新疆火炬深度分析：估值几何，投资价值几何？
新疆火炬深度分析：估值几何，投资价值几何？
新疆火炬（603080.SH）是一家主要从事城市燃气供应及燃气设施安装业务的公司，业务覆盖新疆喀什、克州、图木舒克等地。本文将从公司基本面、财务状况及估值等多个维度，对新疆火炬的投资价值进行深入分析。
新疆火炬核心数据
下表就是我关心的核心数据，主要是毛利率，净利率，市盈率，股息率和ROE。
公司毛利率26%，净利率为12%，市盈率16，股息率为3.13%，分红率为50%不到，ROE为8.85%。
营业收入6年间涨了大约2.5倍，净利润涨了大约不到2倍，这个跟东方环宇差不多，但是新疆火炬所在的地区较多，业务也较为复杂，公司上市5年来，最低市值为23亿元（2024年2月），最高为2018年上市时候的86亿元，目前为33亿元，跌幅为62%。
公司基本面分析
燃气销售利润水平由3个因素决定，销量，售价和采购价。
营收增长主要原因是扩张了市场地域，2019年克州开始开始产生营收，2021年图木舒克开始产生营收，2023年江西开始产生了营收，目前喀什的营收占比74%，依然是最大，克州和图木舒克的占比都较小，江西为新增，也不是太大，进一步观察。
公司业务分为3个部分，分别是天然气销售，天然气安装和其他业务，近5年当中，天然气销售依旧是占比最大的业务，其他无论说的多么好，都是占比不大的一些尝试性东西，不值得过多期待。销量跟经济水平，所占区域等有较大关系，中期来看，跳跃式增长的可能性不大。
售价受政府的管控，采购价受制于天然气的供应价格，基本上也都是长协价，变化不大，这两块属于基本上变化不大的情况，也都属于不可预测范畴，视为基本不变即可。
上面就是基本面分析的主要内容，既然营收不能大幅增长，那么净利润的预期增长只能来源于成本的压缩或者期间费用的减少，如果靠这些才能实现利润增长，那么这个净利润的增长是不健康的，所以对于这一块我选择性的忽略，我只认为他能够持平且维持3-5%的自然增长率（通胀率）即可。
财务报表分析
关于2023年的资产负债表，公司的固定资产和商誉加无形资产等比较多，负债率较低，其中货币资金有2.3亿元，长期借款负债为0.5亿元，总资产23亿元，净资产为15亿元，其他没啥可以关注的点了。
公司的合同负债有4.1亿元，这一块应该算是预收款，不能算作公司的资产（负债），应收加存货2.3亿元，略低于合同资产。
剩下的负债是应付账款，大约是0.8亿元。
资产中有投资性资产为0.2亿元，忽略不计，无形资产为5.5亿元，商誉2.2亿元，这两项占比较大，商誉会有减值的风险，无形资产似乎也有点多，翻看一下主要是特许经营权有3.5亿元，这一块算作资产，跟东方环宇似乎有点区别，东方环宇的无形资产只有土地使用权和软件著作权两项，我认为较为合理。
固定资产为管道占主要的资产，目前有8.4亿元，占固定资产的大头，折旧期限为5-30年，比成都燃气的20-30年、东方环宇的10-20年，这又是不同的地方，似乎还是东方这一块更为合适。
总体来说，资产负债表较为健康，负债率还可以，货币资金不缺，但是无形资产有点虚，商誉有点，折旧政策好像也不是太合适，属于一般偏硬的类型。
利润表中，毛利率相对比较稳定，但是趋势是下降的，营业成本随着收入的增长而增长，主要就是原材料（天然气）采购占营业成本的比例分别为85%左右，是公司成本核心组成部分，这个占比比较稳定。
最近的第一大股东的股权转让事情。
公司的股权结构较为分散，前2名持股40%左右，主要是赵安林和江苏中燃集团。
2025年1月24日发布公告，董事长赵安林和公司的一些管理人员转让股份2903万股，转让股价为21.9元/股，转让总价款为6.3亿元。转让之后，赵安林持股2407万股，占比为17%，江西中燃持股为4100万股，占比约为29%，二者合计占比为46%。
在公告发布之后，公司的股价由原来的15.6元涨到了最高16.9元，目前公司股价为15.9元，比公告之前涨幅约2%。
对比江西中燃的收购价格21.9元，溢价约为37%，那么是不是意味着二股东江西中燃觉得新疆火炬这些业务值得大于等于21.9元/股，觉得出这37%的溢价是完全值得的，那么散户可以跟么？这个我不十分确定，只能算算才知道，但是从目前公司有限的资料来看，看不出有什么端倪。
另外，此次转让股份的还有郭鹏、张秀丽、秦秀丽、严始军、热依汗姑丽·苏坦等等，这5个人都是创业的元老，选择了21.9元清仓，完全都转让出去了，个人转让金额在3000万元左右，转让股份在140万股左右。
假如他们不转让的话，每年可以收回分红约70万元，那么这次转让就是40年的分红价值一次性兑现，如果算上时间价值的话，那么就是更长时间的分红，假如公司业绩止步不前的话，该项交易对于原股东非常的有利。
反过来想，交易就是有人愿意卖有人愿意买，愿意买的江西中燃是什么打算呢？这个倒是我们进行下一步关注的重点了。
公司估值与投资建议
计算公司的估值是愚蠢的，不计算又是盲目的，对于该公司，我们粗略的按照公共事业股票来计算即可，也就是自由现金流稳定，每股净利润大约1元，按照10倍的市盈率计算为10元，市值为14亿元左右。
如果按照股息率来计算，每股分红0.47元（50%的分红率），股价按照5%的股息率来算，股价也是9.4元，按照70%分红率来算，股价为13元是合理的估值。
公司上市5年来，最低市值为14亿元（2021年2月），最高为2018年上市时候的79亿元，目前为23亿元，看起来2021年2月也仅仅是我估算的合理市值，所以目前来看，以当前的业务肯定比2021年有所进步，但是溢价给出21.9元（30亿元市值）还是没有看明白。
综上所述，这是一家确定性还可以，现金流也还行，经营情况较为良好，但是发展前景看不明白，适合进一步观察一下，如果价格到位，再看看吧，但是对于目前这个股价，进行继续观察。