中金：基于自由现金流的选股策略探讨
中金：基于自由现金流的选股策略探讨
导读：随着A股首批自由现金流ETF获批，基于自由现金流的投资策略逐渐受到市场关注。本文从自由现金流策略的市场表现、基本面逻辑、海外经验等多个维度，深入探讨了该策略在当前市场环境下的投资价值。
自由现金流策略的市场表现
自2012年成立以来，国证自由现金流指数相对万得全A累计超额收益超过220个百分点；沪深300自由现金流指数相对沪深300累计超额收益约70个百分点。分阶段来看：
- 2012年底至2015年中，自由现金流指数弱于大盘；
- 2016至2018年中，自由现金流指数优势回升；
- 2019-2020自由现金流相对表现减弱；
- 2020年至今相对大盘有显著相对表现，国证自由现金流指数近五年相对万得全A累计超额收益超过150个百分点。
结合阶段内的市场环境综合来看，自由现金流策略在市场回调及平稳期更具优势；在投资者风险偏好较高、市场情绪较为乐观阶段表现偏缓。
图表1：国证自由现金流指数和万得全A
图表2：沪深300自由现金流指数和沪深300
以现金流择股的基本面逻辑
现金流较好的企业可能意味着不错的盈利质量。自由现金流代表企业取得的可支配资金，也是DCF等估值方法的基础。若企业利润较高但现金流较低，可能意味着存在较多现金占用或现金消耗，例如应收账款回收困难、债务集中偿还、高额投资、存货堆积等。
现金流较好的企业可能意味着较强的风险应对能力。高现金流有助于抵御风险，当宏观环境或行业面临压力阶段，现金流不足的企业可能面临债务违约、资金链断裂等风险，而现金流较好的企业容错率更高。
现金流较好的企业在分红、回购等市值管理方面也具备优势。充裕的现金可以使企业在进行如股票回购、分红等市值管理行为时掣肘较少，在公司股价低迷阶段更有能力稳定预期；现金较好企业也有更大潜力用于收购等行为，有助于通过资本运作助力提升市场份额、提高上下游议价能力、引入新兴产业优化结构等目的。
海外自由现金流选股策略表现
美国自由现金流ETF品类较为多元，覆盖大盘/小盘、价值/成长、高股息等多种风格类型。如美股当前规模较大的现金流ETF产品Pacer US Cash Cows 100 ETF（COWZ）发行于2016年12月，是以罗素1000指数为基底筛选出符合一定基本条件且自由现金流收益率最高的100个上市公司，截至2025年2月7日净资产总值超过250亿美元。
收益表现上，截至2024年底COWZ近五年收益率为15.7%，相比罗素1000（同期收益率14.3%）略占优，明显好于罗素1000价值指数（同期收益率8.7%）。
行业成分上，虽然同样是选取自由现金流较高的企业，但由于A股和美股上市公司产业发展情况不同，自由现金流策略的行业分布也存在差异。国证自由现金流指数权重集中在工业、能源、可选消费和材料；信息技术和医疗保健等偏成长行业占比较低；COWZ权重除了能源和可选消费外，信息技术和医疗保健占据了32.5%，工业和材料占比较低为6.3%和4.5%。
图表3：COWZ和罗素1000、罗素1000价值
图表6：A股市场主要自由现金流指数汇总（仅价格指数）
自由现金流策略是否适合当前的A股市场环境？
考虑到当前我国宏观经济和上市公司业绩基本面尚处于修复及改善阶段，叠加海外贸易政策和地缘等不确定性，基于基本面出发的自由现金流策略可能是中期较为合适的选股策略之一。
我们将部分自由现金流率较高的上市公司整理在报告原文图表7，供投资者参考。本表仅使用客观指标筛选，筛选标准如下：1）排除ST、金融和地产企业；2）选取近一年自由现金流、企业价值和近三年经营活动现金流均为正的企业。同时，基于自由现金流选股的产品如ETF等未来也可能逐步增多。
近期监管积极鼓励丰富公募基金产品种类和指数化投资，从去年9月24日发布的《关于推动中长期资金入市的指导意见》到今年1月26日发布的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，多次提及丰富公募基金产品多样性、建立ETF快速审批通道等。随着一系列自由现金流指数发布，未来也有望出现更多风格丰富的自由现金流基金。
本文摘自中金公司2025年2月9日已经发布的《基于自由现金流的选股策略探讨》
