自己和适合自己就是最好的。
第六个因素是无视波动的强大心性
伟大的投资者都有一种强大的内心世界。这是投资体系中被忽视的同时又是对长期持有起到至关重要作用的。比如在长期持有的过程中会面对暴涨时想卖出的小富为安，暴跌时想卖出的恐慌，长期不涨想卖出的煎熬，被质疑时的孤独与不合群，别人家股票上涨自己股票不涨时的妒忌，觉得新股票比自己股票更好的诱惑，觉得分散投资比集中投资更心安，买廉价货的贪图便宜想法等等一切在内所考验你心性的人性关。
与其说长期持有是一种修行，不如说投资本身是一种修行。
我们为什么要长期持有
上述讲到了长期持有的有效性以及短期的无效性，赚什么样的钱，所具备的条件。最后总结下来的最后一道思考题：“为什么要对优质股票进行长期持有？”
看一下巴菲特的平均持股周期。据统计，他历年买过所有股票的总和的平均持股周期是7-8年。而核心重仓股以及非上市的核心企业都是长达数十年。
为什么要去长期持有？长期持有的价值在哪里？因为目标是复利。长期持有就是必然的条件。而投资成功的一些核心因素也注定了要长期持有：
- 股票市场的长期收益和内在价值成正比
- 体现股票的内在价值需要时间作为催化剂
- 股票市场短期表现是不可测的是无效的
- 股票真正上涨的时间不到5%并且是指数级别的
- 优秀的公司很少
- 自己能够理解的优秀公司很少
- 符合买入时机的优秀公司很少
- 绝对回报比相对回报重要
- 每个人都有自己的机会成本
- 一生只需要富有一次
- 身心健康时间自由
- 复利无价
如同爱因斯坦说的：复利是世界第八大奇迹，了解的人可以从中获利，不了解的人会因此付出代价。世界上威力最大的不是原子弹，而是复利+时间。
买优质公司并且长期持有的本质就是长期主义+强者思维。核心是复利+时间+优质。没有优质的股票就很难去复利。不理解复利的价值就不能理解长期主义的珍贵。没有时间作为催化剂则复利就没有威力。同时对优质公司长期持有，也排除掉了很多未知风险。并且不需要天天买卖和天天研究，身心也更健康，时间也更自由，投资也更从容。
最后用一句话作为本篇文章的结尾：做正确的事情，无问西东，慢慢变富，人生只需要富有一次。