扭转债市惯性思维

扭转债市惯性思维

引用

新浪网

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https://finance.sina.com.cn/roll/2025-02-16/doc-inekshpe4468345.shtml

近期，中国债券市场出现了一些值得关注的变化。短端利率受资金面影响持续调整，而长端利率却保持相对坚挺，期限利差不断收窄。这种市场表现是否意味着利率下行的趋势将延续？本文将从基本面、资产比价、货币政策等多个维度进行深入分析。

基本面预期需修正

春节消费和出行数据表现亮眼，反映出经济正在逐步摆脱疫情的影响。根据交通运输部统计，从腊月廿八至正月初四（2025/01/27 - 2025/02/01），全社会跨区域人员流动量日均为26348.27万人次，较2024年农历同期增长3.98%。除夕当天（2025年1月28日），银联、网联共处理支付交易40.54亿笔，较去年增长25.74%。

然而，当前10年期国债收益率为1.65%，10-1年期期限利差仅为28BP，这是否意味着市场对经济的预期过于悲观？如果答案是否定的，那么当前的利率水平可能已经过度透支了对经济的低预期。

资产比价显示债券性价比不高

科技股的强势表现带动市场风险偏好回升，这可能会影响机构对债券的配置需求。从多个维度的资产比价来看，债券的性价比并不高：

1. 银行视角的信贷-债券EVA比价逻辑可能已经失效。截至最新成交日（2025/2/14），30年国债EVA水平为1.82%，已经低于存量按揭贷款的1.94%。

2. 房地产租售比与国债利率之间的走势出现背离。2024年四季度租售比上行，但30年国债利率却加速下行，突破1.9%关口。

3. 股债比价显示股票估值明显低于债券。截至2月13日，万得全A与10年国债的股债性价比位于2007年以来的历史92%分位数。红利股与30年国债相比依然具备较强性价比。

此外，技术进步可能通过传导方式推动经济增长。截至2025年2月10日，已有上百家上市公司宣布接入DeepSeek，涵盖金融、医疗、科技、汽车等多个行业，这可能会带动一定资本开支的扩张周期。

货币政策宽松节奏可能放缓

从央行货币政策相机决策的三因子来看，目前都不支持央行做进一步的货币宽松：

1. 外部环境：10%的关税略低于市场预期，未引发内部政策应对与资本市场波动。

2. 内部经济情况：1月金融数据表现强劲，新增社融70600亿元，同比多增5866亿元；金融机构口径新增人民币贷款规模为51300亿元，同比多增2100亿元。

3. 资本市场运行情况：近期货政报告表述更加稳健，删除了“加大货币政策调控强度”的表述，流动性层面删除“保持货币市场利率平稳运行”，新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。

日本零利率经验的启示

当前市场对中债和日本的比较学已成为显学，但日本的零利率本质是国际性事件。日本利率经历了三个阶段：1）90-98年房价快速下跌，利率快速下行崩盘；2）98-2016年利率低位；3）2016年后进入负利率和YCC时代。但当前全球并不具备低增长、低通胀、低利率的条件。

债市策略建议

从基本面、资产比价、货币政策和国际比较的角度来看，长端利率持续下行的惯性思维应该得到修正。建议投资者：

1. 调整思维模式：从黑白思维转变为灰度思考，既要看到经济的积极信号，也要关注潜在风险。

2. 策略转向防守：不看好近期表现坚挺的长债，预计在市场预期扭转下可能迎来补跌。短债受资金影响进一步回调的概率相对更低，预计后续曲线会走向熊陡。

3. 降久期操作：建议降低久期，转向防守策略。

风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

（本文原文来自新浪财经）