债务置换背景下，85家建筑企业怎么看？

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债务置换背景下，85家建筑企业怎么看？

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新浪网

https://finance.sina.com.cn/jjxw/2024-10-24/doc-inctrcme0053193.shtml

在债务置换政策背景下，建筑企业的信用资质和投资价值如何？本文从股东背景、经营情况、资产端、负债端、盈利能力、获现能力六个维度，对85家建筑企业进行了全面分析，并给出了具体的债券投资策略建议。

建筑行业现状

建筑业属于投资驱动型行业，下游需求主要来自基础设施建设和房地产开发投资。在下游需求低迷的背景下，建筑行业逐步迈入低速增长区间，八大建筑央企市场占有率持续提升。2018-2023年，八大建筑央企营业收入占建筑业总产值的比重从17.2%增长到23.0%，新签合同额占比也从29.9%增长到45.3%。

建筑企业信用评估维度

我们主要从六个维度分析建筑企业的信用资质：

股东背景：关注企业性质、区域经济、股权结构
经营情况：关注业务结构、业务持续性、展业区域
资产端：关注总资产规模及增速、资产周转效率、资产质量
负债端：关注债务结构、偿债能力
盈利能力：关注营业收入、净利润及增速、ROE、期间费用率
获现能力：关注经营活动净现金流、收现比、收付现敞口

建筑企业基本面梳理

从存量债情况来看，截至2024年9月30日，建筑行业存量债规模9678.6亿元，央企和地方国企分别为6926.2亿元和2739.9亿元，分别占比71.6%和28.3%，民企仅有12.5亿元。从一级发行情况来看，今年全部是央企和地方国企在发债，民企未新发债。

建筑企业债券投资策略

央企投资策略

建筑央企依托其强大的股东背景和规模优势，信用资质相对较好，收益率普遍较低，可投资其子公司债券，赚取母子利差。截至2024年10月18日，大部分央企母子公司之间有10-40bp左右的利差，中建四局、中建六局、中建五局等与母公司之间的利差在20bp以上，平均估值在2.3%以上，具有一定性价比。

此外，建筑央企永续债规模较大，永续债由于有利息递延支付、发行人赎回权等不友好条款，一般比非永续债收益率更高，可投资建筑央企永续债，赚取品种利差。中建七局、中建四局、中国铁建投资和中建八局的永续债与非永续债利差在15bp以上，且永续债的平均估值在2.4%以上，具有一定性价比。

地方国企投资策略

地方建筑国企往往承担着区域内重要的市政基建职能，除了本身经营和财务情况外，也受到区域经济财力等因素的影响，不同主体分化明显，东部发达地区主体信用资质往往优于中西部地区。我们结合六个维度的基本面分析，将地方建筑国企分为四个梯队。

第一梯队：上海隧道工程、上海城建、上海浦东建设、广东建工、上海基建、北京城建、北京建工、北京住总、上海建工
第二梯队：四川路桥、湖南建投、宁波建工、山东高速路桥、深圳特区建工、安徽建工、北京市政建设、浙江建投、湖南建工、福建建工
第三梯队：扬州建工、四川华西集团、成都建工、武汉东湖高新、山西路桥、山东路桥、山西建投、陕建控股、广西路桥、汉阳城建、陕建股份
第四梯队：山东能源建工、邢台路桥、郑州路桥、河南路桥、济南建工、黑龙江建投

综合来看，第一梯队主体基本面较好，但是收益率相对较低，普遍在2.2%以下，交易价值优于配置价值。第二梯队、第三梯队主体收益率相对较高，且有一定流动性，具有挖掘空间。例如湖南建工、山西路桥、山西建投等1年以内债券，安徽建工、福建建工1-2年债券，浙江建投、宁波建工等2-3年债券，平均估值在2.4%以上。