复盘历年牛市：从1990年到2019年的9次大行情

复盘历年牛市：从1990年到2019年的9次大行情

低迷已久的A股自9月24日以来气势如虹，在一系列超预期重磅政策的推动下，连续几个交易日大幅上涨，最终在国庆假期前的最后一个交易日上证指数大涨8.06%，攀升至3336.50点。以史为鉴，本次A股是否能迎来大牛市？历史上牛市启动时的背景、市场表现及持续时长如何？当下应该如何应对？下面带您一探究竟。

1990年 摸着石头过河的“初创牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：1990年12月-1992年5月
• 背景：1990年12月沪深交易所相继成立，首批上市仅8只股票，标志着中国股市的诞生。经济经过治理整顿后GDP增速回升至1991年的9.3%，通胀压力较低，改革开放持续推进。新股发行缓慢，1991年全年仅有13家新股发行，但投资者数量快速增长，3万股民不到两年的时间迅速扩大到130万。
• 驱动因素：A股成立初期，股票供不应求，所有股票都实现了大幅上涨，炒作氛围浓厚。1992年初邓小平南方谈话，明确肯定股票市场的作用，5月21日A股全面放开涨跌停制度，同时实施T+0制度，当天整个大盘上涨了105%，多只股票翻倍。1992年5月26日，上证指数最高点1429.01点，市盈率（TTM）332.23倍。

1992年 改革开放的“增长牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

本轮市场快速上涨，反馈的是政策思路框架改变后，对经济悲观预期的修正及股权财政融资驱动思路下，居民入市意愿加强的特征。后续财政接力，市场行情大概率延续。

• 时间：1992年11月-1993年2月
• 背景：宏观经济高速增长，1992年GDP增速达到14.2%，创下改革开放以来的最高水平。房地产热和开发区热，引发高投资、高工业增长、高货币发行和高物价上涨，通胀压力明显上升。股市成交量突破20亿元，1992年底股民数量达到200万，较年初增长近一倍。
• 驱动因素：邓小平南方谈话激发市场对改革开放的乐观预期，1992年10月，中共十四大提出建立社会主义市场经济体制，国有企业改革加速推进，10月26日证监会成立。1993年2月16日，上证指数最高点1429.01点，市盈率（TTM）222.54倍。

1994年 高通胀下的“政策牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：1994年7月-1994年9月
• 背景：1994年CPI高达24.1%，创下历史高点，同年启动汇率改革与税制改革，官方汇率与市场汇率并轨，人民币对美元汇率由5.8元调整为8.7元左右。外贸与外汇储备快速增长，1994年末外汇储备达516亿美元。1994年7月底市场日均成交额约15亿元，到9月初突破50亿元，机构投资者参与度明显提升。
• 驱动因素：7月份中央工作会议强调要保持经济增长，市场预期政策转向。为抑制通胀，一年期存款利率从9.18%上调至10.98%。证监会发布“三大救市政策”，年内暂停新股发行，这是A股历史上IPO的第一次暂停，严格控制上市公司配股规模，扩大入市资金范围。1994年9月13日，上证指数最高点1052.90点，市盈率（TTM）44.19倍。

1996年 利好释放的“政策牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：1996年1月-1997年5月
• 背景：经济保持高速增长态势，通胀压力缓解，1996年CPI进一步回落至8.3%。国企改革深化，房地产市场化，1994年开始推行住房制度改革。股市日均成交量突破100亿，新股发行加速，1996年A股IPO数量达到103家，股市的普及性和便利性得到了质的提升。
• 驱动因素：第九个五年计划（1996-2000）提出GDP翻一番的目标，宏观调控全面转向，先暂停新股发行缓解市场流动性，再降准降息释放流动性，又降低交易费用，引入保险等各种长期资金入市，一套组合拳下来，市场情绪开始回暖。1997年5月12日，上证指数最高点1510.18点，市盈率（TTM）60.90倍。

1999年 519行情代表的“互联网牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：1999年5月-2001年6月
• 背景：货币政策和财政政策刺激下，中国经济出现了复苏的拐点信号，PPI同比增速回升，同时美国互联网浪潮盛行，纳斯达克市场的网络欢腾开始映射到中国市场，互联网概念兴起，新浪、搜狐、网易等相继成立，科技股和网络股也成为A股市场的领涨板块。2000年QFII制度开始酝酿，外资对中国市场兴趣提升。
• 驱动因素：国务院提出发展高科技产业，推动经济转型。1999年6月，监管层相继宣布降息和降低B股印花税，允许三类企业上市。更关键的是，监管层的态度发生了重大改变，官媒发表了一篇《坚定信心，规范发展》的文章，给市场积极做多坚定了信心。1999年7月《证券法》正式实施，为市场发展提供法律保障。2001年6月14日，上证指数最高点2245.44点，市盈率（TTM）64.04倍。

2005年 股权分置改革带来的“资金牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：2005年6月-2007年10月
• 背景：北京申奥成功，带动全面投资，经济维持高速增长，2005-2007三年，GDP增速分别为11.39%、12.72%和14.23%，同时通胀保持在2%以下的较低水平，人民币升值。A股日均成交量突破5000亿元，新股发行加速，2006年IPO公司66家，2007年全年达到126家，投资者数量增长到2007年底的1.38亿户。
• 驱动因素：2005年股权分置改革，推动A股进入全流通时代，制度创新与金融创新取得突破性进展。监管部门出台一系列支持资本市场发展的政策措施：印花税下调、保险获准入市、汇改启动等，提振市场信心。2007年楼市调控，阻止资金去炒房，房地产市场带来的财富效应也溢出到股市。2007年10月16日，上证指数最高点6124.04点，市盈率（TTM）55.03倍。

2008年 经济危机下的“政策牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：2008年10月-2009年8月
• 背景：国内经济从高通胀转为通缩，失业率上升至4.2%，下半年全球金融危机爆发，雷曼公司申请破产，悲观情绪极致演绎。
• 驱动因素：政策转向，2008年11月政府推出4万亿刺激计划，降息降准，印花税单边征收，央企回购，2009年一季度经济企稳回升。2009年8月4日，上证指数最高点3478.01点，市盈率（TTM）34.50倍。

2014年 创业板领衔的“改革牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：2014年3月-2015年6月
• 背景：为应对经济下行压力，货币政策转向宽松，房地产市场降温，资金寻找新的投资渠道。2013年底，4G的出现标志着移动互联网时代的正式到来，政府对科技创新的重视叠加技术变革，共同助推了创业板的独立牛市。
• 驱动因素：创业板独自涨了一年之后，保持高位震荡。政策再次发力，包括降息降准、沪港通开通等利好政策频出，赚钱效应也从创业板蔓延到了整个市场，大量资金通过场外配资加杠杆的方式流入A股，再一次开启了全民炒股的浪潮。2015年6月12日，上证指数最高点5178.19点，市盈率（TTM）22.98倍。

2019年 科技创新“结构牛”

数据来源：wind、平安证券产品与财富管理中心

• 时间：2019年1月-2021年2月
• 背景：2018年在中美贸易摩擦反复和国内“去杠杆”的影响下，市场下跌，年末触发大股东股权质押爆仓风险。国产替代政策率先发力，刺激了创业板的触底反攻，2019年3月，科创板正式设立并开展注册制改革试点工作，资金追捧创新类公司。
• 驱动因素：2018年年末中美双方暂停加征新关税，2019年美元重新进入降息通道，中国大基金二期启动，2020年新冠疫情爆发，全球央行量化宽松，双碳政策也让新能源迎来了它的春天，创业板两年上涨183%，科创板和注册制改革成为本轮牛市的核心驱动力。2021年2月19日，上证指数最高点3731.69点，市盈率（TTM）16.91倍。

牛市启示

复盘A股历史上9次牛市，每次启动前大盘均处于低位，重大利好政策迭加推出，市场资金快速入场推动指数连续上涨。反弹初期，政策预期及资金面是影响行情的核心因素，反弹中期伴随政策逐步落地，基本面改善驱动下大盘进一步上涨，而市场对偏负面的政策或事件敏感度有所下降，反弹末期则主要受外部事件和基本面、估值等共同影响。市场始终呈现周期性时间规律。9月底在一系列重磅政策的加持下，资本市场做多情绪全面激活，单日成交额放大到史无前例的2.6万亿，短短一周A股主要指数上涨均超过20%，已逐步呈现牛市初期的特征。当前上证综指3336.50，市盈率（TTM）14.68倍，位于近10年67%分位，市场有望启动“高质量牛”。

当下如何应对？

选好资产

从历次牛市来看，反弹初期顺周期相关的金融、地产、周期、消费表现占优，企稳后指数进入快速上行的反弹中期，产业趋势向上的行业相对更强，而具备时代背景的优质资产往往能涨到最后。选好资产，耐心持有，避免频繁交易。

管控风险

牛市容易使人贪婪，导致过度交易和高位接盘。合理配置资产，不要将所有鸡蛋放入同一个篮子里；设置止盈点和止损点，明确自己的风险承受能力；时刻保持理性，遵循投资原则和纪律，避免盲目跟风。

持续学习与关注市场变化

关注宏观经济和政策动向，经济数据和政策调整对股市有直接影响；及时涉猎多方信息，有助于把握市场趋势和投资机会；随着市场环境和个人情况的变化，灵活调整投资策略，提升投资能力。