美国百年利率走势：债券投资的安全性迷思

美国百年利率走势：债券投资的安全性迷思

在投资领域，债券常被视为安全资产。然而，从历史数据来看，债券投资的安全性并非绝对。本文通过分析美国百年利率走势，揭示了债券投资风险的另一面。

（这张图来源于网络）

在与投资者交流时，他们往往将债券视为安全资产。如果从本金归还的角度来看，这种观点在大多数情况下是成立的。发达国家的主权债违约事件较为罕见，因此可以认为主权债在通常情况下是安全的。

如果从持有到期的角度来看，债券的安全性也相对较高。例如，购买一张5%收益率的10年国债，未来10年的回报率大致为年化5%。期间的利率波动对最终回报的影响相对较小。简单来说，如果利率上升，债券价格会下降，但再投资收益会相应提升，从而在一定程度上相互抵消。因此，有些投行会将债券拆分为零息债券和非零息债券，分别进行出售。

然而，大多数投资者对安全性的理解更多是从浮盈和浮亏的角度，即关注波动率。从这个角度来看，债券的安全性就值得商榷了。

回顾美国200年国债利率变动历史，在1790年美国经济衰退结束时，美债利率高达8.7%，两年后降至4.7%，随后在1796年美国地产泡沫破裂时又飙升至8.1%，之后一路下滑至1900年的2.9%。虽然期间有小幅波动，但总体趋势是下降的。

第一次世界大战导致通胀上升，利率随之上升，战后则迅速回落。作为战败国的德国经历了严重的通胀，最终导致希特勒上台。而战胜国在战后通胀开始下行。1945年二战结束后，国债利率降至1.7%，这是接下来60年中观察到的最低利率水平。随后，在美国及全球经济快速复苏的推动下，国债利率持续上涨，并在70年代滞胀期间达到顶峰。

如果一位债券投资者在1945年购买了10年期国债，到1981年国债利率高点时，其投资回报将遭受重大损失。期间利率上升近15%，假设债券久期为7年，即使考虑再投资收益，这段时期的债券投资回报也将非常惨淡。这说明，从投资角度来看，只要估值过高，无论披着债券还是股票的外衣，都不安全。