资深大咖共话2025：低利率时代资产配置“新公式”
资深大咖共话2025：低利率时代资产配置“新公式”
2025年，低利率环境下的资产配置成为投资者关注的焦点。在银华基金2025年度投资策略会上，多位业内专家围绕宏观经济形势、各大类资产走势以及热门投资领域等关键问题展开深入讨论，为投资者提供了有价值的参考。
董岚枫：A股中周期调整大概率结束，市场进入 “可为区间”
展望2025年，银华基金总经理助理、研究总监董岚枫先生分享了几个线索：
- 首先，地产对GDP核算的负贡献可能归零或在零附近，为经济合理健康发展提供重要保障；
- 第二，未来主动和被动投资会交相辉映。仅靠资金推动的上涨不可持续，长期的涨跌还是要基于基本面的支撑；
- 第三，国内利率或没有大幅上行风险，美债利率若按预期继续下行，对市场来讲是一个蓄势、蓄能的过程。
同时，他还指出美债的高利率或不可持续，A股整体上，不管是估值读数，还是估值的收敛程度，都已经到了比较合意的水平，具有吸引力。建议投资者们做时间的朋友，要用正确的方法做正确的事。不管是选择靠谱的基金，还是股票，要靠大家的认知和理解，靠时间的累积，做时间的朋友。
前瞻后市，董岚枫表示对A股市场保持长期战略看好，这是由中国经济发展到特定阶段、居民财富积累到特定阶段所共同决定的。A股中周期调整大概率已在2024年结束，市场进入“可为区间”。
于蕾：利率低位的环境下，增加权益类资产的配置积极可为
展望2025年的宏观经济环境，银华基金业务副总经理于蕾女士认为中美处于不同经济周期节奏中。
- 美国经济逐步放缓，但衰退压力不大，美联储降息空间受到限制；
- 中国需客观面对人口趋势、地产和财政约束以及外需出口等中长期结构性因素的挑战，短期内落实政治局会议精神，货币政策和财政政策积极发力，经济会呈现弱复苏，仍将处于低利率环境。
借鉴海外经验，于蕾表示，在低利率环境下，债券资产整体表现较好，进入中后期债券波动率下降，而股票资产波动依然显著，且通常股债表现为负相关。当无风险利率下降至较低水平时，伴随着经济基本面的企稳回升，金融类资产配置或将由固收类向权益类转移。
对于未来的配置方向，于蕾建议在利率低位环境下考虑增加权益类资产配置，企业盈利最差阶段或已过去；利率低位之下，股市流动性有支撑；不乏AI等产业结构性亮点；同时适度多元化资产配置，考虑关注美股、美债和黄金等，争取降低组合收益率的波动性。
方建：AI&国产化“双驱”，2025年是半导体值得期待的一年
银华基金基金经理方建认为，半导体行业看似竞争激烈，但行业龙头稳定，马太效应强。2018年之后A股半导体公司开始向高端先进制程转型，好公司的护城河也逐渐变宽。
对于成长股，方建表示根据公司所处领域和未来确定性的不同，需要采用不同的分析框架分为两类。
- 一是半导体设备等国产替代类，这类公司虽面临突破难题，但通过专业判断，能实现较为确定的成长，投资过程中应更关注技术突破和市场支持的持续性。
- 二是比如AI相关公司等，未来的业绩兑现进度不确定，需预估天花板并密切跟踪兑现度。
需要注意的是，随着国产替代比率的逐渐上升，未来国内半导体公司或会更多受到全球产业周期的影响。方建表示未来在构建组合时或把半导体周期的权重相应逐步提升，更加积极地寻找既受益于国产化，又受益于半导体周期向上的标的。
近年来半导体国产化进步大，2025年先进制程可能加大投资，仍是重点投入方向，此外，AI发展使中国在相关芯片领域逐渐追赶海外。方建认为，2025年半导体行业非常值得期待，无论是国产化还是AI相关领域都可能“开花”。
马君：AI是数字经济投资热点，中美各有优势
银华基金基金经理马君表示，数字经济分为两大方面，一是数字产业化，包括电子、通信、计算机等行业；二是产业数字化，即传统产业通过数字化进行改造或创新。她认为数字技术将对人类生活和工作带来颠覆性创新，引领经济和生活发生革命性变革。
AI是目前数字经济领域投资最热的一个领域。马君认为，目前来看，无论是大模型还是算力，美国都是走在最前沿的阶段。但软件和硬件终端这两个领域，从过去的历史经验看，中国互联网企业做得非常好。
对于DeepSeek对美股人工智能板块的冲击，马君认为产业进展方面，促使投资关注点从“通用大模型和算力”向“后端软件应用和硬件终端”转变；资金流方面，使海外投资者更看多A股资产。投资者应更关注技术进步对产业整体向前、螺旋式发展的影响。
王晓川：消费电子类硬件和AI应用或将进入利润释放阶段
银华基金基金经理王晓川指出，AI行业的发展一般遵循“先硬到软”的规律，不过，这一轮周期当中出现了“大模型”，大模型贯穿整个AI发展始终，是一个“看似偏软却又需要大量硬件支撑”的特殊环节。
从硬件的角度来讲，可以分为算力基础设施和AI终端硬件两个阶段，算力基础设施的业绩兑现较早，AI终端硬件的业绩兑现较晚。2023-2024年，前端算力基建公司进入业绩高增长区间，往后消费电子类硬件和AI应用，或慢慢进入到利润逐步释放的阶段。
他表示，2025年数字经济的主要机会在AI领域。DeepSeek的出现及其两个版本逐步被业内认可，标志着中国人工智能在全球舞台上已成为主要参与者，这不仅为国内带来了更多可能性，也极大增强了投资者的信心，对各垂直领域的模型、应用以及未来AI终端都产生了巨大推动。
在投资策略上，围绕AI产业链采取轮动策略，同时，更倾向于关注后端应用和端侧消费电子类产品等偏0到1的方向，这种方向可能会带来潜在的投资收益。
王帅：“自由现金流指数”可能成为新的投资热点
针对2025年大类资产配置，银华基金基金经理王帅表示需关注经济修复节奏、流动性和通胀环境，以及地缘政治影响。他建议优先关注A股，其次关注工业、有色等商品，再看黄金，最后关注国债。
红利策略方面，王帅建议重点关注红利增长策略，兼顾分红和业绩增长的平衡。其次，“自由现金流指数”可能成为新的投资热点，国内首批现金流ETF问世，可能意味着投资者的指数投资工具会进一步丰富。
消费行业方面，王帅指出，政策刺激预期强烈，可关注消费券等政策对零售端的利好。港股消费ETF（159735）聚焦港交所上市的消费龙头个股，投资者可以关注这类比较有特色和差异化的产品。
科技成长方面，AI驱动的科技创新浪潮，正在深刻地改变全球的经济，科技领域ETF如科创板人工智能ETF（588930）或是投资者把握科技行情的优质工具。港股科技30ETF（513160）、新经济ETF（159822）等跨境ETF是全球资产配置视角下的重要投资工具和情绪指标。
阚磊：市场进入低收益、高久期时代，2025年或维持高波动状态
银华基金基金经理阚磊指出，2025年，我国出口能否维持强劲和地产能否企稳回升是关键。前瞻来看，出口方面，我国“以价换量”模式明显，不考虑贸易战，2025年出口增速或在为3%左右。地产方面，供需矛盾未解。
他还表示，2025年财政和货币需协同发力。
预计财政政策将更加积极，广义赤字规模可能提升至不超过3万亿，广义赤字率较2024年提升不超过2个百分点，财政加力有望提振总需求，方向更重视民生类支出。
货币政策将加大调控强度，提高物价水平为重要考量，将继续降准降息，提升名义GDP。
复盘财政政策与货币政策共同发力阶段市场表现发现，共同发力时期，债市往往表现较好。
谈及利率定价与市场特征方面，阚磊认为债券市场方面，利率互换市场已定价年内约30bp降息，浮息债市场定价年内约25bp降息，长端现券定价激进，短端现券定价脱离资金面。市场已经进入了低收益、高久期的时代，2025年可能维持高波动状态。
王树丽：2025年债市面临低票息、高波动、低赔率的环境
前瞻2025年，银华基金基金经理王树丽表示债市面临低票息、高波动、低赔率的环境。
经济基本面方面，外部压力加大，为维持一定的经济增速，需要政策发力提振内需，不过经济内生动能仍有待改善。结构上，出口和制造业投资或有所走弱，地产投资跌幅收窄但维持偏弱，社零有望回暖，基建维持高位。
货币政策方面，央行货币政策框架发生深刻变化，预计2025年将继续实行支持性的货币政策，中期维度仍需降准降息，提升名义GDP。短期内，央行不急于宽松，资金面可能维持偏紧偏贵状态。
投资策略上，王树丽表示，在低利率环境下，传统策略如杠杆策略和信用策略效果有限。货币基金将关注短久期票息资产，等待流动性拐点到来。短债基金投资方面，经济基本面压力下对于中长期债券资产也并不悲观，在久期维度会保持一个中性或略偏进攻的一个底仓状态，但是杠杆使用上会相对保守一些，保持组合流动性的同时等待交易的机会。后续操作仍将“安全性”放在第一位，希望能够在相对稳健操作的基础上，把握市场的配置性机会和交易性机会。
杨宇：关于2025年的十大重要猜想
2025年投资环境将更加复杂，需要通过多元化的资产配置来应对不确定性。为了帮助投资者更好的把握市场投资机会，银华基金投顾业务投委会主席杨宇提出了关于2025年的十大猜想：
- 警惕长久期利率债的波动：2025年，利率可能从快速下行转为低位震荡，警惕长久期利率债的波动加剧。
- 重视物价恢复预期目标的政策决心：国内政策致力于推动物价温和回升，关注与物价正相关资产。
- 关注汇率变化的复杂场景：2025年人民币汇率波动可能加大，但汇率波动不影响人民币资产机会。
- 看好股市行情、行情高度合理预期、持续时间充分预期：看好股市行情，虽行情高度不宜高估，但持续时间可期待。相对于全球资产，中国资产仍然有估值优势。
- 更迭红利参与方式，拥挤之后可能波动加剧：2025年红利资产仍是重要投资方向，但可能面临阶段性拥挤和波动加剧，投资者需要选择差异化的参与方式。
- 迎接指数基金的大时代，全面认识指数优缺点：迎接指数基金的大时代，指数基金编制方式可能被更多关注。
- 主动基金与指数基金，攻守之势异也：主动基金虽近年面临困境，但长期有望取得超额收益。随着被动基金扩张，两者市场地位或发生变化，建议考虑回归主动基金遴选，重视基本面研究和风险管理能力。
- 珍惜跨境资产：利用相关性降低波动，重视多元组合。中国与绝大部分海外市场相关性都较低，建议重视多元化跨市场的配置。
- 生态变化：居民风险偏好上移的转折点边际出现。居民风险偏好上移的转折点边际出现，刚兑打破等因素使居民更接受买方视角的财富管理服务，银行理财、基金投顾等潜力较大。
- 养老需求在全社会被唤醒：延迟退休和传统财富储存路径的衰竭可能促使居民更加重视养老需求，构建匹配养老需求的资产包。
站在2025年这一关键节点，投资市场机遇与挑战并存。祝愿投资者结合自身风险偏好和投资目标，精心构建投资组合，在复杂多变的市场环境中行稳致远！