市场策略 | 什么因素可以催生一轮牛市？
市场策略 | 什么因素可以催生一轮牛市？
在当前市场环境下，投资者普遍关注什么因素可以催生一轮牛市？本文将从经济增速、企业盈利、资金流动性、政策预期等多个维度进行深入分析，并结合历史数据和当前市场环境，对2025年A股市场进行展望。
牛市与经济增速、企业盈利等基本面的关系：并非完全正相关
从历史情况来看，当期基本面的显著改善时，A股市场通常会有回暖表现，例如2016-2017年市场的上行阶段，以及2020年年中-2021年年中市场的上行阶段，均伴随着基本面的改善。但我们同时也注意到，比如2014-2015年，行情持续展开，但当期盈利或盈利预期也没有明显的改善。
因此，基本面的改善和牛市的展开，两者并非完全正相关的关系。
牛市与估值的关系：并非完全正相关
对比历史上牛市启动时期的估值水平，包括破净个股的数量占比，并没有明显的数据表明当估值水平低至某一个水平，或是当破净个股数量占比到一定比例之后，一定能催生行情的上涨，尤其2014-2015以及2019年表现较为明显，因此，估值水平与牛市行情同样并非正相关，或是换一句话说，估值低不一定就是意味着要上涨。
流动性与牛市的关系：流动性改善能提振行情
回顾历史走势可以发现，流动性条件的改善，包括货币供应量的提升，公募基金发行数量增长、北向资金流入以及居民储蓄搬家等几个因素出现后，往往都对应着行情的快速爆发，无论是06-07年，还是2014-2015年的牛市行情，流动性氛围的宽松直接带来赚钱效应的增强，从而推升指数运行重心的抬高。
反过来看，当流动性极度收缩时，比如2024年萎缩至单日5000亿水平的成交量水平，往往对应着底部区间。因此，流动性的环境是行情的关键因素。
政策预期与牛市的关系：政策拐点是牛市重要催化
从历史行情来看，国内A股带有较为强烈的“政策市”痕迹，较为重磅的货币政策和财政政策对指数运行有非常明显的影响，政策出台前后往往能够有效扭转市场的预期变化，也是行情的重要起点。背后的逻辑也容易理解，政策转向之后，往往能够阶段性改变经济运行的状态，而经济状态改变之后自然会反映为市场的变化，这也是“股市是经济的晴雨表”的由来。从历史来看，政策通常会是一轮市场行情的重要催化因素。
基于前文的框架，我们可以得出一个大致的结论，大型宏观政策的出台以及延续性，叠加流动性环境的改善，将是牛市的重要催化，而伴随牛市的逐步展开，行情得以延续的重要因素则来自于经济、企业盈利等基本面因素的持续改善，同时也带动估值水平的提升，直到新一轮政策或是流动性拐点的到来，从而结束牛市。
因此，在下方2600-2700点之间的双底结构已经确认底部的基础上，站在当前3000点上方的位置，我们在来年需要重点关注的将是政策和流动性两大核心因素。
2025年A股核心因素分析
国内外政策环境预判
1.海外政策存在变数
（1）特朗普上任加大美国二次通胀概率
2024年11月，美国大选落定，特朗普当选美国第47任总统，并将于2025年1月20日就职。从最终选举的结果来看，特朗普和共和党几乎横扫美国两院，这就使得未来特朗普将更易于推进其政策主张，包括对内减税、对外加关税、宽财政、宽货币等政策，整体概况起来，“逆全球化”、“高通胀”和“高赤字”是特朗普施政的典型标签。
可以预计的是，伴随市场对美国经济预期的重新提振，美国国内二次通胀的概率也在加大。
对国内A股而言，特朗普上任的影响可能偏中性。一来对比上一次特朗普当选美国总统的2017-2020年，A股表现整体较强，反而是拜登在任期间的2021-2024年指数走势不佳。二来，虽然特朗普对外政策相对强硬，但从生意人的角度来看，尤其马斯克在中国产业布局较深的情况下，中美之间的博弈仍有较大的回旋空间。三来，即使特朗普再度加码对我国科技以及其他产业的限制，也都在国内资金预期之内，反而会进一步强化国内产业升级转型，坚定国产替代，自主可控的逻辑。
（2）美联储降息节奏存在变数
美联储2024年9月中旬开启新一轮降息周期，结合欧洲央行，加拿大、澳洲等外围主要经济体的央行也均宽松货币，息宣告全球进入宽松周期。但依然有几点值得注意：
一是分阶段来看，在美联储降息初期（例如降息开始后一个月、三个月）全球市场表现并不差，但在美联储降息后期（例如降息结束前一个月、三个月）市场表现普遍不佳，背后的逻辑可能源于资本市场自身的估值周期；二是前文提及的二次通胀问题，核心跟踪点在于美国的住房价格，同时也需要考虑到特朗普在任期间对美联储政策的干扰，这可能都会在2025年影响正常的降息节奏。
2.国内宏观政策的协同
（1）货币政策有望进一步宽松
外围主要经济体均开启新一轮宽松周期，给国内货币政策的调控留出足够的空间，“9.24”货币政策组合拳落地，是国内货币政策开始宽松的重要信号。结合央行货币政策执行报告来看，政策意图较为明显，就是通过政策调控抬升资产价格，创造财富效应，从而扭转市场未来预期，改善经济消费端，进而促进生产端的，实现经济的整体回暖。沿着这个逻辑出发，预计2025年货币政策有望进一步宽松，央行可能继续通过降息、降准或是创新货币工具释放宽松预期。
（2）财政政策保持扩张，关注中央杠杆率的提升
2024年三中全会以前，国内宏观政策多偏向于从生产端、供给端发力，事实上这也是多年以来管理层调控经济的有效手段，并且在过去已经被证明为有效，因此政策实施上难免存在路径依赖。但伴随经济体量的增大以及经济结构的调整，过去的政策调控手段能起到的作用正在边际弱化，摆脱路径依赖，将政策发力方向从生产端转为消费端，将是未来政策的重要看点。
实际上，2024年以来，尤其三中全会之后，财政政策已经在消费端多方面发力，增量需求来源将从外需转向内需，各行业主要设备的更新替换，和消费品的以旧换新政策都陆续落地，展望2025年，预计消费相关的刺激政策会持续加码。
需要指出的是，消费受居民对于未来收入与经济预期的影响较大，若居民对可支配收入的预期改善，则消费有望随之好转。
消费端的改善可以重点跟踪CPI价格的变化，从目前主流机构的预测来看，2025年CPI有望同比将回升至1.5%左右，PPI同比将回升至1.2%左右，相比于2024年均有显著的改善，消费的好转，以及通胀水平的走高其实能更好的体现为经济的复苏。
市场关注的化债方向，管理层也在2024年四季度有了较为明确的指引。一方面，人大会议核准了三年内将使用6万亿的规模，此外，已经在进行的每年8000亿将持续五年，这部分也有4万亿的规模，另一方面，加上原来棚改2万亿在2029年之后陆续到期，所以从一个相对较长的时间来看，化债的规模其实是12万亿左右。规模上看，化债是不低的，也极大的缓和了地方政府的债务压力，随后市场预期的消费、投资、科技创新等领域，都会快速提升动能。
市场担忧财政政策不及预期，这里需要明确，政策部署并非一锤子买卖，也会根据经济实际运行情况进行适度的调整，也有自身节奏和周期的考虑，短期用力过猛其实并非好事。
整体来看，本轮财政的方向是以中央加杠杆、提升财政赤字率为主，早在2023年年末，增发万亿国债，以及2023、2024年两会期间，对3%赤字率的提法开始模糊化都透露出较为明确的信号，中央财政杠杆率提升，赤字率天花板进一步打开可能是未来的主要趋势。
（3）资本市场政策以支持、呵护股市为主
在2023年中旬，政治局会议首提“提振资本市场活跃”以后，资本市场相关政策氛围持续偏暖，2024年以来，新国九条发布，证监会陆续发布并购重组、市值管理等指引均透露出管理层呵护意图。当前政策基调与2014-2015年时期有一定的类似，主要差异体现在规范上市公司与投资者行为、鼓励上市公司增加投资者回报等方面呈强监管的基调。从历史规律来看，预计这样的趋势将在2025年持续。
市场流动性的增量来源
来源1：赚钱效应吸引居民储蓄搬家
从wind统计的数据来看，当前个人投资者依然是流动性的主要提供来源，即使是港股通开通之后，北上资金和公募基金占比有所提升，但公募基金中的资金依然有大部分是来自于个人投资者，伴随市场赚钱效应的增强，个人资金从储蓄转移至资本市场的概率较大，这也符合前文提及的政策导向。
另一方面，从相对粗类的划分来看，国内只有两个大的个人资金蓄水池，一个是房地产，一个是股市，主要体现在于房价和股市两者走势的负相关。前期居民资产配置以房地产为主，很大程度上依赖于房价的持续上行，但当前房地产价格处于调整阶段，其投资在未来可能持续转向股市。
来源2：政策鼓励险资入市
近年来政策持续支持保险资金入市，险资流入规模也持续提升。2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，强调培育壮大保险资金等耐心资本，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资，险资入市有了更为明确的政策指引。
数据显示，截至2023年底，保险资金入市规模3.3万亿元，但保险资金投资股票市场的比例处于历史较低位置，截至2023年底为12.02%，后续提升比例的空间较大，也使得市场增量资金有望增大。
来源3：基金申购带来一定增量，但存在时滞性
前文提及，除了直接参与市场交易之外，个人投资者通常也会通过基金申购等方式进入股票市场，尤其是在基金整体表现逐步增强的情况下，个人投资者申购基金的热情会持续提升，预计未来基金申购量逐步上行，为2025年A股市场带来增量资金。不过需要指出的是，个人投资者申购基金的热情通常集中在行情的后半段，存在一定的时滞性，当申购量急剧上升时，反而可能已经是行情最后阶段。
来源4：北向资金增量提升指数波动性
历史数据显示，A股阶段性上涨过程中，往往伴随港股通当中北向资金的净流入，反过来看，北向资金净流入增大的阶段，也能更好的推升指数的运行重心，甚至在某些时刻，北向资金的动向起到先行指引的作用。2025年来看，随着国内底层政策边际改善，同时经济企稳复苏，不仅体现在人民币汇率的走强方面，同时国内A股对比海外资本市场，也将更具备投资的确定性和吸引力，这将提升北向资金的青睐度。
数据来源：wind 通联数据