中美投资策略对比：市场有效性如何影响投资决策？

中美投资策略对比：市场有效性如何影响投资决策？

在投资中国市场和美国市场时，我们为什么会使用不同的方法论？这背后的原因不仅仅是因为市场本身的成熟度和透明度，还和一个关键概念——市场有效性息息相关。

尤金·法马与有效市场假说

尤金·法马（Eugene Fama）是美国著名经济学家，芝加哥经济学派成员，以提出“有效市场假说”闻名。因其在资产价格实证分析方面的贡献，于2013年获得诺贝尔经济学奖。

有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）指出，市场价格已经反映了所有可获得的信息，因此投资者无法通过分析过去的价格或公开信息来获得超额收益。

根据该假说，市场分为弱式效率、半强式效率和强式效率三种形式：

1. 弱式效率市场
   弱式效率市场认为，当前股票价格已经反映了所有过去的价格信息。因此，投资者无法通过技术分析来预测未来的价格走势，进而获得超额回报。这意味着市场上的所有价格和交易量数据都已经被市场消化，进一步的研究毫无意义。

2. 半强式效率市场
   半强式效率市场认为，股票价格不仅反映了所有过去的价格信息，还反映了所有公开的信息，包括财务报表、经济数据和政治事件。因此，依赖基本面分析来进行投资也是徒劳的，因为所有公开信息已经被市场充分消化。

3. 强式效率市场
   强式效率市场是最严格的形式，认为股票价格反映了所有已公开和未公开的信息，即使是内部消息也已经包含在当前价格中。在这种情况下，即使拥有内部消息的投资者也无法获得超额回报。

市场越有效，投资者就越不需要进行股票研究，因为所有信息都已经反映在价格中。购买股票的方式就如同掷飞镖一样随机，我们无法战胜市场。在有效市场中，不存在能够战胜市场的投资技巧。一组投资组合与另一组的收益差异完全取决于风险差异。市场的信息会被有效地整合到价格中，当价格与价值不符时，市场会调整消除这种差异。

分析市场有效性的方法

大卫·斯文森（David Swensen）在其著作《机构投资的创新之路》中提出了一种更详细地分析市场是否高效的方法：

他建议通过对比市场中投资者年化投资收益的第一四分位和第三四分位的差异来进行分析。如果这种差异越大，这就意味着基金经理通过积极管理能够带来更多的超额收益。相反，如果这种差异较小，就表明市场较为高效，从而主动管理难以取得显著优势。

在美国的股票市场中（尤其是大盘股），投资者年化收益的第一四分位和第三四分位的差异相对较小，这意味着基金经理通过积极管理来获得超额收益的难度较大。如果最有才华和积极的投资经理都无法战胜市场，那么投资者又为何要付出额外的费用来投资于主动管理的基金呢？通过支付较少的管理费用，投资者就可以利用被动基金来享受市场的整体收益。这也是为什么在美国市场中，被动投资策略（如指数基金）备受巴菲特推崇并被广泛采用的原因之一。