余永定：回顾近8年人民币汇率变动轨迹，什么才是央行最佳汇率政策

余永定：回顾近8年人民币汇率变动轨迹，什么才是央行最佳汇率政策

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2015年以来，人民币汇率经历了多轮波动，从快速贬值到阶段性升值，再到新一轮贬值。这些变动背后有哪些关键因素？央行应该如何制定汇率政策？本文将通过分析人民币汇率的变动轨迹，探讨央行的最佳汇率策略。

人民币汇率变动轨迹分析

2015年至今，人民币汇率经历了多次重要节点。2015年8月11日，中国人民银行启动汇率制度改革，试图使人民币汇率变得更加灵活，但现实却是人民币贬值压力陡然上升。2015年是中国经济多年来最困难的一年，叠加股灾、房地产市场低迷等因素，人民币贬值预期持续上升。

从2015年8月到2016年底，为稳定人民币汇率，央行消耗了大约1万亿美元的外汇储备。但到2016年底，人民币突然转而进入升值通道，这一趋势持续到2018年3月。2018年，受中美贸易战影响，人民币再次出现贬值趋势。2020年5月后，由于中国在应对疫情方面相对成功，人民币开始升值。自2022年5月以来，人民币再次贬值，这主要是由美联储加息导致的美元实际利率上升，针对美元的短期套利活动强化造成的。

图1 人民币汇率变化轨迹

人民币汇率与美元指数的关系

人民币的汇率不仅由中国国内因素决定，也与美元指数的运行轨迹有关。从2014年到2016年，人民币贬值非常快，同时美元指数上涨势头非常强劲。2016年底2017年初，人民币开始升值，恰逢美元指数开始走弱。美元指数走弱与市场预期时任美国总统特朗普的弱美元政策有关。

图2 美元指数变化轨迹

未来央行应继续执行"善意忽视"的汇率政策

2022年中国人民银行的汇率政策相当成功，可以概括为"善意忽视"。央行使用了一些间接手段来影响人民币汇率，但并未进行直接大规模干预。例如，央行可以通过降低商业银行的外汇准备金率来应对贬值压力。

总体而言，无论人民币今后是升值还是贬值，"善意忽视"都应作为央行的最佳汇率策略。中国应该让人民币汇率充分浮动，从而发挥自动稳定器的作用。同时保留必要的资本管制作为最后手段。央行货币政策的最终目标应该是经济增长（充分就业）和物价稳定，人民币汇率应该交给市场来决定。