二十世纪七十年代黄金十年牛市复盘：从布雷顿森林体系解体到沃尔克时代
二十世纪七十年代黄金十年牛市复盘：从布雷顿森林体系解体到沃尔克时代
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一周集萃—贵金属
历史复盘：二十世纪七十年代黄金十年牛市回顾
二十世纪七十年代黄金大幅上涨，达到850美元/盎司的高位之后转跌，随后震荡下行至284美元/盎司的低位。回顾这段金价牛熊转换的历史，彼时的宏观环境、经济形势以及美联储的货币政策转向历程对今日而言有一定的借鉴意义。
1971年，布雷顿森林体系宣布解体，美元与黄金价格正式脱钩。此后，金价由市场供求所决定，整体迎来大幅上涨。在此期间，欧美各国通胀大幅上行，受黄金固有的抗通胀属性所支撑，金价延续涨势不断攀升。1975-1976年期间，美国财政部及国际货币基金组织宣布将部分黄金储备进行拍卖，一定程度上抑制了当时市场的黄金投机需求，金价承压下行至103.5美元/盎司低位。
七十年代初，美联储采取“相机抉择”的逆周期货币政策，实际在控制通胀的方面表现相对滞后。1974年美国CPI同比数据达到两位数的高位，此后由于石油价格暴涨导致需求萎缩、生产过剩，美国经济进入衰退阶段。
伴随美国经济的下行，1975-1976年间美国通胀大幅回落，但仍高于七十年代初的整体水平。1976-1979年间，通胀再度上行。美联储尝试以下移货币增速目标区间为手段来抑制通胀，但在当时的政治环境下，对抗通胀的措施相对不受主要关注提高就业的卡特政府所支持。另外，七十年代期间，衡量美元表现相对强弱的美元指数大幅回落。整体而言，受到相对宽松的货币环境、高企的通胀以及美元指数的疲弱表现所共同支撑，金价在七十年代后期大幅上行，于1980年1月达到当时的历史峰值850美元/盎司。
1979年8月，保罗沃尔克受卡特总统任命，出任美联储主席一职。此后的1979年10月，美联储宣布容忍联邦基金利率短期内在更大范围内波动，货币政策的首要目标为控制美国的货币增速，进而抑制逐步恶化的通胀形势以及提振美元表现。
在1979-1981的三年里，美联储一定程度上实现了其降低货币增速的目标。新的货币政策施行后，美国联邦基金利率短线大幅上行，伴随而来的是美国经济的急剧衰退。美国名义利率升至历史新高，随后在经济进入衰退后急剧下跌。在此期间，受美元指数及美国名义利率上行所影响，金价承压回落。为了应对经济衰退以及为年内的总统大选作铺垫，1980年二季度美联储大幅调降联邦基金利率，美国经济获得短暂复苏，但通胀仍维持高位。此后，美元指数大幅上行，金价承压。至此，金价的十年牛市告一段落。
一、七十年代期间，黄金迎来十年大牛市
二十世纪七十年代黄金大幅上涨，达到850美元/盎司的高位之后转跌，随后震荡下行至284美元/盎司的低位。回顾这段金价牛熊转换的历史，彼时的宏观环境、经济形势以及美联储的货币政策转向历程对今日而言有一定的借鉴意义。
七十年代伊始，金价迎来十年的牛市行情。1971年，布雷顿森林体系宣布解体，美元与黄金价格正式脱钩。此后，金价由市场供求所决定，整体迎来大幅上涨。在此期间，欧美各国通胀大幅上行，受黄金固有的抗通胀属性所支撑，金价延续涨势不断攀升。1975-1976年期间，美国财政部及国际货币基金组织宣布将部分黄金储备进行拍卖，一定程度上抑制了当时市场的黄金投机需求，金价承压下行至103.5美元/盎司低位。
七十年代部分经济学家对通胀的上升保持较为开放的态度，如詹姆斯托宾提出通货膨胀促进经济增长的“托宾效应”：将实际货币余额作为实物资本的一种替代资产，当货币供给增长率增加引起温和通货膨胀时，持有货币的成本上升，增加了资本作为价值储藏的相对吸引力，人们将提高自己的资产组合结构之中资本所占的比重，进而促进经济增长。
1971年8-11月及1973年6-8月，尼克松总统曾两次施行短暂的工资及价格管制。后续随着管制的放松，美国通胀持续上行，而这很大程度上与美联储对通胀的忽视密切相关。美联储采取“相机抉择”的货币政策，在凯恩斯主义的指导下，通过逆周期的货币政策对物价和就业进行调控。实际上，当时的货币政策在控制通胀的方面相对滞后。为应对通胀，1972年末美联储开始提高联邦基金利率。随着食品价格逐年上涨、中东石油危机大幅抬升油价，美国通胀仍呈现持续攀升。1974年美国CPI同比数据达到两位数的高位，此后由于石油价格暴涨导致需求萎缩、生产过剩，美国经济进入衰退阶段。
伴随美国经济的下行，1975-1976年间美国通胀大幅回落，但仍高于七十年代初的整体水平。1976-1979年间，以美国GDP平减指数衡量的通胀率再度从1976年经济衰退后的5.50%的低点上升至1979年的8.30%。起初，美联储尝试以下移货币增速目标区间为手段来抑制通胀，但在当时的政治环境下，对抗通胀的措施相对不受主要关注提高就业的卡特政府所支持。直至通胀大幅飙升后的1978年4月，卡特总统才宣布将采取措施对抗通胀。1979年12月，美国CPI同比录得13.3%，为三十年来新高。
七十年代期间，衡量美元表现相对强弱的美元指数大幅回落。1976年至1979年间，美元指数自103的高位下跌16.4%至1979年12月的86.33。整体而言，受到相对宽松的货币环境、高企的通胀以及美元指数的疲弱表现所共同支撑，金价在七十年代后期大幅上行，于1980年1月达到当时的历史峰值850美元/盎司。
二、八十年代初，金价进入熊市格局
1978年11月，美国当局开始干预外汇市场，通过向海外资本市场借入美元、运用外汇储备头寸和出售部分黄金及SDR储备，逐步缓解了美元汇率下降的趋势。
1975年的FOMC会议上，美联储开始以公布货币增速目标区间的方式来宣布其货币政策意图。随后美联储曾试图通过调整联邦基金利率来调控货币增速，但调整力度相对较小，美国实际货币增速相较于目标货币增速而言逐年加速增长。1978年末，为了提振美元表现以及对抗通胀，美联储提高了联邦基金利率目标区间、贴现率及补充准备金要求。1979年8月，保罗沃尔克受卡特总统任命，出任美联储主席一职。此后的1979年10月，美联储宣布容忍联邦基金利率短期内在更大范围内波动，货币政策的首要目标为控制美国的货币增速，进而抑制逐步恶化的通胀形势以及提振美元表现。
在1979-1981的三年里，美联储一定程度上实现了其降低货币增速的目标。新的货币政策施行后，美国联邦基金利率短线大幅上行，伴随而来的是美国经济的急剧衰退。美国名义利率升至历史新高，随后在经济进入衰退后急剧下跌。在此期间，受美元指数及美国名义利率上行所影响，金价承压回落。为了应对经济衰退以及为年内的总统大选作铺垫，1980年二季度美联储大幅调降联邦基金利率，美国经济获得短暂复苏，但通胀仍维持高位。此后，美元指数大幅上行，金价承压，十年牛市到此告一段落。