“猪周期”能帮助CPI重启吗？

“猪周期”能帮助CPI重启吗？

2024年3月，CPI同比上涨0.1%，其中猪肉价格下降2.4%，影响CPI下降约0.03个百分点；CPI环比下降1.0%，其中猪肉价格下降6.7%，影响CPI下降约0.09个百分点。

CPI变动几乎为零，市场也早已不再争论是否存在通缩，情况就是这么个情况，一目了然。疲软的猪肉价格是拖累CPI增长的重要变量。

从历史数据来看，我国猪肉价格波动和CPI波动高度相关。2008年至今，猪肉价格和CPI指数的相关系数达到0.8以上，远高于CPI篮子中的其他商品。猪肉价格走势和CPI高度相关主要源于猪肉在CPI篮子中占比较高。从3月公布的CPI数据来看，目前猪肉在CPI篮子中的比重约为1.25-1.30%。尽管这一比重已较前些年低了不少，考虑到CPI篮子中商品种类众多，猪肉作为单一商品的比重仍然是很大的。此外，由于猪肉价格呈现较强的周期性，这使得猪肉价格的周期性变动在CPI中体现得较为明显，成为影响CPI的重要变量。

猪肉与其他多数商品不同的是，其需求端受人口结构和饮食文化等长期因素影响总体稳定，关键在于供给端的波动。

具体而言，猪肉价格上涨时，猪企/养殖农户会扩大产能，增加能繁母猪，推动生猪存栏量上升，育肥成熟后生猪出栏量增加，猪肉供给增加，价格下降。猪企/养殖农户观察到猪肉价格下降，减少产能，淘汰能繁母猪，生猪存栏量和出栏量下降，猪肉供给减少，猪肉价格重新回升，周而复始。这就是所谓的“猪周期”。

一轮完整的猪周期历时3-4年，同时在一年之内受节假日和气候影响呈现出小周期波动。能繁母猪代表产能，生猪存栏代表库存，扩大生猪供应先要扩大产能。从猪仔成为后备母猪需7个月达到可繁殖状态，1头母猪生产一胎需要5个月左右（妊娠期114天、哺乳期20天、空怀期14天），母猪产仔再经过1-2个月的保育期和5-6个月的育肥期，生猪可出栏。从补栏母猪到增加猪肉供应需18个月左右，因此一轮猪周期约3-4年时间。

此外，政策干预（如环保、财政补贴、收储投放制度）、天灾疫病等因素会放大供给波动。

本轮猪周期从2022年上半年开始，上行阶段仅仅维持了短短的6个月的时间，下行阶段已经持续超过16个月，当前仍处于周期底部。从历史来看，本轮上行周期很短，是什么原因打断了正常的上行阶段？回忆一下2022年发生了什么，原因自明。已走过的下行阶段跟历史相比，并不算太长，而且受近年来不断提高的资本化率和集约化程度影响，这个底部区域很大概率上还会继续“磨”下去。

另一方面，近期官方下调了能繁母猪的正常保有量目标，市场对此解读为政策面希望指导产能继续优化。新的方案将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，删除了最低保有量不低于“3700万头”的表述，并将能繁母猪存栏量正常波动下限从正常保有量的95%调整至92%。

如前所述，能繁母猪存栏量是猪周期最重要的前瞻性指标之一，它的变化大致领先生猪供给量变化10个月左右的时间。调低能繁母猪存栏量目标虽然不具有强制性，但具有一定的方向指示性，说明行业形势不容乐观，政策旨在通过降低供给为改善行业景气度创造条件。一般而言，政策往往具有滞后性，甚至可能加剧下一阶段的波动性，但确实有助于稳定现阶段的形势。这或可作为行业见底的另一佐证。

迟迟等不来猪周期反转，已经有多家大型猪企扛不住了。目前已先后有正邦科技、傲农生物、天邦食品三家上市公司进行重组或重整。按照2023年生猪出栏量排名，天邦食品排名第7，傲农生物排名第9，正邦排名第10。10大猪企有3家出现重大经营困难走向重组，预示着本轮猪周期将比以往更惨烈。过去是养猪农户难以为继，现在则出现了上市猪企干不下去的情况。不过好处是，市场的加速“出清”，有助于行业尽快走出周期底部，也有利于行业龙头进一步巩固优势地位。

今年以来，作为行业龙头的牧原股份股价上涨了5.59%，其中春节以来上涨了15%，是否预示着市场已经提前“抢跑”了呢？答案是，也不是。

如果说是，市场无疑已经预期了本轮猪周期的底部已经逐渐清晰，而且市场出清有利于牧原股份龙头地位的进一步巩固。这是牧原股份股价上涨的部分逻辑。如果说不是，市场给予的奖励并非雨露均沾，而是厚此薄彼。作为行业第二的温氏股份今年以来股价持续震荡，不仅没涨还下跌了8.82%，春节之后也走势不改，下跌了7.11%。

两家公司股价变动的差异是背后不同经营模式和其他基本面要素在资本市场的映射，说明市场即使已经识别了底部，但仍未就本轮猪周期的下一步走势形成共识，否则已是鸡犬升天。

总而言之，猪周期仍处于“磨底”过程中，指望它在短期内出现周期反转为时尚早，但供给端出清会为活下来的优势龙头企业创造更好的市场格局这一点是无疑的；至于期待猪价回升，帮助拉升CPI增速，似乎远水解不了近渴，供给端的出清是痛苦而持久的。