国债收益率下行，宏观经济何去何从？

国债收益率下行，宏观经济何去何从？

2024年，中国宏观经济和金融市场经历了显著变化，其中一个重要现象是国债收益率普遍下降。这一变化不仅反映了当前的经济状况，也为未来的经济走势提供了重要线索。

从2023年末至2024年末，多种期限的国债收益率降幅在0.5至0.9个百分点之间。例如，从2023年11月到2024年10月，3年期国债收益率从2.47%降至1.56%，降幅为0.91个百分点；10年期国债收益率从2.66%降至2.14%，降幅为0.52个百分点；30年期国债收益率从2.94%降至2.33%，降幅为0.61个百分点。不同期限国债收益率的降幅相互略有差别，总体上保持了收益率曲线的正斜率，即正的利率期限结构。在2024年全年，较长期限国债品种的收益率总体上高于较短期限国债品种的收益率。这是国债市场或总体金融市场处于正常运行状态的重要标志之一。在这些变动中，尤为值得关注的是国债收益率一般水平的下降和30年期国债收益率的降幅超过10年期国债收益率的降幅。

这一轮国债收益率下行，发生在财政赤字增加和国债发行大幅增多的背景下。通常来说，赤字率上升和国债总额增长会推高国债收益率，但实际情况却恰恰相反。这背后主要有以下几个原因：

1. 货币政策转向宽松：2024年，央行多次下调基准利率和存款准备金率，为市场注入更多流动性。宽松的货币政策环境，降低了市场利率水平，推动国债收益率下行。

2. 企业融资需求减弱：在经济不确定性增加的背景下，企业投资意愿下降，融资需求减弱。银行和非银行金融机构的信贷投放增速放缓，导致资金更多流向国债市场，推高国债价格，降低收益率。

3. 经济预期不明朗：企业和居民对经济前景的预期趋于谨慎，风险偏好下降。在这种情况下，具有安全性和稳定收益的国债成为资金的避风港，需求增加推动收益率下行。

4. 通胀预期变化：市场对长期通胀的预期减弱，甚至出现通缩预期。较低的通胀预期降低了投资者对名义收益率的要求，使得国债收益率进一步下行。

国债收益率的变化，不仅是一个金融市场的指标，更反映了宏观经济的深层次变化。

1. 对财政政策的影响：国债收益率下降，显著降低了政府的融资成本。这为实施更加积极的财政政策创造了有利条件。2024年12月召开的中央经济工作会议提出要“实施更加积极的财政政策”，一方面要扩大财政赤字的规模，另一方面尤其会增加发行超长期特别国债，两者显然都会受益于超长期国债收益率的下行。

2. 对金融市场的影响：国债收益率已成为金融市场的重要风向标，其走势对各类资产价格产生重要影响。较低的国债收益率，也促使资金更多流向其他投资领域，如股票市场、房地产市场等，对整个金融市场产生深远影响。

3. 对实体经济的影响：国债收益率下行，反映了市场对经济增长预期的调整。较低的收益率水平，意味着企业融资成本降低，有助于刺激投资和消费，为经济复苏创造条件。

展望2025年，国债收益率的走势将受到多个因素的影响：

• 经济增长前景：预计中国经济将保持中速增长，但增速可能略有放缓。这将影响市场对国债的需求。

• 物价走势：当前温和的通胀环境有望延续，但需关注未来变化对国债收益率的影响。

• 货币政策：2025年货币政策定调为“适度宽松”，可能的降息预期将继续影响国债收益率。

• 跨境资金流动：全球金融市场波动和主要经济体政策变化，也可能对我国国债市场产生影响。

综合来看，国债收益率的变动，既反映了当前宏观经济的复杂性，也为未来经济走势提供了重要参考。投资者和政策制定者都需要密切关注这一关键指标的变化，以便及时调整策略，应对可能出现的挑战。