银行AH股为何走势分化？
银行AH股为何走势分化？
2025年以来，银行股在A股与港股市场表现分化。2025年1-2月，15家AH同步上市的银行在A股市场平均收益率-1.03%，在港股市场平均收益率+7.34%。港股银行股为何风景独好？
港股银行股低估值高折价、高股息
港股银行股高折价、低估值的现象普遍存在。截至2月底，除了招商银行AH平价以外，15家AH同步上市的银行中，半数银行股的AH溢价率在30%以上。一方面，对于价值投资者而言，同一家公司，更低的估值既增厚了安全边际，也隐含着更高的预期回报水平，这使得高折价的港股银行股具备吸引力。另一方面，随着外资对中国资产情绪的回暖、对港股认同度的提升，叠加互联互通机制下，南下资金在港股的定价权提升，AH溢价有望收敛，投资港股银行股可额外赚取溢价收敛的收益。
港股银行股较A股银行股的股息率更高。经历过去几年红利风格的演绎，A股已经基本没有股息率超过6%的银行股，而在港股市场，股息率6%甚至7%的银行股依然可见踪影。即便内地投资者及公募基金通过港股通投资港股获取分红时，需要支付20%的股息红利税，港股银行股的税后股息率依然具备比较优势。在低利率环境下，港股银行股的既可提供稳定而丰厚的股息回报，亦可作为防御性资产对冲市场波动。
险资“扫货”港股银行股
2024年12月以来，平安人寿先后在港股市场举牌工商银行、邮储银行、招商银行、农业银行。险资“南下”频繁增持港股银行股，是推动本轮港股银行股上涨的重要增量资金。
一方面，“资产荒”仍未缓解，低利率环境下，保险行业面临“利差损”风险。目前保险行业存量产品的负债成本率约为3-4%，而10年期国债收益率在1.7%附近徘徊，高收益非标资产不断到期，资产负债匹配难度较大，保险公司亟需能够覆盖负债端成本的高收益资产。目前港股银行股的股息率不乏6%以上甚至7%以上，且保险公司享受港股通红利税减免优势——内地居民企业（如保险公司）连续持有H股满12个月，取得的股息红利免征企业所得税，对于险资为代表的长期价值投资者，港股银行股具备较强的吸引力。
另一方面，IFRS9准则下，长期持有红利类权益资产可计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）科目，避免资产的公允价值变动对利润表的冲击。目前上市险企已完成会计准则的切换，非上市险企最晚于2026年起实施IFRS9。保险公司FVOCI科目的占比仍有提升空间，高股息资产仍然是险资的主要配置方向。
此外，尽管净息差的持续收窄、资产质量的压力给银行业经营带来挑战，但银行业资产质量风险可控，盈利基本保持稳定。2024年末我国商业银行不良率1.50%，关注类贷款占比2.22%，拨备覆盖率211.2%，不良率呈现缓慢下降态势，拨备覆盖率稳中有升，风险抵补能力整体充足，经营可持续性强。2024年我国商业银行净利润同比下降2.3%，尽管银行业的盈利增长面临一定的压力，但是对于高股息投资者而言，盈利高增长并非首要条件，持续盈利的能力、稳定的股息派发更为关键。我国银行业在强监管环境下，抵御风险、可持续经营能力强，为长期投资者带来稳定的回报。
图：2024年商业银行监管数据指标
来源：国家金融监管总局，中金公司研究部
风险偏好回暖，A股银阶段性逆风
今年以来，DeepSeek催化科技股的火热行情，中国科技类资产迎来价值重估，红利资产作为防御类资产阶段性跑输，甚至部分避险资金的流出对银行股造成“抽血”。
而对于高股息投资者而言，红利资金在年前积极抢配银行、参与中期分红，或一定程度上透支短期的配置需求。今年以来债券市场以震荡行情为主，长端利率并未进一步下行，也使得高股息投资者入场的迫切性不高。
总体而言，今年以来A股银行股表现不佳，主要与市场风格因素有关，而港股银行股凭借高股息、低估值的优势，赢得了险资的青睐。我们认为，银行基本面稳健，股息率依然较高，中期而言，银行AH股对红利投资者均有配置价值。若消费回暖、经济复苏，银行股亦受益于顺周期行情。