美国例外论受挑战：经济数据疲软及科技股承压引发成长疑虑

美国例外论受挑战：经济数据疲软及科技股承压引发成长疑虑

进入2025年，投资者普遍预期特朗普的政策将推动美国股市和美元表现超越全球市场。但这一假设正面临挑战。美国政府的大规模政策调整与贸易策略的不确定性，使得消费者与企业对经济前景产生疑虑，进一步冲击“美国例外论”的叙事。

Natixis Investment Managers的投资组合策略师Garrett Melson表示：“这种政策不确定性导致投资者、企业领袖和消费者普遍趋于保守。”他进一步指出，即便不考虑政策变数，美国经济本身就已进入降温和阶段。

科技股遭遇估值挑战，“科技股七巨头”回调

过去几年推动美股上涨的超大型科技与成长型企业近期遭遇估值压力。特别是受到中国新兴低成本人工智能（AI）技术的影响，市场对美国科技股的信心有所动摇。追踪“科技股七巨头”（Magnificent Seven）股票的ETF，自2024年12月中旬高点回落逾10%。

其中，英伟达（Nvidia）作为该群体的核心企业，虽然近期公布的第一季度营收预测优于市场预期，但毛利率展望略低于预期，导致市场反应审慎。这些因素影响了美股市场整体走势，进一步削弱了“美国例外论”的交易逻辑。

图片说明：这张图显示“科技七巨头”（Magnificent Seven）相关ETF的回调，反映出投资者对美国科技股估值的担忧，可能与市场对AI竞争、利率政策及经济前景的不确定性有关。

美股与美元落后全球市场，欧洲股市表现抢眼

2025年初，市场原先预期美股与美元将持续领先全球市场，然而至今标普500仅上涨约1%，相比之下，涵盖40多个国家的MSCI全球股市指数上涨约7%。美元兑主要货币的汇率自1月高点以来已下跌约3%。

美股落后部分原因来自美国本土经济的疲弱，但另一方面，欧洲市场的意外表现也推动资金流向海外。欧洲STOXX 600指数今年以来已上涨10%，且企业盈利增长超出市场预期的幅度更大于美国。

Angeles Investments的投资长Michael Rosen表示：“我们过去15年大部分时间都偏重美股，但目前更积极配置欧洲股市。”

美国经济数据疲软，市场担忧成长放慢

📌2月消费者信心指数创下3年半来最大跌幅，消费者情绪降至15个月新低。
📌2月商业活动接近停滞，创下17个月以来最低水平。
📌小型企业资本支出计划跌至2024年11月选举前的最低水平。

近期一系列经济数据表明，美国消费者与企业信心下降，进一步加深市场对经济放缓的担忧。Nomura交叉资产策略董事Charlie McElligott表示，近期的疲弱数据让投资者开始重新评估特朗普政策的影响，并将美国经济面临的成长风险视为比选后市场所预期的更严重。

美国并购活动放缓，政策环境未能提供助力

尽管特朗普政府被认为有利于企业并购，但根据Dealogic的数据，2025年前两个月的美国并购交易总额与交易数量，均较2024年同期下降约三分之一。这显示，即便市场期待政策松绑，但企业仍对经济环境与政策变数持观望态度。

BBH策略师指出：“若未来1至2个月美国经济数据持续疲弱，将进一步打击‘美国例外论’的信心，对美元构成下跌风险。”

市场展望：美国仍具韧性，但不再一枝独秀？

尽管美股表现不如预期，但部分投资者认为美国经济短期不太可能陷入衰退，且特朗普政策的经济效益可能在今年稍晚开始显现。此外，美国科技龙头企业的业务模式具备较高的抗经济衰退能力，可能有助于美股在全球经济放缓时保持一定韧性。

Osaic首席市场策略师Phil Blancato表示：“科技股七巨头的估值确实不低，但它们的市场领导地位毋庸置疑。”

然而，Murphy & Sylvest Wealth Management的资深财富顾问Paul Nolte提醒，若美国经济真的放缓，其影响将外溢至全球。综合来看，尽管美国市场仍具韧性，但“美国例外论”的基础已受到动摇，投资者可能需要重新评估资产配置，寻求更多元的投资机会。