山岳型景区上市公司投资价值分析：以黄山旅游为例

山岳型景区上市公司投资价值分析：以黄山旅游为例

山岳型景区上市公司，如黄山旅游、峨眉山A、长白山、九华旅游、张家界等，近年来的市场表现如何？其投资价值又该如何评估？本文将从市值走势、利润增长、估值情况等多个维度进行深入分析。

近十年市场表现

从市值走势来看，山岳型景区上市公司近十年市值走势雷同。黄山旅游、峨眉山、长白山、张家界、九华旅游五家上市公司股票市值在疫情前就出现了下降趋势，2020年跌到谷底，23年迎来小高峰后除了长白山市值外，其余四家公司均同比下降。

从市值绝对数来看，山岳型景区上市公司最新市值均不超过100亿。截至2025年2月25日，黄山旅游最新市值83.37亿，峨眉山A64.02亿，长白山83.52亿，九华山36.15亿，张家界27.73亿。从资本市场偏好看，基本上黄山旅游的市值远高于其它四家上市公司。

近十年利润增长情况

从利润结果看，张家界疫情前后表现均垫底，市值垫底也在情理之中。利润受疫情影响最大的是黄山旅游，归母扣非净利润直接从19年的3.13亿元掉到了-1.02亿元。疫情后反弹最快的也是黄山旅游，直接从2022年的-1.82亿元增长至2023年的3.01亿元。预估未来各景区公司的利润在当前水平上逐步稳定并小有增长，与疫情前利润走势相同。

近三年估值情况

从近两年市净率来看，黄山旅游的PB值明显低于峨眉山、九华山等其他山岳型上市公司。公司最新PB值为1.79。

从近一年PE来看，黄山旅游当前市盈率27.65，与自身历史相比，市盈率仍然处于较高的位置，估值并不低。

巴菲特指标对比

从净资产收益率来看，黄山旅游在疫情前ROE还是高过长白山、张家界等公司，但在疫情后ROE在数值和对比上表现均不如疫情前，2024Q3的ROE值仅为6.25%，可能还跑不过沪深300指数的长期收益率。同时，山岳型景区上市公司ROE绝对值均不高。

有没有反转的可能

对于央国企背景的景区，一是门票价格受到国家管制，景区自主调控空间有限；二是绝大多数景区营收依靠门票和索道业务，“吃、住、行、购、娱”等其他旅游要素产生的二消收入占比低。因此，旅游人次的多少将直接影响公司的业绩。

根据公开可查数据，黄山旅游2024年接待人数567万人次，已远远超过疫情前水平，预计未来旅游人次难以有大的提升；峨眉山前三个季度进山游客370万人次，国庆接待26万人次，预估全面进山人次在400万左右，也超过了疫情前水平。

小结

综上所述，对于山岳型景区上市公司，如黄山旅游、峨眉山A、长白山、九华旅游、张家界，一是估值水平并未明显低估，二是净资产收益率低且不稳定，三是收入结构单一，存在明显淡旺季，企业需要不断吸引旅游人群维持收入增长，景区同质化竞争下，未来成长性有限。