浅析不良资产中水电站资产的估值问题

浅析不良资产中水电站资产的估值问题

在不良资产投资领域，水电站资产的估值是一个复杂而专业的话题。本文将从项目初估、土地及建筑物估值、机电设备估值、整体评估（收益现值法）以及水电站债权价值的四要素等方面，为您详细介绍水电站资产的估值方法和技巧。

项目初估

初步接触水电站不良资产，我们除关注项目基本信息（债权金额、抵质押物情况、法律合同、催收文件等）外，还须了解水电站目前现状（水量的丰富程度及利用率）、地方情况（政府及当地居民支持程度）、是否并网发电等，判断项目是否可操作。之后，收集整理近期当地市场成交案例，为水电站的估值提供参考依据。

通过上表我们可以知道：
1）收购价／装机容量的平均值为9900，即市场平均每千瓦收购价为9900元；
2） 收购价／售电收入平均值为8.73，即市场收购价相当于电站8.73年的售电总收入；
3） 收购价／造价平均值为1.44，即电站建设方出售电站一般出售价高于成本44%左右，也就是电站建设后出售，毛利率大概为44%；

一般地，在实际操作中我们可以先根据所在地区收购价/装机容量的平均值（如9900元/千瓦）*具体装机容量初步确定收购价，然后利用其他指标来进一步调整价格。

水电站资产常用估值方法

1.土地及建筑物估值

水电站用地相对于住宅、工业用地来说，成交案例少，所以对这块的估值宜采用成本法，即地价=(土地取得费+土地初步开发费+征地税费)×(1+资金利息率+资金利润率)。

建筑物一般有水工建筑物与房屋建筑物，这类估值无非是建筑物的重置成本*成新率。建筑物成本其实就是一个工程量的成本，包括土石方开挖、混凝土浇筑、工程施工服务以及勘察设计费、项目管理费等。工程量以最终设计工程量为准，即概算量加上设计修改量。工程单价根据基准日的有关国家政策和市场价格水平，结合概算范围，综合各分类工程调整系数，从而确定重置单价。根据项目工程量和相应的重置单价，即可得到建筑物的重置成本。而成新率的话，就是根据建筑物设计使用年限，结合已使用年限，按年限法测算出成新率，再考虑实际维护保养情况，酌情修正。

2.机电设备估值

对水电站机电设备进行评估，结合市场比较法和成本法，确定净值，扣除贬值，得到估值。若市场有同类设备价格信息的，可以通过市场咨询或资料查阅，获得同类设备销售价格；若没有，可以利用历史成本和物价指数，进行成本重置，从而确定设备净值。而设备贬值包括实体性贬值和经济性贬值等，当我们知道设备理论使用寿命和已用年限，可以采取年限法进行设备贬值估算，再考虑实际设备运行环境是否造成超额设备磨损，酌情修正。

3.水电站整体评估（收益现值法）

收益现值法是本着收益还原的思路对水电站整体资产进行评估，即把水电站未来经营中预计的净收益还原为基准日的资本额或投资额。具体评估办法是通过估算被评估资产在未来的预期收益，并采用适当的折现率折现成基准日的现值，然后累加求和，得到被估资产的评估值。

①对总资产评估时，收益值为净现金流，即利润总额-所得税+折旧+扣税长期利息-追加投资；折现率取预期的资本金收益率。

②对净资产评估时，收益值取企业的净利润，即企业利润总额-所得税；折现率取预期的资本金收益率。

收益现值法评估的计算公式： 评估值=未来收益期内各期的收益现值之和，即：

水电站债权价值四要素

在不良资产中，一般以水电站为底层资产的债权价值主要体现在：①不动产（土地及建筑物）抵押，由专业评估机构确定工程项目价值，再到当地房地产管理部门办理抵押登记；②机电设备质押，主要是根据成新程度和风险系数（考虑设备变现难易程度、设备使用寿命、银行利息的补偿等因素），设定设备抵押的合理可担保金额；③企业股权质押，重点是明确可供质押股权并合理估值，办理质押登记，定期进行价值评估；④收益权（包括公司对已收到的电费收入、应收未收的电费收入和未来经营活动形成的电费收入的权益）质押，在贷款银行开立电费收入结算专用账户，并将该结算账户的权益作为标的质押，作为还款保证。

一般来说，收益权在水电站价值比重最大，一个水电站价值的大小，主要就是看水电发电收入的多少。当然不是说其他三个就无关紧要，股权比例的大小直接影响水电站的控制权，不动产和机电设备是发电创收的基础，水电站的价值必然是四者作为一个整体考量，缺少其一甚至两三个要素，我们需要做相应价值折扣系数调整。而四者所占比例的多少没法形成一个固定参考标准，还是要依据项目具体情况以及当地市场形势，具体问题具体分析。