理解巴菲特才能成为巴菲特：「抓紧最优秀公司的股票不要轻易脱手」
理解巴菲特才能成为巴菲特：「抓紧最优秀公司的股票不要轻易脱手」
在投资的世界里，巴菲特被誉为"奥马哈之神"，他的投资哲学影响了无数投资者。但真正理解巴菲特的投资方式并非易事。本文将通过三个核心概念——行为尺规、秤重作业和定期体检，深入解析巴菲特的投资智慧，帮助投资者避免常见的投资误区。
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行为尺规
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主要误读
许多人虽然想向巴菲特学习，但在实际操作中却以短期股价变化来衡量投资成败。
正确观点
使用正确的行为尺规至关重要。很多时候，如何评估一件事比如何去做这件事更重要。
电影中的启示
法国电影《佐罗》（Zorro）中，修道士让一群小孩穿上佐罗式的黑斗篷，分散了士兵的注意力，最终帮助佐罗逃脱。另一部法国电影《大进击》（La Grande Vadrouille）中，一位德国士兵因为错误的指引而坠入山谷。这些情节揭示了一个道理：用错行为尺规会导致迷失方向。
基金投资的误区
在挑选基金时，投资者往往希望通过预测下一年的优胜基金来获得最大化回报。然而，这种"选美竞赛"式的投资方法往往难以奏效。即使是专业的基金评级机构，也难以准确预测未来的优胜基金。
巴菲特的投资理念
深入研究巴菲特长达六十多年的投资实践，可以发现，选择正确的投资尺规至关重要。巴菲特曾多次强调，投资者应该关注企业的基本面，而不是每天盯着K线图。他将这种错误的投资行为比喻为：买了一座农场所做的不是经营，而是每天关注农场所的经纪人。
专家观点
海格斯壮在《巴菲特的长胜价值》中指出："你必须愿意深入研究你的公司，对于市场上的短期波波动，你的情绪必须保持处变不惊，这样才能成功。若是常常需要来自股票市场的印证，你从本书获益的可能性必然减少。"
正确的投资周期
巴菲特建议以五年为一个周期来评估企业的整体表现。如果五年平均收益低于美国企业平均水平，才需要开始关注。这种长期视角有助于避免短期波动带来的干扰。
华尔街与普通商业原则的差异
格雷厄姆在《证券分析》中指出，公司当期收益对普通股市价位的影响程度，大于长期平均收益。这个事实是普通股价格剧烈波动的主要原因。根据公司报告利润的暂时性变化而等幅改变对企业估价，这在股市中是极不理性的。
巴菲特的总结
巴菲特曾说："出于某些原因，人们总是透过价格效应而非价值，来确定他们的行为准则。这样做而导致的结果是，当你开始做一些你并不理解的事，或只是因为上週这件事对其他人有效时，你所依据的准则就无法发挥作用。世上购买股票最愚蠢的动因是：股價在上升。"
秤重作业
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主要误读
许多投资者认为，长期持有一只股票的信心应该来自于其股价没有被高估。因此，当股价上涨到一定程度时，就会选择卖出。
正确观点
不断进行"秤重作业"的投资操作听起来很美，但实际上陷阱重重。正确的做法是，不要轻易卖出你最信任的公司股票。
投资案例分析
假设你持有一只市价10元的股票，预期未来五年年均复合增长率为15%（即五年后预期市价约为20元）。如果股价在两年后就迅速升至20元，是否应该卖出？大多数投资者会因为以下两个原因选择卖出：一是认为股价已经高估，二是认为预期收益已经实现。
专家观点
格雷厄姆在《聪明的投资者》中指出："不要试图从有价证券的交易中，获取高过其商业价值的超級回报，除非你充分了解其商业价值。"费雪在《怎样选择成长股》中则表示："没有时间适合将最优秀的公司脱手。"
巴菲特的投资教训
让我们看看巴菲特在投资生涯中的一些"秤重作业"案例：
- 1942年，巴菲特以每股38.25美元的价格买入城市服务的优先股，不久后股价跌至27美元。当股价回升至40美元时，巴菲特选择卖出，但随后股价升至202美元。
- 1951年，巴菲特以10,282美元买入盖可保险的股票，第二年以15,259美元卖出，年回报率为48.40%。20年后，这部分股票的市值升至130万美元，相当于年化回报率为-24.89%。
- 1966年，巴菲特以平均每股0.31美元的价格买入迪士尼股票，一年后以0.48美元卖出，年回报率为54.84%。1995年，迪士尼股价升至每股66美元，巴菲特因此错失了137倍的机会成本，年化回报率为-19.22%。
- 1978-1980年间，巴菲特以平均每股4.3美元的价格卖出大都会公司（首都城市传播公司/ABC的前身）的股票，七年后以平均每股17.25美元重新买回，这期间的年机会成本为21.90%。
- 1993年底，巴菲特以每股约63美元的价格卖出三分之一的首都城市传播公司/ABC股票，并确信"在资本买卖差价上实现的收益将大于以后获取的企业经营性收益"。然而，1994年底公司与迪士尼合并，合并时每股股票价格折合85.25美元。这次卖出导致总损失2.23亿美元，损失率为35.32%。1995年，首都城市股票价格继续上升，巴菲特的损失率扩大至41.42%。
巴菲特的总结
经过认真总结历史经验后，巴菲特在1995年致股东的信中写道："这样的统计结果让我得到一个教训：别轻易卖掉一家明显优秀（identifiably wonderful）之公司的股票。"这个教训距离格雷厄姆和费雪给出相同忠告已经分别过去了50年和60年。
投资建议
进行"秤重作业"时需要注意两个前提：一是要充分了解你手中股票的商业价值；二是不要轻易卖出的股票，只限于那些"最优秀的公司"。也就是说，当你持有的是一家至少你认为是"最优秀的公司"的股票，且具有极高的商业价值时，你最好紧紧抓住它，不要轻易脱手。
定期体检
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主要误读
有些人认为长期投资就是把股票放在箱底，等待奇迹发生。
正确观点
企业就像人的身体一样，需要定期体检。由于企业生存环境更加恶劣，定期体检就显得更加重要。
市场误解
市场上有很多关于靠"箱底股票"发大财的传奇故事，也有人发现某些股票如果一直持有，在短短几年或十几年间就能缔造出惊人的财富神话。这些事例使得不少人认为长期投资就是把股票放在箱底等待奇迹。
专家观点
格雷厄姆在《聪明的投资者》中指出："智慧型投资者以另外一种完全不同的形式取得成功：买进股票后，就应以企业经营者的身份行事。"巴菲特在1996年致股东的信中也指出："成功投资上市公司与成功收购子公司，并没有太大的区别，都是希望能够以合理的价格取得拥有绝佳竞争优势与德才兼备经理人的企业。因此，大家真正应该关心的是这些特质是否有任何改变。"
定期体检的必要性
定期体检的重点是关注企业经营层面的基本情况，而不是市场层面的股票价格变化。即使买的是简单易懂、品质优良、管理优秀且价格合理的上市公司股票，也需要定期体检。因为企业的生存环境比个人的成长环境更加复杂多变，定期检查企业的基本状况尤为重要。
投资建议
定期体检的核心是关注企业的"基本故事"或其特质是否出现根本性改变。如果没有改变，应继续持有；如果出现改变，则应考虑尽快脱手。这种持续跟踪和观察有助于投资者做出更明智的决策。