投资思维的进化：从频繁下注到长期复利

投资思维的进化：从频繁下注到长期复利

从追逐“低估值价值股”到转向“新行业成长股”，再到领悟巴菲特的现金流折现投资理念，一位投资者分享了其投资思维的进化历程。通过具体的投资案例和数据，阐述了频繁交易的危害，并强调了寻找“长坡厚雪”型公司的重要性。

回顾我的选股历程，从最初追逐“低估值价值股”到后来转向“新行业成长股”，这两种投资思路都未能带来持续稳定的回报。烟蒂股就像一口烟，吸完就没了；而高成长股往往无疾而终，最终只能不断寻找下一个目标。这种模式下，即便偶尔看对了，也可能因为市场不给预期估值而大幅亏损，陷入“赚亏赚亏”的恶性循环，无法实现稳定的复利增长。

举个例子：假设我用10万元买入一只十倍股，资产增值到100万；但下一只股票亏损50%，资产就只剩50万；如果再这样亏损三次，资产将缩水至7.5万，甚至更低。这种波动性极大的投资方式，显然无法实现长期财富积累。

频繁交易的陷阱

过去，我对投资大师们所说的“不要频繁交易”理解得过于肤浅，认为这只是指“不要频繁做T或波段”。如今，我深刻认识到，这句话的真正含义是“不要频繁下注新目标”。每个人的能力圈有限，不可能深入理解太多公司。交易目标越多，犯错概率越大，最终只会陷入“赚亏赚亏”的泥潭。

频繁下注的根本原因，与其说是没有找到可以长期持有的公司，不如说是思维模式出了问题。那么，如何避免频繁下注呢？

现金流折现：投资的终极思维

最近，我重新研读了巴菲特的视频和段永平的书籍，终于领悟到他们的核心思维模式：现金流折现。巴菲特的投资理念从早期的“市值远低于净资产”的烟蒂股策略，进化到“市值远低于其未来现金流折现”的优秀公司长期持有策略。他将这一转变比作“从类人猿进化到人类”。前者关注短期价值兑现，后者则着眼于长远的未来价值增长。

以现金流折现的思维模式选股，会更倾向于寻找“长坡厚雪”型公司，即那些具有长期竞争优势、现金流充沛、投资回报率高的企业。巴菲特曾说：“最好的生意是买入后不必卖出的生意。”这种生意可以长期持有并复利增长，自然也就不需要频繁下注了。

长坡厚雪型公司：复利的关键

投资成功的关键在于能否实现长期复利，而长期复利的关键在于找到“长坡厚雪”型公司。这类公司通常具备以下特征：竞争优势强、生命周期长、现金流充沛、投资回报率高。然而，这类公司非常稀有，且便宜买入的机会更是少之又少。一旦遇到这样的机会，重仓买入并长期持有，便能实现一劳永逸的复利增长。

A股市场也有这样的公司。据统计，A股上市以来涨幅超过100倍的公司有33家，其中一些公司虽然可能已经衰退，但另一些依然具备超长的生命周期和强大的竞争优势。

张坤被誉为国内最像巴菲特的基金经理。尽管他管理的4只基金自2021年以来几乎一直在创新低，但他在最近的报告中却表现出越来越强的信心。他指出：“同时满足高质量和高股息率属性的资产越来越多。”

在易方达蓝筹精选四季报中，张坤提到，高质量资产（竞争优势突出、高投资回报率ROIC、充沛自由现金流）和高股息率资产往往很难兼得。高质量资产通常估值较高、股息率较低，而高股息率资产往往伴随着高杠杆或强周期性，ROIC通常不高。然而，当前市场上同时满足这两种属性的资产正在增多。

张坤的持仓以高端白酒和互联网巨头为主，这些公司不仅现金流充沛，赚钱能力强，而且难以被撼动。他认为，部分优质公司还具有“顺周期期权”和“科技期权”。一旦经济好转，现有估值所隐含的悲观增长预期有望修正；同时，这些公司在AI等领域的持续投入，也可能带来新的增长机会。

以现金流折现的思维看待张坤的持仓，不难发现，这些公司都是具备长期竞争优势的“长坡厚雪”型公司。尽管他的基金经历了深度回调，但优质股不可能永远被低估。过几年，当市场重新认识到这些公司的价值时，张坤或许会再次被封为“股神”。

结语

投资的核心在于找到能够长期复利的优质资产，而不是频繁下注。通过现金流折现的思维模式，我们可以更清晰地识别那些真正具备长期价值的公司，从而实现财富的稳定增长。