美股与美债波动率的变化与启示
美股与美债波动率的变化与启示
近年来，美股和美债之间的相关关系发生了逆转，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数与10年期美债之间从正相关变成负相关，这对投资组合的构建、管理有重大影响，传统的股票债券组合方法不再适用。同时，美股、美债利率波动率的变动趋势也发生了根本变化。本文通过分析美股、美债收益率的波动率变动趋势的变化，以及美股和美债之间关系的变化，提示市场发生的深刻变化对投资美国资本市场带来的重大影响。
美股波动率
1、VIX趋势
标普500指数及其波动率指数（VIX）变动趋势如下图所示。从历史表现看，VIX曾两次出现极端峰值，分别是2008年10月和2020年3月。2008年秋天，美国爆发金融危机，金融市场剧烈动荡，VIX指数大涨，10月27日突破80关口达到80.06，创历史之最；2020年3月，受COVID-19疫情冲击，市场陷入动荡，VIX指数暴涨，3月16日再次突破80并刷新历史记录，达到82.69。
此外，由于1997年东南亚金融危机、1998年俄罗斯金融危机、1999年巴西金融危机、2001年阿根廷主权债务违约和美国互联网泡沫破灭，VIX指数一直运行在较高水平，市场波动较大。
来源：美联储FED，整理：对冲研投 .cn/楼兰财经Kroraina Finance
2021年美国经济强劲复苏，美股大幅上涨，VIX持续大幅回落。2024年5月8日，VIX跌至13低位，仅为2020年3月16日历史峰值的15.7%；标普500指数上涨至5,187.67点，比2020年3月16日低位2,386.13点大涨117.4%。
2、VIX与标普500指数的关系
根据1990年以来的历史数据计算发现，标普500指数与VIX之间的相关系数为-0.0449，呈极弱的负相关关系，表明根据VIX变动不能有效预测标普500指数趋势，标普500指数上涨、下跌波动加大均会导致VIX上升。
但是，2020年以来情况发生了显著变化，标普500指数与VIX之间的相关系数变为-0.7011，负相关程度显著增加，表明疫情冲击减弱之后，美股市场波动率下降；同时经济实现强劲复苏，美股持续上涨。对于这种较显著的负相关关系能否持续存在，未来需要继续观察。
美债利率波动率
1、美债利率波动率指数MOVE
MOVE是衡量美债利率波动率的重要指标（全称Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index），这个指标由美林投资的Harley Bassman根据美债利率期权价格计算得出，以反映2年期、5年期、10年期和30年期一幅幅主要期限的美债市场参与者对未来利率波动的整体预期（加权平均）。投资者、分析师可借助MOVE指标来评估美债市场风险和不确定性，因此MOVE也被称为美债市场的VIX。
当MOVE指标上涨，表明美债市场波动加大，市场不确定性上升，风险增大；反之，MOVE下行表明投资者预期利率环境将保持稳定。
2、MOVE与美债收益率
MOVE历史峰值出现在2008年，次贷危机、金融危机相继爆发后，美联储不断降息，美债利率下行，2007-2008年间波动率急剧增加，MOVE位于高位运行。其中，2008年10月10日，MOVE指数最高达到264.6，创历史最高记录。MOVE另一个小高峰出现在2020年初，COVID-19疫情冲击下，美联储两次实施紧急降息，将联邦基金利率目标区间从【1.5%，1.75%】快速下调至【0%，0.25%】，美债收益率波动显著上升，2020年3月9日MOVE指数上涨至163.7。
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2002年以来的历史数据表明，10年期美债收益率与MOVE指数之间的相关系数为0.384，二者之间呈较弱的正相关关系。如果分析2020年以来的行情数据，会发现情况发生了较大变化，10年期美债收益率与MOVE指数之间的相关系数变为0.8086，二者之间的正相关程度显著提高，MOVE指数上升（下降）能更好地预测10年期美债收益率上行（下行）趋势。
出现这一变化的原因在于，疫情冲击后的经济复苏过程中，美国出现严重通胀，主要通胀指标创近40年最高记录，美联储从2022年3月开始大幅加息，利率水平提高，10年期美债收益率在2023年10月一度突破5%，这段时期利率上行伴随利率波动率增大，因此二者之间的正相关程度提高。这种较显著的正相关关系能否持续存在，未来需要继续观察。
美国股指和美债利率波动率的变化及启示
1、美国股指和美债利率波动率的变化
下图是2002年以来VIX与MOVE两个波动率指标的变动情况。计算发现，VIX与MOVE之间的相关系数为0.5960，呈较弱的正相关关系。其中，2002-2019年间，VIX与MOVE之间的相关系数为0.7621，正相关关系较为显著；2020年以来，VIX与MOVE之间的相关系数变为-0.0092，相关关系逆转为极弱的负相关。引起这种变化的原因，前文已经分别介绍过。
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月度数据同样表明2020年以来，VIX与MOVE两大波动率指标关系发生了变化，如下图所示。
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2、美国股指和美债利率波动率变化的启示
比较VIX和MOVE指标，可以分别了解美股和美债市场的表现、风险，帮助投资者更好地配置资产、管理组合。下图是1982年以来美国三大股指与10年期美债期货价格变动趋势。
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根据历史数据计算发现，1982年5月-2024年5月，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数与10年期美债期货价格之间存在较弱的正相关关系。如果依据这个结论进行资产配置和投资组合管理，只需要根据风险收益比等因素适当调整组合中的股票、债券比例即可。
但是进一步分析发现，2020年以来，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数与10年期美债期货价格之间的正相关关系逆转为负相关关系，如下表所示。这一变化对资产配置、组合管理具有深刻影响，投资组合中股票、债券配置比例甚至头寸方向均应当进行较大幅度的调整。当利率大幅上行，美债资产价格下跌，而美股表现较好，同时应当配置美债空头头寸和美股多头头寸，反之亦然。
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需要指出的是，随着美国通胀得到控制，通胀放缓，通胀压力减轻，美联储已经停止加息，利率达到本轮紧缩政策实施以来的峰值。美联储已经公开回应降息呼声，但由于通胀目标仍未达成，市场关于美联储降息的预期受经济数据和通胀指标的波动而不断修正，但利率下行会逐渐趋于明朗，利率波动率MOVE有望回落，加上VIX已经下跌至低位，MOVE与VIX之间的关系可能发生新的变化，对投资美国资本市场带来新的影响，资产配置、组合管理也应根据市场条件、风险因素的变化做出相应调整。