“固收+”策略详解：CPPI、TIPP与风险平价策略

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@小白创作中心

“固收+”策略详解：CPPI、TIPP与风险平价策略

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https://finance.sina.cn/2024-08-23/detail-inckqshu1607199.d.html

“固收+”策略是一种主投债券资产以实现基础收益目标，同时辅以少量仓位的权益资产以求增厚收益的投资策略。常见的固收+策略包括CPPI、TIPP、OBPI、VBPI、大类资产风险平价策略和宏观因子风险平价策略。考虑到公募基金投资品种的限制以及操作的复杂度，本文重点介绍CPPI、TIPP、大类资产风险平价策略，并回测这些策略的净值表现。

CPPI策略

CPPI（Constant Proportion Portfolio Insurance）即固定比例投资组合保险，是一个动态的资产配置策略，通过调整无风险资产（债券）和风险资产（股票）的配置比例，从而在实现一定的收益目标的基础上，尽可能去博取更高的收益。

该策略的核心思想是利用无风险资产的稳定收益，来支持对风险资产的投资，即以投资组合内债券的稳定收益作为投资组合的安全垫（可供风险资产损失的部分），以此去博取组合净值向上的弹性。

举例来说：假设期初本金是100万元，在期初购入98万元的债券，到期末可以获得2万元的票息收益。那么在100%保本的要求下，我们就可以用剩余的2万元（即依靠债券票息部分获得的安全垫）去购买股票这类风险资产。即使到期末股票部分完全亏损，整体组合净值也能达到100%保本的收益目标。（“保本”指的是投资者期望在投资期末所获得的最低资产净值，又称为安全底线）

同时，考虑到股票完全亏损的可能性几乎为0，且流动性强、随时可以交易，因此可以适当加大风险资产的比例。比如在上述例子中，我们可以双倍投资股票的本金（即风险乘数M=2），即用4万元买入股票，96万元买入债券，在此后的运作过程中，当股票部分的亏损达到了债券部分的票息收益时，予以卖出平仓操作；当股票部分表现较好时，则可以增强投资组合的表现。

通过CPPI策略，投资组合可以根据市场环境的变化，自动调节风险敞口，在守住保本线的前提下，享受到股票市场上涨带来的收益。但CPPI策略也存在缺陷，最直接的就是追涨杀跌：由于该策略的本质是通过内在的止损机制以实现保本的目的，因此追涨杀跌、高买低卖的特征比较明显。

对于这一缺陷，我们可以进行一个优化，即根据股市所处的位置灵活调整风险乘数的高低，从而控制风险敞口的大小。回测结果也显示，风险乘数可变不仅可以增厚投资组合的收益率，还可以降低投资组合的波动率。

假设保本比例F=1，无风险收益率2%，风险乘数M可变。回测区间为2014年1月1日至2024年7月31日。回测结果显示，CPPI策略能够实现较普通股债组合更好的净值表现。

TIPP策略

类似于CPPI策略，TIPP策略也是将整个投资组合分为风险资产和安全资产（提供保本功能）。区别在于，CPPI的保本线为固定金额，而TIPP的保本线随时间、随资产规模增长逐渐抬升。即在TIPP模型中，当风险资产价格上涨时，该策略不仅保护本金，还要保护浮盈，因此比CPPI模型更加保守。

延续上述案例。同样假设持有本金100万，目标保本率100%。假设投资者配置年固定收益2%的纯固收理财，并且根据理财产品的单利计息方式计算，则投资者需要买入100/(1+2%)即98万元的理财产品（安全底线资金比例为总资产净值的98%），剩余的2万元可用于买入股票型基金、股票等权益类资产。

假设风险乘数为3，即权益类资产放大3倍，则投资者买入3*2即6万元的沪深300ETF，并用剩下的94万元本金按照2%/年的收益率买入纯固收理财产品。

如果6个月后，沪深300ETF下跌20%，权益资产部分变为4.8万元，同时固收类资产部分增值至95万元，则总资产变为99.8万元。此时，安全底线资金为max(99.8/(1+1%),100/(1+1%))即99万元，投向沪深300ETF的资金调整为3*(99.8-99)即2.4万元。

如果6个月后，沪深300ETF并没有下跌，而是上涨20%，则权益资产部分变为7.2万元，同时固收类资产部分增值至95万元，则总资产变为102.2万元。此时，安全底线资金为max(102.2/(1+1%),100/(1+1%))即101.2万元，投向沪深300ETF的资金调整为3*(102.2-101.2)即3万元。

假设保本比例F=1，无风险收益率为2%，风险乘数M可变。回测区间为2014年1月1日至2024年7月31日。回测结果显示，TIPP策略同样能够实现较普通股债组合更好的风险收益。