“缩表”是什么？将如何影响金融市场？

“缩表”是什么？将如何影响金融市场？

2008年全球金融危机后，世界进入了一个前所未有的低利率时代。美联储通过实施量化宽松（QE）政策，大量购入金融资产，导致全球资金显著增加，推动股市长期走牛。这一趋势在2017年美联储主席耶伦（现任美国财政部长）时期因实施量化紧缩（缩表）而一度中断。然而，2020年新冠疫情爆发后，美联储主席鲍威尔再次推行QE政策，直到2022年才重新开始紧缩。如今，美联储的QE操作已经历了两轮循环。在2023年5月的利率决策会议上，鲍威尔宣布将调整未来的缩表步伐。这是否意味着新一轮宽松政策即将到来？缩表调整又将如何影响市场？

美联储5月会议宣布减缓当前“缩表”速度

在2023年5月的美联储利率决策会议上，美联储预告将于6月正式减缓每月的缩表速度。此前，美联储每月不再投资600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）进行缩表，也就是说，当月到期的国债及MBS中，美联储将总计卖出950亿美元的资产，这相当于从市场上回收等量的资金（实际金额视到期债券情况有所变化，但大致接近）。历经一年多的量化紧缩，美联储的资产负债表规模已从9万亿美元的高峰滑落至目前的7.3万亿美元。自6月起，美联储将降低国债到期不再投资的门槛至250亿美元，将总体缩表金额从950亿美元降至600亿美元。

单位：百万美元
数据来源：Bloomberg

这是否意味着政策转向宽松？首先需要澄清的是，这并不代表美联储将立即重新注入资金。从政策解析可以看出，缩表金额的减缓仅表示每月从市场回收的资金变少。对应到资产负债表的变动上，我们可以预期规模虽然持续减少，但下降的斜率将会趋缓。

在投资市场中，所有变量都是相对的，这正是经济学中的“边际”概念。每增加一单位变量所带来的效用变化，即“边际递减”现象，说明每月从市场回收的资金逐渐减少。这种变动虽然不会立即提高市场流动性，但对先前受到政策环境紧缩影响的资金配置，可能会有所松绑，进而带动资产价格的上涨。

结论

自全球进入量化宽松时代以来，利率已不再是控制金融市场流动性的唯一工具。中央银行可以通过买卖金融资产来调节货币供给量，进一步影响市场流动性。因此，即使当前市场对美联储降息的预期不断推迟，投资者仍能从其他央行的公开市场操作中洞察政策动向，从而提前把握资金流向趋势，为投资提供前瞻的方向指引。