黄金价格体系的演变和发展分析
黄金价格体系的演变和发展分析
“货币天然不是黄金，但黄金天然是货币。”马克思对黄金的这句著名评价表达出黄金先天拥有的货币属性。黄金作为世界性的交易媒介和财富计量标准已有几千年的历史，在长期的人类社会发展中，黄金被赋予了商品、货币、金融等多重属性。在不同历史发展阶段，黄金各属性表现形式、相对地位和凸显程度也有所不同。
全球黄金定价机制的演变
全球黄金定价机制的演变与货币体系的变化密切相关，经历了四个主要阶段：
王权垄断阶段（19世纪前）：黄金是统治者财富和权势的象征。抢掠与赏赐是黄金流通的主要方式，并未真正行使其货币的功能，在19世纪之前数千年的历史中，总共生产的黄金不到1万吨。
金本位阶段（1816年至1943年）：黄金作为货币直接行使支付手段的职能，其价格由货币含金量和金平价决定，黄金具有自由铸造、自由兑换、自由输入输出的特点。金矿的大量开发为金本位制的产生和传播奠定了物质基础，据统计，19世纪的100年间全球共生产黄金1.15万吨。
布雷顿森林体系阶段（1944年至1971年）：黄金依旧发挥货币的作用，但其在贸易结算体系中已然成为了美元的附属品，黄金的价格及流动都受到严格的控制，并以固定的比率（35美元/盎司的官方金价）与美元直接兑换，黄金的价格完全取决于美元。
牙买加体系阶段（1976年至今）：推行黄金非货币化，黄金在市场上可以自由流通和交易，价格受市场引导。
中国黄金市场的发展历程
中国黄金市场的发展经历了三个主要阶段：
管制阶段（1949年至1982年）：国家对黄金等贵金属实行严格的管制，黄金开采企业必须将黄金交售给中国人民银行，用金单位按配额由央行配售，黄金主要用于紧急国际支付和外汇储备。
逐步取消管制阶段（1982年至2002年）：1982年中国人民银行下发《关于在国内恢复销售黄金饰品的通知》，恢复了黄金饰品出售业务；2001年4月，中国人民银行取消黄金“统购统配”的计划管理体制；2001年6月，央行正式启动黄金价格周报制度，这一阶段黄金流通逐渐放开，价格以央行报价为主。
市场化阶段（2002年至今）：2002年至2003年国务院取消了黄金10项行政许可，2002年10月上海黄金交易所正式运行，黄金市场正式步入市场化阶段，并逐步采取定盘价加集合竞价的方式。
全球黄金定价中心的形成
当前全球黄金定价主要是定盘价加集合竞价的方式，形成三大定价中心，其中伦敦金银市场协会（LBMA）定价是极具权威性的黄金价格。
全球逐步形成了伦敦、纽约、上海三个国际黄金定价中心，2023年这三大市场占据全球交易量的近90%。伦敦黄金市场历史悠久，是极大的世界黄金交易中心，2023年伦敦金银市场协会场外交易量占全球黄金流动总量的49%，是当今世界权威黄金报价。
三大定价中心的交易和定价方式
伦敦：属于场外黄金市场，不直接发生黄金交易，由参与定价的15家机构每天两次进行电子竞价形成定盘价。
纽约：是全球黄金期货的定价中心，属于场内期货交易市场，芝加哥商品交易所（COMEX）黄金作为基准期货合约，每日交易量近2700万盎司。
上海：是全球人民币黄金定价中心，为全球投资者提供人民币黄金基准价格。上金所是全球最大的场内实物黄金现货交易所，上期所是全球第二大黄金期货交易市场，上金所的“上海金”选择了多家定价成员和提供参考价成员共同报价，包括商业银行、产用金银企业等多层次市场主体，融汇了主板和国际板国内外参与者。
黄金价格周期分析
1971年以来黄金价格共经历两轮完整周期，人民币金价与美元金价走势高度一致。
第一轮周期（1971年至2000年）：上升阶段为1971年至1980年，国际金价由37.4美元/盎司涨至1980年的850美元/盎司，市场化交易、通胀上升和实际利率下降是主要因素；下降阶段为1981年至2000年，国际金价由850美元/盎司跌至1999年的252.8美元/盎司，美国及主要发达国家经济向好、低通胀和实际利率上升是主要因素。
第二轮周期（2001年至2018年）：上升阶段为2001年至2012年，国际金价由256美元/盎司涨至2011年高点1895美元/盎司，长期宽松下，通胀预期抬升、实际利率下行、美元指数走弱，金价走强；下降阶段为2012年至2018年，国际金价由1895美元/盎司跌至2015年的1049.4美元/盎司，此后价格低位震荡，美国经济回暖、美联储货币政策转向、低通胀和实际利率回升是主要影响因素。
第三轮周期上升阶段（2018年至今）：黄金价格至2019年涨超2000美元/盎司，后高位震荡，2024年金价屡创历史新高，突破了2383美元/盎司。其主要原因是2018年以来，国际地缘形势日趋复杂，全球进入“去美元化”过程，表现为美元外汇储备下降、黄金储备上升。国内与国际、期货与现货之间的金价波动的总体趋势呈现高度一致性，在几乎所有的重要价格变动节点均表现出同步。
影响黄金价格的主要因素
作为国际货币（美元）的背书，价格主要受金融属性影响：
货币属性：黄金是国际信用货币的背书，其价格受世界货币体系稳定性和主要支付货币币值影响。在布雷顿森林体系解体后，黄金虽然被美元取代，但仍保留部分货币属性，成为国际信用货币的背书。
实际利率水平：实际利率是影响金价的核心因素，体现为黄金的投资属性。黄金具有“零票息”的特征，因此可以将实际利率看作持有黄金的机会成本。从历史数据来看，美国10年期通胀保值国债收益率（TIPS）与金价有着明显的负相关性。
经济长周期：经济长周期是影响金价的直接因素，同时经济的长期增长导致了金价“易涨难跌”的现象，体现为黄金的逆周期投资属性。黄金长期价格与经济长周期波动之间存在较强的负相关性。
通胀水平：通胀水平是影响黄金价格的重要因素，体现为黄金的抗通胀属性。在通货膨胀时代，美元等纸币会持续贬值，黄金作为永恒的价值代表，其价值不会受通胀影响而发生变化。
避险属性：黄金具有避险属性，在国际政局动荡、地缘冲突和经济危机等高风险时期具有更强的投资价值。从历史数据来看，由于政局动荡引起的三次石油危机均导致全球金价短期内大幅上涨。
商品属性：黄金需求主要分为金饰需求、工业需求、央行购金需求和投资需求，其中金饰和投资需求反映黄金的投资属性，占总需求的63.5%，波动较大，决定黄金短期价格；央行购金反映黄金的货币属性，占总需求的23.2%，是长期黄金需求上涨的主要推动力，决定黄金长期价格走势；工业需求反映黄金的商品属性，占比0.7%。截至2023年底，全球的地上黄金库存约21.26万吨，是金矿与回收金年生产量的40倍至50倍，是金矿年生产量的50倍至60倍，其中，具有较强流动性的黄金的金融市场库存约8.4万吨。黄金市场主要的需求是存货的需求，主要的供给是存货的供给，商品属性方面需求与供给因素的影响有限。
全球三大黄金市场
全球形成三大黄金市场，交易市场对短期价格引导力强：
伦敦场外交易市场（OTC）：是全球极大的黄金市场，形成的伦敦金价格是极重要的现货黄金基准价格。伦敦OTC市场是全球黄金交易的中心，2023年伦敦金银市场协会日均场外黄金交易额为789.1亿美元，占黄金场外交易总额的79.6%，占全球黄金市场总流动性的48.5%。伦敦黄金市场每天两次设定现货黄金定盘价，伦敦金价格现已成为全球现货黄金极重要的价格参考基准。
纽约黄金市场：是全球极大的黄金期货市场，对黄金期货和现货价格都有一定影响力。纽约黄金市场是以黄金期货交易为主的国际黄金市场，纽约商品交易所是全球规模极大、流动性极高的黄金期货交易中心，对全球黄金期货价格和黄金现货价格都有较强的影响力。2023年纽约商品交易所黄金期货日均交易额为443.3亿美元，占黄金场内交易总额的72.1%，占全球黄金市场总流动性的27.3%，仅次于伦敦OTC市场。纽约黄金市场增大了金价波动的敏感性，使世界各大黄金市场的金价差距趋于缩小。
上海黄金市场：是全球第三大黄金市场，对国内现货和期货金价具有较强引导作用。上海期货交易所是全球第二大黄金衍生品市场，是我国唯一的黄金期货和期权交易市场，为不同风险偏好的投资者提供了更加多样的投资选择，有助于提升我国整个黄金行业的市场竞争力和国际影响力，是我国成为独立于欧美的第三大黄金定价中心的重要基石。上海黄金交易所是全球第一大纯实物黄金交易所，通常以人民币计价，反映了国内投资者对黄金的需求和供给情况。2016年4月19日，上海黄金交易所推出“上海金”人民币集中定价交易业务，发布以人民币计价的黄金基准价，自此，世界黄金市场中发出了中国的声音。这进一步巩固了中国作为价格制定者的地位，助力人民币国际化，扩展中国黄金市场的国际参与度。
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