通过景气度观察理解价值投资

通过景气度观察理解价值投资

在价值投资中，理解企业的景气度是至关重要的。本文将介绍如何通过观察企业的盈利能力、增长能力和盈利质量的变化来评估企业的景气度，并通过贵州茅台、万科A和美的集团等案例进行说明。

为什么关注景气度？

在价值投资中，对未来的预测是至关重要的。理想情况下，如果能够准确预测企业的未来经营情况，并结合正确的估值方法，就能做出理想的投资决策。然而，现实情况往往并非如此简单。即使是专业的行业研究员，对单个企业的未来预测也常常存在较大偏差。

在这种情况下，有偏差的预测仍然具有价值，因为市场参与者往往会对这些预测形成共识。正如凯恩斯所说，金融投资如同选美比赛，关键在于预测大众的选择，而非个人的审美判断。

因此，我们可以借助行业研究员的理解来判断行业或目标公司的景气情况。此外，还可以通过历史财报来分析行业的景气度或目标公司的景气度。

历史数据的价值

有人会质疑，如果历史信息已经完全反映在价格中，那么历史数据还有价值吗？实际上，价格的波动更多是由于交易者之间的博弈，而非企业基本面的变动。而且，市场对信息的反应往往存在时间差，预测和猜测的信息最终可能被证明是错误的。因此，历史数据仍然具有重要参考价值。

如何观察景气度？

观察景气度可以从三个方面入手：盈利能力的变化、增长能力的变化和盈利质量的变化。

• 盈利能力变化：可以跟踪毛利率、净利率、ROE、ROA的变化。
• 增长能力：可以关注营业收入、营业利润、净利润、经营性现金流的增长情况。
• 盈利质量变化：可以分析营业利润与息税前净利润比例、新增应收款与营业收入比例、经营性现金流净额与营业利润比例的变化。

在实际分析中，可以将这些指标进行量化处理，例如将同比增长、环比增长和增长加速度等指标转化为可比值，计算大于0的个数占比，从而形成一个景气参考值。

案例分析

贵州茅台

从2020年以来的数据看，贵州茅台的景气度一直保持在较高水平，最低时也超过0.5。

万科A

万科A在2022年中报时景气指数为0.5，年报公布时降至0.417。从股价表现来看，在2022年年报公布后经历了长时间的下跌。尽管PB一度降至0.75，处于近十年低点，但景气度指标提示了潜在风险。

海螺水泥

海螺水泥在2022年中报时景气度指标也低于0.5，随后股价持续下跌。尽管PB降至0.94，处于十年低点，但景气度指标同样提示了潜在风险。

美的集团

美的集团在过去几年的景气度数据相对较好，股价在经历一段下跌后有所回升。

结论

通过景气度观察可以帮助投资者避免陷入价值陷阱，特别是在使用PB、PE等历史数据进行估值时。虽然历史景气度观察存在数据延迟的缺陷，但仍然是评估企业质量的重要工具。未来，更准确的盈利预测将提供更有价值的参考。