基金回报率29%的彼得·林奇：6类股票的选股要点
基金回报率29%的彼得·林奇：6类股票的选股要点
彼得·林奇是全球著名的投资大师，曾被《时代》杂志评为“全球最佳基金经理”。他在13年间将麦哲伦基金从2000万美元增长到140亿美元，年化回报率高达29%。本文将详细介绍他的投资理念和选股策略，包括对不同类型公司的具体分析方法。
彼得·林奇的投资经历和理念
投资大师彼得·林奇（Peter Lynch），可谓是全球基金业的传奇人物，《时代》杂志曾经把他评为“全球最佳基金经理”。
从1977年到1990年间，他通过管理麦哲伦基金（富达公司旗下），创下了一个财富神话。在他管理的13年间，这只基金的规模从2000万美元增长到了140亿美元，年化回报率高达29%（假设忽略基金增发等情况）。如果有人在1977 年 5 月 31 日在这只基金中投资了1,000美元，那么13年后这笔钱将变成28,000美元！
能在投资上达到如此佳绩，彼得·林奇最初是怎么走进投资市场的呢？
他的投资启蒙教育，要追溯到他11岁在高尔夫球场当球童的经历，当时很多高管在球场上谈论股票，这也使得他的心中长出了投资的萌芽。后来，他在求学期间，投资了一家名为Flying Tiger Airlines的航空货运公司，这只股票涨了很多倍，所赚的钱足够支付他读研究生的全部学费。
那么他又有着怎样的投资哲学呢？
彼得·林奇和约翰·罗斯柴（John Rothchild）合著了三本畅销书：《彼得·林奇的成功投资（One Up on Wallstreet）》 、《战胜华尔街（Beating the Street）》和《学以致富（Learn to Earn）》。尤其是《彼得·林奇的成功投资》这本书，凝聚了他非常多的投资智慧。
他非常强调从日常生活中获取信息，也就是从消费者的角色和自身所在的行业去发现投资机会。他在书中说：“寻找10 倍股的最佳地方就是从你家附近开始，如果在那里找不到，就到大型购物中心去找，特别是到工作的地方去找。”他举的一个例子是，因为胃溃疡用药而发现十倍股——美国史克必成制药公司。
他也非常强调不要投资于根本不了解的公司，强调投资前的实地调查，强调对公司的基本面分析，偏好成长兼具价值的股票。他还注重区分对待，认为对于不同类型的公司要关注不同的选股因子。他关于“不要拔掉鲜花浇灌野草”的理念也非常出名，并且他在自己的组合中坚持多元化投资和长期投资。
彼得·林奇针对6类公司的选股要点
那么彼得·林奇的投资理念，能在选股上为我们提供什么参考呢？
下面将基于《彼得·林奇的成功投资》（1989），看看他划分的6种公司类型，他认为重要的财务指标，以及不同类型股票的选股要点。
- 先来看6种公司类型。
1）缓慢增长型：通常是规模巨大且历史悠久的公司，曾有过快速增长期，后来的增长率比GDP的增长率稍快一点（当时美国GDP增速大概是3%-5%），例如电力公用事业。这类公司通常会定期支付股息。
2）稳定增长型：通常有数十亿美元的市值，增长速度快于缓慢增长型公司，但不如快速增长型公司，此类公司比如当时的可口可乐、宝洁。在经济衰退或低迷时期，这类股票通常能提供较好的保护。
3）快速增长型：通常是规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20%～25%的公司。此类股票是彼得·林奇最喜欢的股票类型之一，他更钟爱的是缓慢增长型行业中的快速增长型公司，比如当时啤酒行业的Anheuser-Busch、百货业的沃尔玛等。这类公司需要关注高速增长期结束的时点。
4）周期型：销售收入、盈利具有周期性的公司，公司的扩张和收缩交替出现，比如汽车、航空、轮胎、钢铁、化学等行业的公司。此类公司需要关注业务衰退或繁荣的早期迹象。
5）困境反转型：已经受到严重打击，几乎要破产，但预期会反转的公司。彼得·林奇举例说，他通过购买克莱斯勒公司的股票，为麦哲伦基金赚了一大笔钱。这类股票的涨跌与整个市场涨跌的关联程度最小。
6）隐蔽资产型：拥有价值不凡的隐蔽资产的公司。彼得·林奇举例提到Newhall土地农场公司，认为这个公司在某个地方的一个大牧场具有升值空间，当地人如果利用当地优势早早地发现，会获益颇丰。
- 再来看重要的财务指标。
1）某种产品在总销售额中占的比例：当因为一种产品而对一家公司产生兴趣时，需要知道这种产品对这家公司的重要性究竟有多大。如果占比太小，就忘掉它。
2）市盈率：彼得·林奇认为，定价合理的股票，市盈率=收益增长率。如果考虑股息，可以寻找（长期收益增长率+股息率）/市盈率>2的公司。
3）现金头寸：每股净现金=（现金-负债）/股数，实际股价=当前股价-每股净现金。通过计算出来的“实际股价”去计算市盈率，有可能会发现一家看起来股价很高但实际上是被低估了的公司。
4）负债因素：考虑负债权益比率（debt-to-equity ratio），这是个反映企业财务实力的指标。理论上它是企业负债总额与所有者权益之间的比值，但彼得·林奇认为可以忽略短期负债的部分（如果公司有足够的现金）。彼得·林奇认为负债要少于25%，股东权益应占到75%，也就是长期负债/所有者权益≤1/3。
5）股息：如果买入一只股票是为了获得股息，那么要弄清楚这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付股息，最好选择一家有着二三十年定期提高股息历史记录的公司。
6）账面价值：如果公司的负债很大，账面价值又被高估，投资这类公司会很危险。所以被一家公司的账面价值所吸引时，需要仔细考虑那些资产的真实价值。
7）隐蔽资产：关注那些没有在账面上反映出来，但具有巨大价值的资产，比如公司拥有的自然资源（例如土地、木材、石油、贵金属），或是品牌、专利、特许经营权等。
8）现金流量：关注自由现金流量，它是指扣除正常的资本支出之后剩余下来的现金，这是一笔流入进来却不必再用于支出的现金流量。
9）存货：当存货增长速度比销售增长速度更快时，是一个十分危险的信号。如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少，那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。
10）养老金计划：因为即便公司破产并已经停止正常运营，也必须继续支持养老金计划的执行。所以针对困境反转型公司，要关注公司是否存在自己根本无力承受的巨额养老金义务。
11）增长率：在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入。
12）税前利润率：如果决定长期持有一只股票，应该选择税前利润率相对较高的公司；如果打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，应该选择税前利润率相对较低的公司（期待它快速增长）。税前利润率的高低，在同行业内比较才有意义。
- 最后再来看不同类型股票的选股要点。
首先所有类型的公司，都需要关注这些信息：市盈率（和自身及同行相比是高是低），机构投资者持股占总股本的比例（越低越好），公司内部人士是否在买入本公司股票或公司是否回购自己的股票（都是有利信号），公司收益增长的历史情况（是时断时续还是持续稳定增长），资产负债是好是坏（负债与所有者权益的比率），现金头寸（每股净现金是公司股价的底部下限）。
针对缓慢增长型公司：重点关注公司是否长期持续派发股息以及是否能够定期提高股息水平。另外也可关注公司派发股息占收益的比率，如果较高，在经营困难时期能否顺利派发股息，就相当危险了。
针对稳定增长型公司：重点关注市盈率，检查长期收益增长率以及最近几年是否仍然保持同样的增长势头，检查公司可能进行的多元化经营情况（因为这可能导致收益下降），另外关注这家公司在经济衰退及股市大跌时期的表现。
针对快速增长型公司：重点关注所关注产品的销售收入在所有业务收入逐渐中的占比，关注最近几年的收益增长率，比较市盈率与收益增长率，关注公司的业务扩张经验、空间和速度，确认这只股票是否还不太热门。
针对周期型公司：重点关注存货变化情况和供需平衡情况，注意市场上新的竞争对手的进入，并留意周期的变化。
针对困境反转型公司：重点关注现金和债务，关注业务好转和成本削减情况。
针对隐蔽资产型公司：重点关注资产价值和隐蔽资产，关注需要扣除多少债务以及是否有新的债务，关注是否有并购者从而使得隐蔽资产的重估升值。
这个策略我们如何应用？
那么接下来，顺着彼得林奇的思路，我们可以如何落到实际的选股中呢？我们看看在初步筛选阶段，有哪些有代表性的、可量化的指标。
- 针对所有类型的股票，我们可以得到这几个量化指标：
1）（长期净利润增长率+股息率）/市盈率≥2
2）长期负债/所有者权益≤1/3
3）每股净现金>0
- 针对不同类型股票，我们能得到的额外的量化指标有：
1）快速增长型：长期净利润率增长率≥20%
2）周期型：存货增长率<营收增长率
其他的部分难以量化，我们暂且搁置，可以在下一步的筛选中再去对比考虑。