政策超预期下的债市展望：回顾与前瞻

政策超预期下的债市展望：回顾与前瞻

近期，面对国内宏观政策的重大变化，A股市场迅速反应，而债券市场却面临一定压力。本文将回顾过去十年四次债市调整的原因，并分析当前债市面临的环境和未来可能的发展方向。

回顾过去：四次债市调整的原因

债券利率走势分析通常考虑经济基本面、政策面、资金面、债券供需、估值水平和市场情绪等因素。2013年以来，债券市场呈现出“熊短牛长”的特征，主要经历了四轮较大调整：

1. 第一轮债市调整（2013年6月-2014年1月）

• 主要原因：货币政策警示性收紧
• 背景：产能过剩叠加国内外需求不足，银行通过同业拆解和理财委外等方式加杠杆。2013年3月银监会出台银行理财8号文后，资金面收紧，最终导致“钱荒”。

2. 第二轮债市调整（2016年10-12月）

• 主要原因：货币政策加息、金融同业监管趋严
• 背景：2015年下半年商业银行流行“同业负债+委外投资”模式，导致债券市场真实杠杆率急剧提高。2016年四季度开始打击同业加杠杆行为。

3. 第三轮调整（2020年5-7月）

• 主要原因：经济迅速复苏+货币政策收紧
• 背景：2020年为应对疫情，央行采取货币宽松政策。随着经济复苏，央行未进一步下调逆回购利率，叠加“股债跷跷板”效应，债券市场承压。

4. 第四轮调整（2022年11-12月）

• 主要原因：经济复苏预期大幅强化+理财赎回
• 背景：2022年疫情防控和地产政策调整引发市场预期反转，叠加理财产品净值化改革，形成恶性循环。

当前债市环境分析

当前债市面临着两方面力量的博弈：

• 利空因素：

• 利率达到历史低位，过往经验暂时失效

• 止盈压力、政策预期产生一定压力

• 财政政策可能加码，增加市场不确定性

• 利好因素：

• 资金欠配以及整体偏宽松的环境

• 宽货币向宽信用转换需要时间

• 政策落地到实物工作量仍需时间

• 政治局会议明确继续实施宽松货币政策

从历史经验来看，债券市场反转的信号尚未出现。虽然短期内可能面临波动，但随着降准降息的落地和接续降息预期，债券市场收益率下行的大方向仍未改变。

债基投资者如何应对

对于债基投资者而言，当前位置或许短期仍有颠簸，但并不会改变其长期投资价值。债基的投资收益主要来自票息和资本利得，即使短期内市场波动导致净值回撤，但债券本身的固定收益特性能够平滑跌幅。

数据来源：Wind，采用万得纯债型基金指数走势，统计周期2023/1/1~2023/12/31，过往数据不预示未来，不代表基金产品收益。

展望未来

中国经济正从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，新旧经济对于债务融资的依赖存在天然差异，经济也需要低利率环境助力。从资产配置的角度来看，债券市场仍然处于一个相对有利的环境之中，值得长期持有。