原油供需和油价
原油供需和油价
2025年全球原油市场供需形势如何？油价走势又将受到哪些因素影响？本文从供需平衡、油价影响因素、OPEC+减产政策、降息周期、美国页岩油成本、原油库存等多个维度进行了深入分析，并辅以大量数据和图表支持论点。
供需平衡分析
需求
以三大机构预测的增量均值作为中性假设下的预期，悲观假设则可以参考IEA的预期，即2025年全球的石油需求增量在中性和悲观预期下为126和95万桶/日。
供给
供给预测方面，EIA和IEA的增量预测近似，其中包含了两机构对于OPEC+增产的预期。若暂时剔除OPEC+减产的影响，即DOC联盟以外的地区2025年的供给增量 EIA、IEA、OPEC分别预期为145、155、120万桶/日，均值为140万桶/日，即不考虑OPEC+的增产，2025年供给增量预计为140万桶/日。2025年若OPEC+按计划增产，在增产后12个月内OPEC+18国将新增60万桶/天。
分析
在不考虑OPEC+的增产的情况下，供大于需约14-45万桶/日，供给略宽松。若考虑 OPEC+按当前计划增产，则增产幅度约60万桶/日，此时供给增长将会对平衡表造成一定冲击，造成油价大幅下行，该情况发生概率较小。
油价
中期宏观经济面企稳前，油价将在一定时间内受到衰退预期的压制。
OPEC减产联盟
OPEC+控制全球41%的原油产量，其减产政策对全球原油供应存在较大影响。OPEC+供给方面需关注三个要点：第一，中东产油国财政平衡油价；第二，沙特与俄罗斯的增减产意愿；第三，伊以局势对伊朗供给的潜在影响。
中东产油国经济诉求下，财政平衡油价持续抬升。
OPEC+多次延长减产，挺油价意愿较强。OPEC+主要产油国财政平衡油价达80-90美元/桶，国际油价底部应在70美金/桶左右，一旦油价超跌，沙特或将会进一步采取措施维持油价稳定，OPEC+控制产量行为给油价奠定较为坚实的底部支撑。2024减产执行率低于100%，挺价意愿有所松动。但OPEC+减产挺价并不是无底线的，当发现减产也无法稳定油价，则会选择增产，抢夺市场份额和增加财政收入，那么OPEC+的底线油价是多少呢？
沙特在OPEC减产联盟中发挥主导作用，伊拉克等产油国的配合程度也将影响其减产态度。沙特与俄罗斯在本轮减产中起到主导作用，从过去几轮情况看，OPEC+实际减产量小于协议减产量。
OPEC闲置产能上升往往会带来油价的下行。
降息
降息周期中无论衰退与否，油价均相对承压。待基本面企稳后，油价多头胜率更高。
美国Breakeven Oil Price
油气公司的Breakeven Oil Price上升。2023年可能因为成本通缩普遍下移；但2024H1因美国天然气价格下降明显的原因，页岩油公司盈亏平衡油价有所上升；到了2024Q3 由于气价上涨以及成本通缩等原因，盈亏平衡油价预计最高66美金/桶。预计2025Q1盈亏平衡油价不会高于2024Q1。
二叠纪盆地的盈亏平衡价格平均为每桶65美元，比去年高出4美元。大型公司需要58美元/桶的价格才能盈利钻探，相比之下，小公司（每天产量不到1万桶）的价格为67美元。
当前页岩油完全成本超过50美元/桶，新井完全成本约64美金/桶，页岩油在息税上存在降本空间。预期在特朗普上台后，页岩油在成本端存在降息降税的空间，当前息税成本占到页岩油成本比重约10%左右，因此预期页岩油成本下降空间约5-6美元/桶。
页岩气价格拖累Breakeven Oil Price，出口能力增强将对价格形成支撑。页岩革命后美国油气产量均爆发式增长，但受制于管道以及码头等条件，天然气出口难度更高，供需宽松背景下美国天然气价格显著较低。不仅西方石油，北美其他页岩油气企业综合售价均显著低于油价。
根据国际能源署数据，2024-2030年间有大约2500亿方出口设施投产，其中将近一半来自于美国，将大力改善页岩油企业盈利情况。
原油库存
OECD商业原油库存与倒置的油价拟合度高，说明OECD商业原油库存与油价存在较强负相关性。原油库存处于历史低位。
全球剩余产能高位
全球剩余产能高位，油价上行空间较小。从全球剩余产能/需求来看，越高代表供给压力越大。
油价对需求的影响
油价上涨也会抑制全球原油消费。如果油价大幅上涨，企业生产成本被动上升，利润率下降使得投资动力不足；另一方面消费者实际可支配收入减少，购买力下降，亦会导致企业需求回落，投资动力进一步下降。总的来说，油价上涨一定程度上会抑制全球的原油消费。
总结
2025年预计供给略宽松，OPEC+预计延迟复产计划。OPEC+多次延长减产，挺油价意愿较强，但在2024年实际减产产能只达到了预计的90%，继续减产难度已经很大了。降息周期和剩余产能处于高位，使得油价受到压制。原油库存处于历史低位，有潜在需求。总的来说，供大于需的是程度将有所扩大，布伦特原油预计在60-70美元/桶之间。