陕西煤业企业分析：从财报到估值的全方位解读

陕西煤业企业分析：从财报到估值的全方位解读

本文是一篇关于陕西煤业的深度企业分析报告，从公司业务、财务状况、行业地位、商业模式等多个维度进行了全面解析。文章引用了大量数据和图表，逻辑清晰，分析深入，具有较高的投资参考价值。

公司业务、大股东、业绩表现

1. 公司成立于2008年，2014年上市，主营业务为从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。大股东为陕西煤业化工集团有限责任公司，股份性质为国有股，占比65.15%。

2. 上市发行10亿股，发行价4元/股，融资40亿元，上市市值400亿，此后未进行再融资，累计分红670亿，17倍于融资额，2021年回购注销3.05亿股。2024年末，市值2100亿，上市市值复核增长20%，非常优秀。

无论是营业收入、净利润、市值、ROE都比较优异，近5年增长更快。与同行相比表现如何，选取了行业市值排名前4的公司进行对比：2024年8月10日，中国神华7700亿，陕西煤业2200亿，中煤能源1650亿，兖矿能源1400亿。

中国神华表现最差，近10年、5年基本没啥增长，营收复合增长率2%、5%；陕西煤业业绩最优，近10年、5年营收复合增长率17%、25%；

中国神华净利润也是表现最差，近10年、5年净利润复合增长率3%、2%；中煤能源，净利润增长42%，明显高于营收增长13%，同样兖矿能源净利润增长31%、21%，营收10%、-2%，还出现了负值，陕西煤业正好相反，净利润增长远低于营收增长？

财报分析

负责端：负债以营性负责为主，占比最高的是应付账款，其次是合同负债；有息负债82亿，类现金资产220亿现金+交易金融资产160亿，足以覆盖；一个好的趋势是有息负责从2015年281亿（占总资产29%）下降至2023年末46亿（占总资产2%），从而财务支出从2015年8亿到2023年挣4亿。

资产端：

1. 重资产行业，常年在50%以上，房屋建筑物、机器设备、井巷工程、采矿权、探矿权等。
2. 应收款很少，2%左右；
3. 货币资金占比11%；
4. 投资资产占比19%。

利润表分析：自产煤销量复合增长5.7%，单价复核增长10.8%

毛利润常年保持在60%左右，费用率占营收比重逐年降低

现金流量表分析：

销售收现/营收收入常年大于1.0，累计净现比为1.8，挣的为实打实的现金。妥妥的现金奶牛。

是否为好生意？

1. 优秀企业的特征：被需要、很难被替代、价格不受管制

业务被需要：我国资源禀赋的特点是“富煤、贫油、少气”，在未来较长的时间里，煤炭在我国能源消费结构中占绝对主动地位，煤炭是我们能源安全和经济安全的基础，在中国能源发展结构中具有不可替代的作用。

有替代品：煤炭作为非清洁能源，在我国能源结构占比中会持续降低，清洁能源占比提升，天然气、风力、太阳能、水能，2022 年煤炭消费占一次能源消费总量的比重为56.2%，石油占比 17.9%，天然气占比 8.4%，煤仍为第一大能源，与十年前相比，煤炭消费占能源消费比重下降了 12.3 个百分点，虽然长期占比会下降，但很难被完全替代，煤炭是最便宜的能源。（中国矿产资源报告2022年）

价格受管制：煤炭价格会收到发改委进行管制，不可能大幅提价。

2. 杜邦分析：近几年ROE保持在20%左右，通过对财务指标拆解，属于高净利率的茅台模式。

3. 看到高净资产收益率，去想这家公司有些什么资产没有记录在账面上？看到低净资产收益率，去想这家公司的什么资产已经损毁了，却没有从账面上去掉？
   行业进入壁垒，成本优势

4. 这种资产未来会消亡、会增长还是会维持不变呢？
   会继续保持

5. 它的存在或者增长，是否需要投入资金去维护。与新增产出相比，投入资金是否具有较高性价比？
   行业进入壁垒不需要投入资金维护，新投入资金购买新煤矿，性价比高

6. 波特五力模型

（1）新进入者的危胁

煤炭资源属于国家所有，任何进入煤炭行业的投资主体，必须取得国家授予的煤炭资源开发权。国家对煤炭行业实施重点控制，对行业采取行政许可，行业进入壁垒高。煤炭资源具有明显的固定地域性，不可再生，可供企业采矿的煤炭资源将日益减少。

（2）替代产品或服务的威胁

煤炭作为非清洁能源，在我国能源结构占比中会持续降低，清洁能源占比提升，天然气、风力、太阳能、水能，2023年能源结构中火力发电占比66%，煤仍为第一大能源，虽然长期占比会下降，但很难被完全替代，煤炭是最便宜的能源。

（3）买方的议价能力

煤炭下游企业主要是电力、钢铁、建材、和化工四个行业，占总消费量的84%以上，煤炭行业集中程度低，电力行业集中程度高，买方议价能力强。

（4）供应商的溢价能力

煤炭直接从地下开挖即可，用于采煤的各项设备需要购买，占成本不高，供应商溢价能力弱。

（5）现有竞争力之间的竞争

国内煤炭企业的竞争主要呈现区域化特征，国有大型煤炭企业没有占全国主动地位，市场竞争激烈。

4. 护城河

按照《投资的护城河》-五项可持续竞争优势，目前公司的竞争优势属于无形资产中，行业进入壁垒、成本优势。

5. 读懂企业 (理解该企业的商业模式和独特竞争力)

6. 这家公司销售什么商品或服务获取利润？
   煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务。

7. 它的客户为何从它这里购买？而不选其它机构的商品或者服务？
   煤炭优质：公司产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工煤；
   成本低：煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明细。需要数据核实

8. 为什么其它资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的是否份额或者利润空间？更高性价比，既可以是同样质/数量+更低售价，也可以是同样售价+更高质/数量。
   区位优势，在中部地区两湖一江、渝有优势，运距相对较近，需要数据核实

9. 假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的是否份额？
   做不到，煤炭资源属于国家所有，任何进入煤炭行业的投资主体，必须取得国家授予的煤炭资源开发权。国家对煤炭行业实施重点控制，对行业采取行政许可，行业进入壁垒高。煤炭资源具有明显的固定地域性，不可再生，可供企业采矿的煤炭资源将日益减少。

估值

取2014-2023年10年平均扣非净利润的平均值117亿，合理估值取25117=2900亿，按合理估值6折买入，即15pe，即29000.6=1740亿。