美国通胀：暂且喘息，前路依旧漫漫——美国12月CPI数据点评

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美国通胀：暂且喘息，前路依旧漫漫——美国12月CPI数据点评

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2024年12月美国CPI数据点评

核心CPI小幅低于预期

2024年12月份，美国核心CPI低于预期。同比来看，CPI同比从2.7%回升至2.9%，彭博预期2.9%；核心CPI同比从3.3%下行至3.2%，彭博预期3.3%。环比来看，CPI环比0.4%，前值0.3%，彭博预期0.4%；核心CPI环比0.2%，前值0.3%，彭博预期0.3%。

CPI通胀宽度下降。同比涨幅超过2%的CPI细项比例从42%降至35.2%，2000-09年平均为51.5%，2010-09年平均为36.8%，2021-2023年平均为70.8%。同比涨幅超过2%的核心CPI细项比例从46.9%回落至40%，2000-09年平均为49.6%，2010-19年平均为37.8%，2021年至2023年平均为69.8%。

再看细分项的环比结构：食品价格涨幅回落，能源价格涨幅明显扩大，核心CPI环比涨幅回落，CPI环比较上月抬升0.1个百分点。在核心CPI中，核心商品价格、超级核心服务价格的涨幅有所回落，房租涨幅基本持平。

非核心CPI中，食品价格涨幅从0.4%降至0.3%，能源价格涨幅明显扩大（2.6%，前值0.2%）。禽流感影响仍在，蛋和肉类价格继续上涨但涨幅回落，家用食品（0.3%，前值0.5%）价格涨幅收窄。能源中，汽油（4.4%，前值0.5%）、燃气（2.4%，前值1%）价格涨幅扩大，电力价格转涨（0.3%，前值-0.4%）。

核心CPI中：

一是，汽车价格涨幅回落，其余商品价格普跌，核心商品价格环比从0.3%降至0.1%，2015-19年平均为0%，2021-23年平均为0.3%，2024年平均为0%。二手车（1.2%，前值2%）、服装价格（0.1%，前值0.2%）涨幅回落，家具家居品（-0.2%，前值0.7%）、娱乐用品、教育通信商品、酒精饮料价格等普跌。29个主要商品中，本月下跌的有16个，2024年为15个，2022-23年为11个，2015-19年为17个。

二是，不含租金的超级核心服务价格环比从0.34%降至0.21%，2015-19年平均为0.2%，2021-23年平均为0.4%，2024年平均为0.3%。其中，交通运输服务（0.5%，前值0%）价格涨幅扩大，教育通信服务（0.2%，前值-0.2%）价格转涨，医疗保健服务（0.2%，前值0.4%）、娱乐服务（0.4%，前值0.7%）、公用事业服务（0.1%，前值0.6%）价格涨幅回落，其他个人服务（-0.3%，前值0.4%）价格转跌。

三是，租金环比持平于0.3%，2015-19年平均为0.3%，2021-23年平均为0.5%，2024年平均为0.4%。其中，业主等价租金环比从0.23%升至0.31%，酒店住宿环比从3.7%降至-1.2%，主要住所租金环比从0.21%升至0.31%。

紧缩交易缓解，降息预期升温

本月核心CPI只是小幅低于预期，并且仅是单月数据无法判断趋势（最近五个月核心CPI环比依然维持在0.3%左右），但确实也是最近三个月市场紧缩交易升温、美元指数和美债利率持续上行以来，对市场唯一算得上“好消息”的重磅数据，因此市场反应有些“过大”：联邦期货市场定价的今年首次降息时点从6月提前至5月，完全定价的首次降息时点（降息概率达到100%）从10月提前至7月，全年降息次数仍为1次；十年美债利率大幅回落14.1个BP至4.657%；美元指数在数据公布后大跌，但最终跌幅收窄至0.07%；CPI报告外加美股银行股业绩超预期，三大股指明显上涨，标普500指数涨1.83%，纳斯达克指数涨2.45%，道琼斯工业指数涨1.65%。

全年CPI走势回顾

2024年美国CPI通胀继续回落，上半年回落速度较快，下半年进展趋于停滞，去年下降幅度明显不及2023年，反映出在经济韧性支撑下的去通胀最后一程依然颠簸，体现为租金通胀虽有下行，但幅度明显弱于去年年初市场和联储的预期；就业市场偏强，时薪增速下行缓慢，服务业通胀依然居高不下。2024年四个季度CPI同比分别为3.5%、3.2%、2.6%、2.7%，全年为3%，2023年为4.1%，2022年为8%；2024年四个季度核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.2%、3.3%，全年为3.4%，2023年为4.8%，2022年为6.2%。

从大类分项来看，租金、食品和核心商品是带动通胀下行的主因。2024年，食品、能源、核心商品、房租、超级核心服务对CPI同比的拉动分别为0.3、-0.1、-0.2、1.9、1.2个百分点，2023年则是0.8、-0.3、0.2、2.7、1.1个百分点。

2025年美国通胀展望

在不考虑特朗普政策潜在冲击的中性情景下，预计2025年美国CPI通胀将小幅下行，CPI同比从3.4%降至2.4%（彭博预期为2.5%），核心CPI同比从3.4%降至2.8%，核心通胀依然偏高。从节奏上来看，上半年由于基数效应，CPI同比或在1、2季度回落至2.5%、2.1%，随后在3、4季度反弹至2.4%、2.5%；核心CPI同比在1季度回落至2.9%，2-4季度可能再度进入2.8%左右的平台期，难有进一步下行。

中性情境下的假设是：1）油价中枢为75美金/桶，与目前市场预期一致；2）没有极端天气以及额外地缘冲突影响，食品价格保持温和上涨，月环比均值约0.2%；3）没有供应链中断冲击，核心商品保持今年以及疫情前的微通缩趋势；4）就业市场保持相对平衡、时薪增速韧性下行，假设超级核心服务价格环比中枢回到0.25%的疫情前水平，今年为0.34%。5）房租环比中枢稳定在0.3%，今年为0.4%，2015-19年平均为0.3%。