永安研究：2025年铁矿石市场供需宽松，价格中枢或下移
永安研究：2025年铁矿石市场供需宽松，价格中枢或下移
2025年铁矿石市场将呈现供需宽松格局。供应端，主流矿山新增产能保守估计1800万吨，非主流矿山预计有2000万吨的增幅。需求端，全球铁矿石需求将温和复苏，增量主要来源于东南亚投产与降息背景下欧洲生铁需求的恢复。价格方面，预计2025年铁矿石估值中枢有下行空间，但主流矿山的成本支撑依然有效。
2024年铁矿石市场回顾
2024年铁矿石价格走势呈现高开低走态势，全年普氏指数均价为109.47美元/干吨，较2023年下跌10.39美元/干吨。价格波动呈现快牛慢熊格局，主要受多方因素影响：
钢厂低库存策略增加价格弹性：下游需求下滑导致钢厂控制炉料端到货，形成良好的主动去库效应，复产或预期复产阶段铁矿石价格弹性较大。
价格与铁水走势高度正相关：一季度在黑色悲观预期主导下，铁矿石价格跟随黑色板块走弱；4月份随着海外制造业PMI扩张，再通胀逻辑带动黑色板块反弹，铁矿石价格回升；5月份随着钢材表观需求下移，铁矿石价格再次回落；9月份宏观预期好转后钢厂再现复产预期，铁矿石价格有所反弹。
下游补库支撑矿价但不引领趋势：每年12月至春节期间长流程钢厂的冬储行为能阶段性支撑矿价，但钢厂对铁矿石很少主动做库存。
图1 铁矿石2024年普氏指数价格走势（单位：美元/干吨）
图2 铁矿石下游库存占比较低
图3 铁水走势与矿石走势依然呈现正相关（单位：左轴 美元/干吨，右轴 万吨/天）
2025年铁矿石供需格局展望
供应端
2025年铁矿石供应将呈现增长态势：
主流矿山：预计新增产能1800-2300万吨。其中，VALE在2025年下半年VargemGrande以及Capanema等项目的助推下，预计产量抬升1000-1500万吨；FMG预计有300万吨增量；BHP产量将逐步向3-3.05亿吨靠拢；力拓产量与2024年基本持平。
非主流矿山：预计新增产能2000万吨。CSN、印度与托克等非主流矿山将延续往年增幅，印度关税影响逐步弱化，南美、西非、南非主流按计划产能爬坡。
需求端
2025年全球铁矿石需求将呈现温和复苏态势：
海外需求：主要增量来源于东南亚投产与降息背景下欧洲生铁需求的恢复。
国内需求：财政政策转向温和刺激，制造业有望成为需求核心亮点，但房地产开发投资完成额持续下滑仍将拖累整体需求，预计全年内需增速或在0值附近。
价格展望
2025年铁矿石估值中枢有下行空间，但主流矿山的成本支撑依然有效。新周期内的矿山产能投放主要集中于高成本区域，价格明显下行时实际供应可能不会达到预期水平。未来，在西芒杜等低成本高品位露天矿集中投放后，才能看到铁矿石成本曲线的下移。