【投顾配置建议2月】债市调整逐步修复，权益采用“红利+成长”杠铃策略

【投顾配置建议2月】债市调整逐步修复，权益采用“红利+成长”杠铃策略

春节期间，全球资产表现呈现“避险+成长”的双主线特征，黄金资产与科技板块领涨。具体来看，中国资产表现较优，恒生指数累计上涨2.93%，恒生科技涨幅达6.19%；受美联储暂停降息、地缘政治风险及避险情绪驱动，COMEX黄金期货价格突破2800美元/盎司，春节期间累计涨幅达4.1%。

春节后大类配置建议

• A股资产：1月份国内市场整体震荡休整，红利资产调整较大，1月份制造业PMI49.10重回荣枯线以下，供需两端面临一定压力，国内经济修复情况叠加特朗普关税政策等因素，对国内市场风险偏好造成一定压制。不过，1月中下旬以来，AIGC产业链成为市场主题，国内科技产业正处在新一轮向上大周期中，2025年科技主题或将表现更优；此外经过1月份的调整，红利资产当前具有较高性价比。本月建议采用**“红利+成长”的杠铃配置策略**。

• 国内债券：债市调整已逐步修复，可继续作为底仓持有；长端10年国债性价比提升，如有增持需求建议关注长端的配置价值。此外，因利率下行空间有限、信用利差空间不大，建议稳健类客户关注“多资产固收+”策略。

• 黄金资产：春节期间黄金资产大涨，地缘政治不确定、避险需求提升、安全资产弱供给、央行持续购金等因素主推资产价格上涨，短期内金价具备支撑，目前持中性偏乐观观点，可逢低配置。

• 美股资产：受Deepseek冲击以及关税政策等因素影响，美股近期表现偏弱势，不过宏观层面美国仍处于经济周期复苏阶段，风险资产或表现良好，可适度配置。

各大类资产观点及详细模型表现

股票资产：建议关注“红利+成长”杠铃策略

春节前夕，权益市场窄幅震荡，市场投资情绪一般，红利资产调整较深，科技板块相对强势。1月份制造业PMI49.10重回荣枯线以下，供需两端面临一定压力。

节后，市场走势主要围绕三大因素展开，分别是特朗普关税动向、春节期间内需情况以及Deepseek驱动的AI、机器人主题。其中大盘指数节后受关税影响承压，各项高频数据来看国内消费景气度尚未明显改观，部分估值仍未调整到位的消费股继续下跌，而AI应用端和机器人板块则呈现强势走势。

2月份，建议参与国内权益投资的客户采用**“红利+成长”**的杠铃模式：

• 防御端：2025年市场或继续以低利率宏观环境为主基调，在此背景下红利资产具备确定性，此外经过1月份调整后的红利资产当前配置性价比凸显。

• 弹性端：1月中下旬以来AIGC行业大消息不断，国内科技产业正处在新一轮向上大周期中，因此2025 年科技板块基本面或将更优，建议配置相关成长板块为投资账户增加弹性。

图.中证红利股息率与创业板50市盈率

（中证红利股息率分位数达到95%，创业板50市盈率分位数约20%）

数据来源：Wind，交银基金，2015/2/9-2025/2/6

国内债券：调整已逐步修复，关注“多资产固收+”

观点复盘：今年年初，市场反复提到需要警惕债市调整，回顾1月份，债券市场整体处于盘整震荡区间，中短端的调整更为明显。

截至目前，模型监测到长短端利率债、信用债本轮调整已开始逐步修复，另从债市投资信号来看，截至目前市场整体已重回偏乐观区间（如下图）。经过1月份的债市调整，长端10年国债的性价比提升，建议关注长端配置价值；另外关注资金面修复后，曲线陡峭化带来的交易机会。

不过，货币政策实施节奏未明确以及阶段性资金面偏紧，债市走势仍可能出现反复，建议密切关注债市投资信号。

图. 债市投资信号

数据来源：Wind；截至2025/2/5

此外，建议关注“多资产固收+”类稳健策略。目前国债收益率进入1.0时代，未来债券投资能够获得的票息收益逐减。如果有一定收益需求并且具备一定的风险承受能力，可以在配置债券资产的同时适度增配风险类资产，来提升收益弹性，可以通过配置稳健“多资产固收+”策略来实现。

黄金资产：中性偏乐观，逢低可加仓

春节期间COMEX黄金期货上涨4.1%，其涨幅在全球主要风险资产中居前，背后有几点原因：

1. 首先，地缘政治不确定性加剧，资金风险偏好持续受到压制；同时，全球经济增长动能放缓，叠加海外部分经济体债务危机，催化投资者避险情绪；
2. 其次，全球安全性资产短缺问题助推黄金资产价格上涨。发达经济体主权债是传统安全资产中的重要资产类别，在当前部分经济体债务问题隐现的环境下，传统安全资产供给不足引发同样具备避险属性的黄金资产需求提升；
3. 第三，全球央行持续购金、特朗普政府加征关税等因素同样推动金价上涨；
4. DeepSeek对美国科技股的冲击也一定程度强化了美金去美元化的中长期逻辑。

截至目前，最新的黄金投资信号为5分：从宏微观9个维度来分析判断，目前黄金整体处于中性偏乐观的状态。具体各维度表现如下：

其中看多信号：美债10Y实际收益率下行、黄金供应量平稳、上海金价格处于上行趋势、美债期限利差走弱、地缘风险尚未明朗，5维度触发对黄金的乐观信号。

其中谨慎信号：美债短端收益率处于历史低位、美国PMI回升经济修复、美国CPI走弱、市场波动VIX较低，上述4个维度短期内压制黄金资产上涨动能。

中期来看，美国加征关税导致全球经济前景的不确定性增加，避险和再通胀对金价仍有支撑。长期来看，在美国未解决无节制举债问题之前，金价表现仍有一定支撑，考虑逢低配置。

美股资产：Deepseek冲击，美股表现弱势

春节期间，受到DeepSeek不断发酵以及特朗普关税反复扰动影响，美股表现弱势，各个科技巨头表现分化，上游算力端领跌，下游应用端上涨，美债利率整体延续震荡趋势，黄金价格创新高，美元指数再度走强：

• Deepseek技术突破带来将本增效，对美股AI主题形成冲击；
• 特朗普关税落地，将从2.4起对加、墨商品加征25%关税，对中国加征10%关税；
• 美联储1月议息会议宣布暂停降息，利率水平维持在4.25%-4.50%。

不过，从宏观因子层面分析来看，美国目前仍处于货币宽松、通胀下行、增长上行，处于经济周期的复苏阶段，风险资产或表现良好，建议适度配置。不过需要关注美联储降息节奏、特朗普关税政策实施以及Deepseek对科技板块的资产价格重构等影响。

美国货币：2024年9月开启降息周期，但12月上旬FOMC会议联储态度明显转鹰，1月份美联储暂停降息，市场对于2025年的降息幅度预期下调。虽然仍然处于宽松阶段，但是强劲的就业和抬头的通胀可能让此次宽松的幅度较小、时间较短。

美国通胀：12月PCE同比2.55%，连续3个月上行，核心PCE2.79%，，虽然仍处于较低的区间内，但也引起通胀抬头的担忧。

美国增长：12月制造业PMI49.3，非制造业PMI54.1，较前值继续回升。之前漫长的加息周期给美国制造业造成不小压力，PMI长期在50以下，当前降息过程中预计企业盈利将持续好转，增长因子持续向上。

图. 美国宏观经济因子表现

注：货币因子为联邦基金利率处理后的信号，通胀因子是通过PCE等相关数据处理后得到的信号，增长因子是通过PMI等增长数据处理后得到的信号。

数据来源：Wind，2010/1/1-2025/1/31