塞力医疗（603716.SH）：一只在医疗改革浪潮中的争议股

塞力医疗（603716.SH）：一只在医疗改革浪潮中的争议股

引用

东方财富网

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http://caifuhao.eastmoney.com/news/20250216152049767152420?from=guba&name=5aGe5Yqb5Yy755aX5ZCn&gubaurl=aHR0cDovL2d1YmFmMTAuZWFzdG1vbmV5LmNvbS9saXN0LDYwMzcxNi5odG1s

业务转型：从IVD到SPD的「理想与现实」

塞力医疗曾是体外诊断（IVD）领域的区域龙头，但2019年医疗改革后，传统业务遭遇滑铁卢。集采政策下，医院对试剂耗材价格敏感度飙升，IVD业务毛利率从2019年的30%+跌至2023年的不足20%。公司被迫押注SPD（医用物资供应链管理）业务，试图通过承包医院耗材供应链实现转型。

独到视角：SPD模式看似双赢，实则暗藏「资金黑洞」。医院要求企业垫资采购耗材，结算周期长达6-12个月。塞力医疗2024年Q3应收账款高达13.38亿元，占营收94%，相当于全年白干还要倒贴资金成本。这种「以债养业」的模式在医疗反腐深化、医保支付趋紧的背景下，风险敞口持续扩大。

注：图片来自于塞力医疗2024年三季报

财务困局：亏损、爆雷与「技术性自救」

• 盈利崩塌：2024年预亏2.1-2.5亿元，创上市以来最大亏损。核心问题在于SPD业务毛利率仅12-15%，远低于传统IVD业务，规模扩张反而加剧亏损。
• 资金链危机：4.98亿元募集资金逾期未归还，可转债转股价倒挂108%，融资渠道基本关闭。2024年资产负债率突破70%，利息支出吞噬利润。
• 财技求生：频繁出售子公司股权（如淄博塞力斯）粉饰报表，但2023年因此产生3000万商誉减值，暴露资产质量恶化。

市场争议点：公司账面货币资金常年维持2-3亿元，却任由募集资金逾期，被质疑存在「存贷双高」财务造假嫌疑。叠加证监会立案调查未结案，财务可信度存疑。

注：图片来自于塞力医疗2024年年度业绩预告

二级市场：游资的「击鼓传花」与机构冷眼

• 股价魔幻现实：2025年2月连续涨停突破9元，但对应PB高达5.3倍（行业均值1.8倍）。龙虎榜显示散户资金净流入1346万元，主力资金净流出1503万元，典型游资炒作特征。
• 概念包装术：借势「AI+医疗」热点，宣称布局区块链医疗数据平台，但2023年研发费用仅0.37亿元，不足营收2.5%，技术含金量存疑。
• 转债市场预警：塞力转债价格长期低于面值，转股溢价率超100%，反映市场对正股长期看空。

未来推演：要么成为SPD龙头，要么沦为资本弃子

潜在转机：

1.政策东风：若DRGs医保支付全国推广，医院SPD管理刚性需求可能爆发。公司已参与国家卫健委DRG分组测算平台建设，具备先发优势。
2.国资入场：应收账款对象多为公立医院，不排除地方政府牵头债务重组，类似「恒康医疗」模式。

致命风险：

医疗反腐导致医院付款能力进一步下降，可能引发应收账款坏账计提（当前坏账准备仅5%，远低于行业15%平均水平）。
立案调查结果若涉及信披违规，可能触发强制退市条款。

注：图片来自于塞力医疗立案调查进展公告

塞力医疗本质是「医疗改革试验田」，其价值不在于现有业务，而在于能否熬到医疗SPD商业模式跑通的那天。当前股价已脱离基本面，更适合作为观察医疗供应链改革的「风向标」，而非价值投资标的。对于激进投资者，需紧盯两个信号： 应收账款账期是否缩短至180天内； 是否引入战略投资者破解资金困局。