【兴证固收.转债】把握变奏阶段的机会——可转债2025年3月展望

【兴证固收.转债】把握变奏阶段的机会——可转债2025年3月展望

本文是关于可转债市场2025年3月展望的分析报告。文章详细讨论了当前可转债市场的估值情况、市场情绪以及未来可能的发展方向。文章内容专业性强，涉及多个数据指标和市场分析，适合对金融市场有深入了解的投资者阅读。

高估值的演绎路径

• 估值持续抬升后，已然偏高，但与历史高位仍有距离

• 2月高点，转债市场的价格中位数124.3元，与2021年9月高点几乎一致，相较2022年初、年中高点仍有小幅差距；

• 期权定价偏离度目前4.3%，处于2021年9月高点位置附近；

• 百元溢价率超过2021年9月高点，目前处于2021年11月水平，目前水平24.53%，距离2022年高点还有8%左右；

• 相比于2021年9月高点，从微观角度来说，无论是相同个券的定价、银行板块以及次新券定价上，市场情绪均相对较弱；

• 相较于2021年，资产荒更甚，但高估值下的资金正反馈需要正股的持续突破，扰动因素可能是信用端、流动性扰动

• 无论是从年初以来转债赚钱效应角度还是从“资产荒”角度，转债的配置需求均会增强，对于估值抬升有促进作用；

• 虽然近期债市有所调整，但历史经验来看，转债估值调整往往是权益市场调整占主导因素，因此债市调整影响暂时有限；

• 基于2021年Q4估值抬升有很大程度是新能源板块企稳后继续表现强势，未来估值继续抬升需要小票、科技继续突破；

• 虽然近期有数只转债下调评级，但大量转债的评级下调集中在5-6月，目前影响有限。

• 关注债券市场可能的扰动。

3月策略展望：从单边转向震荡

• 相比2月，3月份可能更偏向于震荡
• 杠杆资金出现明显的抬升
• 转债呈现出被动转主动的趋势
• 红利可能阶段性占优，但收益可能依然来自于科技/偏股转债的表现
• “资产荒”与供需优化是中期逻辑
• 策略上依然是偏股与红利品种的再平衡

转债组合

• 推荐十大转债组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与。每月进行一次调换。
• 高评级组合：选取规模15亿元以上、评级AA及以上的优质转债。
• 量化多因子组合：2024年，11月之前量化多因子整体走势与中证转债指数走势高度一致，11月后随着市场的反弹，多因子策略涨幅加快，相对中证转债指数有显著超额。
• 低价组合：考虑到目前转债绝对价格分位依然处于低位水平，本月继续披露低价具备看点的转债。

风险提示

• 稳增长政策超预期
• 资金利率超预期
• 地产回暖超预期