PMI月度跟踪分析-2025年1月
PMI月度跟踪分析-2025年1月
2025年1月的PMI数据显示，制造业景气度在连续三个月维持扩张后重回收缩区间，非制造业景气度虽然维持在荣枯线上但出现大幅回落。本文将从多个维度对制造业和非制造业的PMI数据进行深入分析，并对经济状态和三大市场（利率债、权益市场、商品市场）给出具体的投资建议。
PMI数据概览
环比
2025年1月，制造业景气度在维持在连续三个月维持扩张线上后重回收缩（可能是季节性效应，但有待观察），非制造业景气度继续回落，但维持在荣枯线以上。
同比
2025年1月，中国制造业PMI同比去年同期为-5.53%（前值为-5.33%），非制造业PMI同比去年为22.43%（前值为23.64%）。
PMI结构分析
2025年1月，PMI构成中，处于扩张状态的成分有生产经营活动预期（55.3，前值为53.3）、供货商配送时间（50.3，前值为50.9）；处于收缩状态的成分为生产（49.8，前值为52.1）、新订单（49.2，前值为51.0）、新出口订单（46.4，前值为48.3）、在手订单（45.6，前值为45.9）、产成品库存（46.5，前值为47.9）、采购量（49.2，前值为51.5）、进口（48.1，前值为49.3）、出厂价格（47.4，前值为46.7）、主要原材料购进价格（49.5，前值为48.2）、原材料库存（47.7，前值为48.3）、从业人员（48.1，前值为48.1）。
2025年1月，PMI大类中，价格端回落速度有所放缓，供给端平稳和需求端出现回落（供给和需求两段回落的同时，形成价格支撑）。
2025年1月，PMI构成中边际改善的成分为生产经营活动预期（+2.0）、主要原材料购进价格（+1.3）、出厂价格（+0.7）、和从业人员（+0.0）；边际收缩的成分分别是生产（-2.3）、采购量（-2.3）、新出口订单（-1.9）、新订单（-1.8）、产成品库存（-1.4）、进口（-1.2）、原材料库存（-0.6）、供应商配送时间（-0.6）和在手订单（-0.3）。整体来看，1月边际向好的分项较12月少了4个，本月看得出来推动PMI向上的动力主要是价格的企稳。
需求分析
新订单和新出口本月出现了恶化，但库存降得更多，累库有所放缓。
生产分析
新订单本月出现了恶化，春节效应让工厂慢慢停工减少生产，故本月生产大幅下行，跌破荣枯线，供大于求的局面有所好转，在手订单继续下行，需求不足依然是现阶段的主要矛盾。
库存分析
本月产成品和原材料库存继续萎缩（萎缩速度加快），产成品去库速度加快，采购量跌破荣枯线，库存阶段显示为主动去库（降价甩卖有承接）。
非制造业PMI
非制造业PMI本月回落，建筑业跌破荣枯线，服务业景气度跟随回落。
非制造业分类走势
新订单、新出口订单以及在手订单本月都出现了不同程度的恶化，特别新出口订单出现了大幅回落；投入品价格维持在扩张线上，终端依然降价销售（企业的毛利率可能有所下行），企业利润空间依然没有改善，从业人员继续减少（但减少速度有所收窄）。
建筑业分类
建筑业新订单本月快速跌破荣枯线，原材料价格回落，销售价格跌幅收窄，从业人员人数减少速度大幅放缓。
服务业分类
服务业新订单萎缩速度加快，投入品价格维持在荣枯线上和销售价格下行速度加快，从业人员数量减少速度加快。
PMI类型分析
官方与非官方PMI对比分析
本月非官方制造业PMI（财新）为50.1（前值50.5），连续四个月维持在扩张线以上，高于官方制造业PMI，但扩张速度继续放缓。
不同规模企业PMI对比分析
本月大中小型企业景气度均跌破荣枯线，小企业下行速度最快，大型企业相对稳定。
新兴产业PMI分析
新兴产业PMI本月跌破荣枯线，可能是春节效应，需要看2月复工之后的情况。
趋势分析
本月数据显示，非制造业PMI指数同比下穿均值后企稳，底部徘徊；制造业PMI同比在底部与滚动12个月均值持续纠缠，依然没有明显趋势。
分析结论
经济状态
综上，2025年1月制造业PMI数据显示制造业景气度在连续三个月维持扩张后跌破了荣枯线，非制造业景气度本月虽然维持在荣枯线上，但也出现了大幅回落。制造业和非制造业景气度的回落，看似有春节假期的影响，但与2024年春节同期相比，依然可见回落较大，特别是其中的小企业和新兴产业。我们后续需要持续观察春节后是否能有好转。库存阶段本月持续为主动去库，企业本月的去库有一定价格支撑，需要观察价格是否能够持续企稳。
对三大市场的指示
本月数据显示制造业生产端和需求端同步回落，价格有企稳迹象，经济阶段持续表现为衰退转复苏早期，本月生产端终于跟随需求端的弱势出现回落，大概率海外需求的回落导致。
利率债价格1月持续向上并续创新高，演绎的是经济数据持续不及预期，同时央行说好的降息迟迟没来，导致市场投资人对企业未来盈利预期改善落空，继续回到利率债暂避不确定性，但对利率债的观点是不能长拿，逢高兑现收益或空仓，预防3月两会对利率债带来的利空，对利率债的策略是带止损做大幅下杀的反弹。
对权益市场来说，PMI数据说明了经济依然没有特别大的好转，但价格有企稳，形成了弱均衡，这里我们需要等待经济数据的进一步好转才能增配经济好转相关ETF，否则我们依然只能停留在红利策略中。下一步宏观重要的时间节点是，两会是否能给市场带来新的复苏预期。
对商品市场来说，本月主要原材料和出厂价格均出现了企稳，因此大宗商品目前价格正在底部徘徊，等待需求进入新一轮的萎缩或扩张，是一个波动将要加大的阶段，策略上跟随两会结果做多或者做空。