离岸金融承压、房企违约频发，中国金融体系风险扫描
离岸金融承压、房企违约频发，中国金融体系风险扫描
中国金融体系由三大板块构成：中央监管的银行证券保险板块、以香港为代表的离岸金融板块以及地方准金融板块。这三个板块在渐进性改革过程中逐渐形成，相互竞争且分属不同的监管架构。最近一段时间，中国金融体系出现的问题主要来自离岸金融板块和地方准金融板块。
中国金融体系的离岸金融板块
最近一个值得关注的事件是滴滴宣布从纽交所退市并准备在香港上市。这一消息发布后，在华尔街的中国互联网公司股价大幅下跌。自11月3日美国证监会通过《外国公司问责法案》后，投资人对中概股的前景表示担忧。12月2日，美国证监会发布了针对该法案的规则修订，要求在美上市的中国企业加强信息披露，否则可能面临强制退市。
中国金融体系中的离岸金融板块始于1993年。第一波选择海外上市的企业主要是国企，尤其是大型国企。由于当时国内资本市场容量有限，许多大型企业选择在美国和香港两地上市。2000年后，随着中国资本市场的逐步完善，大型企业开始选择在A股上市。2005年宝钢在A股上市被视为一个标志性事件。
第二波选择海外上市的企业主要是大型科技公司，如腾讯、阿里、美团、小米等。这些企业选择海外上市的原因包括A股的盈利要求和不允许同股不同权等。尽管科创板、创业板、北交所放宽了上市条件，但仍有许多企业选择海外上市。
香港作为中国离岸金融板块的主体，其金融中心地位主要得益于中国内地的改革开放。香港曾是中国最大的融资平台，许多央企和商业银行通过香港市场获取资金。目前，几乎所有内地的主要金融机构都在香港设立了分支机构。由于两地监管体系、司法体系和税收制度的不同，跨境和跨市场存在巨大的套利机会。
中国金融体系的地方准金融板块
地方准金融企业是指在工商登记上未被视为正式金融机构，但实际从事金融业务的企业。这些企业的监管主要由地方政府金融监管局负责。近年来，中国金融体系出现的问题不少与这一板块相关，如P2P平台爆发的问题。中国的房地产公司可以归类于地方准金融板块。中国的房地产业具有很强的金融属性，房子被当作投资品已有20年的历史。普通老百姓缺乏投资渠道，房地产成为主要的投资标的。大型房地产企业通常包含金融机构，以增强其投融资能力。例如，恒大集团全资持有或控股恒大人寿、盛京银行以及恒大理财等金融机构。这些大型房地产公司与银行及其他产业关系复杂，具有“大而不能倒”的特性。
最近，广东省政府应恒大地产的邀请，向其派出工作组，督促推进企业风险处置工作。深圳市也向本地一些地产公司派出工作组。不少地产公司的债务危机与理财产品的违约有关。例如，佳兆业关联公司深圳锦恒财富管理有限公司到期产品逾期未兑付，涉及本息总规模达127.88亿元，投资者超过7000人。房地产市场的违约事件频发，导致房企在资本市场的信用度下降，融资规模缩减。中国房地产行业的发展模式主要依靠高负债、高杠杆、高周转。但受疫情和宏观调控等因素影响，中国房地产行业正面临严重的债务危机。2021年12月6日的政治局会议公告指出，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。
天上掉下大馅饼
在改革开放中，盘活土地使用权曾是最大的红利。以前土地使用权不能流通，无法证券化。土地使用权的盘活为中国经济注入了活力，各种基于土地使用权的衍生品相继推出。例如，国有企业通过土地抵押获得银行贷款，城市开发使用大量土地使农民致富，城市居民购买房产成为百万、千万资产拥有者，地方政府通过卖地获得收入等。
下一个大馅饼是数据使用权的盘活。数据与土地一样被认定为生产要素，但具有不同的特性。例如，数据可以在同一时间被多次使用，可以被存储、复制和快速传输。基于数据的特性，产生了大数据主和互联网寡头。最近国家出台了一系列与数据相关的法律法规，一个大馅饼正在各种规划中逐步落地。
盘活土地使用权和数据使用权是改革开放历程中的两大红利。第一个红利是中国特有的，第二个红利则是全球性的。在争夺这些红利的过程中，资本必然发挥重要作用，这也引发了对资本无序扩张的担忧。
资本无序扩张
资本无序扩张的话题备受关注。有人认为，资本无序扩张主要发生在房地产、义务教育阶段培训、娱乐圈、互联网寡头、互联网金融等领域。但实际上，这些只是现象，不是问题的本质。房地产行业在中国的改革开放中发挥了重要作用，帮助中国走出了1998年的亚洲金融危机。同样，数字经济也将推动国家发展达到新的高度。上述资本无序扩张的领域，除了义务教育阶段培训，都与土地和数据这两张“大馅饼”有关。
资本无序扩张的根本原因在于中国金融体系的主要矛盾，即渐进性改革导致的结构性套利机会。这种套利机会不是每个人都能参与的，只有少数有办法的人才能参与并使其落地。在套利机会面前，人们通常通过增加资本杠杆来扩大套利所得。互联网金融技术出现后，人们还可以通过做好场景让更多人参与，这也是一种杠杆，称为场景杠杆。同时运用资本和场景两种杠杆，互联网平台的套利能力是举世无双的。套利就像有钱币从天上掉到地上，弯腰就能捡到。而加杠杆，无论是资本杠杆还是场景杠杆，就像有了一个吸取钱币的机器，可以快速大范围地吸取钱币。所有这些都会加剧金融体系的不稳定，进一步扭曲金融体系的定价体系。对中国资本无序扩张的限制，主要还是为了金融稳定，这是一个大局。