IM期货跨期套利：20%年化收益背后的交易逻辑

IM期货跨期套利：20%年化收益背后的交易逻辑

股指期货跨期套利是一种利用远期和近期合约收敛速度差来获取超额收益的投资策略。本文将详细介绍IM股指期货（中证1000指数期货）的跨期套利策略，包括其理论依据、预期收益、风险控制等内容。

1. 介绍

在开始讨论跨期套利策略之前，读者需要熟悉一些股指期货的基本概念，包括IH（上证50指数期货）、IF（沪深300指数期货）、IM（中证1000指数期货）、合约、远月合约、近月合约、贴水、升水、交割、开仓、平仓、做多、做空、保证金、合约乘数等。

IM股指期货于2022年7月推出，由于其独特的市场结构，长期存在较高的贴水。部分投资者尝试通过换月移仓的做多策略获取超额收益，但这种策略并不总是有效，尤其是在市场整体下跌的情况下。

2. 理论

跨期套利的理论基础是利用远期和近期合约之间收敛速度的差异来获取收益。这种策略通常具有以下特点：

• 胜率高：由于合约收敛的确定性，跨期套利的胜率相对较高。
• 风险低：通过同时做多近月合约和做空远月合约，可以有效对冲市场风险。
• 收益相对稳定：虽然单次收益可能不高，但通过频繁交易可以累积可观的收益。

然而，跨期套利机会主要集中在合约交割日前的几天，因此机会相对较少。

以2024年11月13日15时的数据为例：

• 中证1000指数收盘点位：6474点
• 近月IM2411合约（距离交割日还有2天）收盘价：6445.4点
• 远月IM2506合约（距离交割日还有150天）收盘价：6188点

从数据可以看出，近月合约的日均贴水为14.5个点，而远月合约的日均贴水仅为1.8个点，两者之间的速度差为12.7个点。在这种情况下，做多近月合约并同时做空远月合约是一个较好的套利机会。

根据中证1000及股指期货的分钟级数据（2022年7月至2024年1月19日）的回测结果显示，不同远近月合约速度差下的24小时后平均收益情况如下图所示：

3. 收益

从实际数据来看，当速度差超过4个点时，是一个较好的套利时机。具体来说：

• 速度差在正4以上时，通过做多近月合约并做空远月合约可以获得较高的利润。
• 速度差在负4以下时，通过做空近月合约并做多远月合约也可以获得收益。

如果按照速度差4以上的条件进行套利，一年半左右时间大约有30次左右的机会，每次盈利10个点，即一年半收益约为3010200=60000元。考虑到套利保证金只收一次，本金约20万，年化收益约为20%。

4. 评价

该策略的风险控制表现良好：

• 最大回撤：按照15时操作的最大2次亏损计算，最大回撤约为8.48%。
• 交易胜率：所有情况下的平均胜率约为70%。
• 交易滑点：每次交易可能产生4个点的滑点成本，30次交易累计影响约8%的收益。

5. 总结

总体来看，IM股指期货的跨期套利策略具有以下特点：

• 收益可观：不考虑滑点的情况下年化收益可达20%，考虑滑点后也有12%左右的收益。
• 风险可控：最大回撤较小，风险较低。
• 操作简便：主要集中在合约交割日前的几天，操作频率适中。

在实际操作中，建议在贴水差4个点以上时进行交易，并在分时走势中选择下跌图形进行操作。由于远月合约交易不活跃，建议先挂远月空单，成交后再立即成交活跃的近月多单，以节省滑点影响。

附：IM跨期套利数据明细（20220722-20240122）.xlsx